银河期货：西北多晶硅、工业硅调研情况

报告品种：多晶硅、工业硅

第一部分：摘要

本次对多晶硅企业和一家待投产的工业硅企业进行调研。主要关注多晶硅开工情况、N型致密料占比、成本、交割品包装以及厂家对期货衍生品应用计划。工业硅主要关注大炉型电耗、成本以及新产能投产时间。

西北地区工业硅产能增速较快，炉型基本以33000KVA为主，单炉单日产量可达到60吨。配备余热回收装置的中大型企业可回收20%电能。西北大型硅厂工业硅电耗可降低至12000度/吨以下，成本测算模型电耗可参考11500度/吨。工业硅产能停、开较为灵活，新产能从点火至产出稳定的时间在1个月左右。2025年工业硅投产概率较大的新产能80万吨左右，其中约55万吨产能分布在西北省份。参考成本测算模型，工业硅盘面价格超过12500元/吨时，西北厂家有套期保值空间，同时部分新产能也有投入生产的可能。

大部分多晶硅交割品牌企业N型致密料比例在60%-70%之间，且现货N-P价差小于期货升贴水，溯源料与普通料价差3-5元/kg。因而多晶硅期货将以N型致密料定价，极端情况以替代交割品定价。多晶硅全行业开工率35%左右，调研的样本企业开工率30-40%之间，且3月以前基本不会复产。多晶硅停产的产能复产至满产周期2-3个月，模块轮换的产线爬产周期1个月左右。西南产能枯水期电价较高，一季度暂无复产可能。多晶硅企业复产时间和节奏将更多参考行业自律情况。调研的两家样本企业表示节后暂无明确复产计划，需根据市场条件、行业自律情况和经营策略综合考虑。综合来看多晶硅供应将在三季度放量。多晶硅成本构成包括电力成本、工业硅、其他原料、各类费用和折旧。枯水期全行业150万吨产能对应边际现金含税成本42000元/吨左右。丰水期全行业150万吨产能对应边际现金含税成本40000元/吨左右。2025年多晶硅产能压力依然巨大，下半年熊市期货最低价格可能跌破行业150万吨产能边际现金含税成本。

二季度终端需求旺季+供应增量有限+交割库蓄水+行业自律，多晶硅期货价格将呈现偏强走势，维持前期低位多配观点不变，价格拐点参考企业实际复产节奏。三季度后多晶硅供应达峰+成本下移，多晶硅价格或走弱。套利方面，PS2506、PS2511正套策略仍可期待，PS2511、PS2512反套策略存在驱动，寻机参与。

第二部分：调研目的

2024年工业硅期货价格跌幅超过30%，现货价格创近三年新低。供大于求、成本下移是2024年工业硅熊市的核心驱动。展望2025年，工业硅投产概率较大的产能接近80万吨，产能压力巨大。西北地区工业硅产能扩张较快，基本以33000KVA矿热炉为主，技术进步不仅提高大型矿热炉产量，同时降低了电耗，工业硅大炉型成本模型需调整。多晶硅期货上市以来价格整体呈现偏强走势，现货价格与期货价格共振上涨。多晶硅期货价格一度涨至45000元/吨，市场已经传出部分厂家开始参与套期保值，对市场的预期等有所影响。当前多晶硅开工率处于低位，行业库存高企，厂家开工情况、二季度复产情况对后市多晶硅价格走势影响较大。多晶硅期货将于4月开始注册仓单，期货交割标准要求基准交割品为单独的N型多晶硅致密料包装，但目前市场上大多数产品为N型混包料。针对以上情况，本次对相关多晶硅厂家和一家待投产的工业硅企业进行调研，主要关注多晶硅厂家开工情况、N型致密料占比、成本、交割品包装以及厂家对期货衍生品应用计划。工业硅主要关注大炉型电耗、成本以及新产能投产时间。

第三部分：调研结果分析

一、多晶硅期货以N型非溯源料定价，极端情况以替代交割品定价

多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的品牌交割模式，其中基准交割品质量要求符合N型硅片生产要求，且致密料单独包装。替代交割品符合P型硅片生产要求且贴水12000元/吨，可混装。从2024年多晶硅现货价格来看，N/P型料价差基本在10000元/吨以下，多晶硅期货将锚定N型多晶硅料价格，倘若基准交割品不足，期货将锚定替代交割品价格。从包装来看，当前大部分交割品牌企业均采取致密料和菜花料等混合包装模式，尚未按照期货交割要求对致密料进行单独包装。包装问题企业并无技术难点，但部分企业认为单独包装致密料价格将相较于混包料上涨1000-2000元/吨左右。交割方面，对于广州期货交易所公布的交割要求，厂家基本无技术难度。包装可调整，视频、留样、防伪等问题在实际操作过程中成本增加亦不明显。

从调研样本企业来看，两家交割品牌企业N型多晶硅占比可以达到80%左右，致密率可以达到70%-80%，可交割N型致密料比例可达到60%-70%左右。此外，致密率可以动态调整，通过降低硅沉积速度可以提高致密料比例，但同时会增加成本，企业需在两者之间达到相对平衡。当前多晶硅有5家交割品牌企业，另有3-4家多晶硅企业计划申请或申请交割品牌中，多晶硅很难出现可交割品不足的情况。

多晶硅期货不设置区域升贴水，现有交割品牌企业产能分布在云南、四川、内蒙、新疆、青海五大区域。部分光伏产品向欧美出口涉及溯源问题，可溯源多晶硅料相较于普通产品价格更高，此前两者价格5000元/吨以上，2024年降低至3000元/吨左右。溯源料与普通料成本有一定差异，主要体现在工业硅原料和溯源工作小组的人力成本。从期货锚定最便宜可交割品角度，大概率期货将锚定普通料，且参与交割的绝大部分产品为普通料。

二、2025年多晶硅供应或在三季度放量

当前多晶硅全行业开工率35%左右，调研的样本企业开工率30-40%之间，且3月以前基本不会复产。多晶硅停产的产能复产至满产周期2-3个月，模块轮换的产线最快复产周期1个月左右。西南产能枯水期电价较高，一季度暂无复产可能。考虑2-3个月的产能爬坡周期，2025年多晶硅供应将在三季度放量。多晶硅行业前景光明，需企业共同努力跳出供需错配周期，行业自律“以时间换空间”，利于行业健康发展。多晶硅企业复产时间和节奏将更多参考行业自律情况。调研的两家样本企业表示节后暂无明确复产计划，需根据市场条件、行业自律情况和经营策略综合考虑。新增产能方面，当前的多晶硅市场价格并无投产经济性，可能与老产能进行置换，降低综合成本和维护市场占有率。

多晶硅成本包括电力、工业硅、其他原料、各类费用和折旧等。除颗粒硅企业外，其他企业成本差异主要体现在电力成本和折旧，其他各类成本差异不超过2000元/吨。调研的青海多晶硅企业工艺较为先进，单吨多晶硅电耗低于行业平均值，电价0.38-0.41元/度。调研的新疆样本多晶硅企业拥有自备电厂，虽多晶硅电耗略高但依旧有成本优势。测算来看，枯水期全行业150万吨产能对应边际现金含税成本42000元/吨左右。丰水期全行业150万吨产能对应边际现金含税成本40000元/吨左右。2025年多晶硅产能压力依然巨大，下半年熊市期货最低价格可能跌破行业150万吨产能边际现金含税成本。

综合来看，二季度终端需求旺季+供应增量有限+交割库蓄水+行业自律，多晶硅期货价格将呈现偏强走势，维持前期低位多配观点不变，价格拐点参考企业实际复产节奏。三季度后多晶硅供应达峰+成本下移，多晶硅价格或走弱。套利方面，PS2506、PS2511正套策略仍可期待，PS2511、PS2512反套策略存在驱动，寻机参与。

三、西北大炉型工业硅成本下移

2022年以前，中国工业硅产能主要集中在云南、四川、新疆。云南、四川以22500KVA以下小炉型为主，12500KVA矿热炉单炉单日产出25吨以下，综合电耗参考13000度/吨。2022年以来，厂家不断改进工业硅生产工艺和使用更大的电极，单炉单日产出增加至26-30吨，综合电耗下降至12000-12500度/吨。2023年以来，西北地区工业硅产能增速较快，炉型基本以33000KVA为主，单炉单日产量能够达到60吨。对于配备余热回收装置的中大型企业，可回收20%电能。因而西北大型硅厂工业硅电耗可降低至12000度/吨以下。成本测算模型可参考11500度/吨。

工业硅产能停、开较为灵活，对于新产能，从点火至产出稳定的时间在1个月左右。新增产能是否能够顺利投产更多取决于市场行情。2025年工业硅投产概率较大的新产能80万吨左右，其中约55万吨产能分布在西北省份。参考上述成本测算模型，工业硅盘面价格超过12500元/吨时，西北厂家有套期保值空间，同时部分新产能也有投入生产的可能。

第四部分：调研详情

一、青海某多晶硅企业A

产能及开工情况：产能共计15万吨，目前一期在产，二期处于停产状态，满开后月产可达到1.5万吨。二期目前充惰性气体，未通料，开车成本较高。目前暂未明确2025年提产时间，春节后暂无明确复产计划，还需考虑行业自律情况。假设提产，从开车到质量稳定时间为3个月左右。公司可以生产溯源料，可以根据客户需求调整，出具溯源材料。溯源料价格此前比普通料高4-5元/kg，但当前行情不佳，价差有所下移。溯源料需成立溯源小组，进行相关材料的编制，成本增加主要体现在人工成本。公司可根据下游需要动态调整溯源料比例。

产品和成本：已经获批广州期货交易所多晶硅交割品品牌，致密料比例最高可以达到89%，当前N型占比82%左右，单独包装的纯N型致密料占比可达60%左右，单独生产的菜花料较少。当前并无单独的N型致密料包装，以混包为主，后续可以根据要求进行调整。交割制度要求的视频、留样、双防伪标识实施起来并无难度，且成本方面增加不明显。单独N型致密料与N型混包料之间的成本差异1-2元/kg。目前硅料厂家非电成本差异不大，经营管理和人工成本有细微差别，成本差异主要体现在电价和质量差异。青海存在丰枯水期，但丰枯水期电价差小于云南、四川。每月电价不同，综合电价0.38-0.41元/度。

套期保值：不排除后市参与套期保值，但当前期货价格并无套期保值性价比。后续套期保值根据公司生产经营情况再做计划。当前并无库存，12月订单并未交付完毕，当前处于发货阶段。

后市观点：多晶硅作为光伏行业的核心材料，中国具有质量、规模、成本优势，在全球能源转型大背景下，具有较好前景。欧洲、美国市场增速放缓，但非洲、中东、南亚等市场正在崛起。长远来看，行业不会长期处于亏现金状态。

二、青海某多晶硅企业B

产能和开工情况：当前运行产能11万吨，另外10万吨建成、2025年投产，新产能成本更低，即便是行业自律情况下，也可以和老产能进行置换。满开状态下，产能利用率可以达到120%。目前开工率40%左右，两条线部分模块轮换，后续提产较快。对于轮换生产的产线，提产时间1-2个月，新产能爬坡期超过3个月。当前并无提产计划，3-4月后考虑提高开工负荷。公司部分产品有溯源优势，目前亦可按照市场需求生产可溯源产品，此前溯源产品与普通产品价差5-6元/kg，当前3元/kg左右。

产品和成本：已经获批广州期货交易所多晶硅交割品牌，N型致密料占比80%左右，符合基准交割品要求的占比60-70%。符合交割标准的包装可以根据市场需求调整，当前产品无法交割，且下游并无防伪要求，因而目前暂未尝试交割品包装。留样、视频保留等无操作难题，根据市场需求调整。交割品牌并未完全覆盖存量产能，新产能后市可能再申请交割品牌。成本方面，老产能成本较高，后市可能置换，电价每月波动，具体在0.38-0.4元/度之间。青海有新的水电站投产，后市低价电力增加，电价有下调可能。

套期保值：当前价格不合适套保且距离交割月份较远，具体参与模式需进一步论证。

三、青海某光伏企业

公司主营业务偏光伏行业下游，目前暂无实际投产的多晶硅产能，规划多晶硅产能15万吨，但多晶硅市场行情较差，暂未落实。目前工业硅已建成8台33000KVA矿热炉，可随时投料生产，投产后主要供应当地多晶硅厂。工业硅产能配备余热发电装置，可回收20%电力。工业硅技术进步较快，单炉、单日产量已经增加至60-65吨，还原电耗11000度/吨，动力电及辅助电耗1000度/吨以内。余热发电回收装置运行后，实际单吨电耗可降低至11000度以下。青海电价存在浮动，当前不含税电价0.39元/度左右，投产后工业硅含税现金成本10900元/吨左右，完全成本超过12000元/吨。工艺方面，以全煤法为主，石油焦是否使用、用量比例需开工后参考实际成本和产品情况进行调整。

生产技术方面，工业硅停炉保温后重启时间不超过15天，技改的矿热炉1个月时间就能再度投入生产。工业硅单炉产量主要与使用的电极大小有关，理论上33000KVA的矿热炉单日产量最高可达66吨，部分工艺先进的工业硅企业单炉单日产量已经达到70吨以上。从行业趋势来看，西北大炉型工业硅产能单炉产量快速提升，大厂基本配备余热发电装置，成本显著下调。关于工业硅行情，工业硅价格存在周期，此前周期两年左右，期货上市后拉长了周期，但价格很难长期处于现金成本以下。

四、新疆某多晶硅、工业硅企业

工业硅：公司共拥有三个工业硅生产基地，在产产能合计59.5万吨，另20万吨暂未投产。新疆工业硅主要使用自备电，电厂孤网运行，电力成本低廉。甘肃、宁夏工业硅电价高于新疆，但大炉型单日产出接近60吨，综合电耗较低。当前库存水平较低，后市暂无减产计划。质量方面，公司工业硅产品满足多晶硅、有机硅生产要求，但暂无套期保值计划。

多晶硅：公司拥有多晶硅产能33.5万吨，其中新疆21万吨，宁夏12.5万吨。新疆产能2024年技改完成，已在2024年11月复产，1月计划小幅提产。新疆产能使用自备电，拥有较大成本优势。宁夏产能已开启装置循环，可随时投入生产，且爬产时间3个月以内。宁夏电价执行电网价格，后市根据市场情况投产。目前公司电子三级及以上的多晶硅料比例接近70%，致密料、菜花料、珊瑚料单独分装。存在部分多晶硅块尺寸高于100mm，占比5%左右。

五、内蒙某工业硅企业

主要生产99硅和521，新标553仓单基本交货521，已经稳定供应贸易商和粉厂。有421生产能力，且能够交割，后市根据市场情况考虑是否生产421。硅粉磨粉成本800元/吨左右，其中包含300元/吨加工成本和磨粉的损耗。成本方面，完全成本12000元/吨左右，现金成本11000元/吨以下。电价参考电网价格，0.35-0.38元/度。