报告品种：焦煤

煤矿开工高位，暂无减产计划

调研来看，虽然各个主产区目前生产情况不同，但对于未来生产状态基本一致，就目前来看，2025年煤矿生产节奏或将维持，目前暂无停限产计划。其中国有地方矿仍有部分保供任务，因此生产计划维持。就民营矿来说，在煤价下跌过程中，保住现金流仍为第一要务，因此仍以生产为主。总体来看，煤矿目前暂无减产计划。分地区来看，吕梁地区目前煤矿开工正常，开工率有所提升。由于之前煤矿事故主要集中在吕梁地区，督导组检查较严，后续随着安全检查结束，开工率提升迅速。同时之前部分煤矿由于自身矿井问题停产的煤矿也有复产，因此造成开工率抬升。目前明年没有减产计划，会正常生产保现金流。长治地区煤矿开工率较其他地区偏高，复产情况较其他偏好。临汾地区煤矿生产正常，今年过年煤矿放假时间和往年相似，基本在5-10天左右，并未延长假期。目前了解明年暂无限产计划，国有煤矿还有保供任务，因此正常生产为主。关于元旦前两周的减产，主要是由于年前部分煤矿完成年产任务停产检修及减产，因此开工率下滑，元旦后新年，煤矿开工率迅速恢复。

煤矿库存累积

库存方面，调研了解，目前煤矿整体库存偏高。由于需求季节性下滑，铁水下降，因此焦化厂开工率下降，下游心态普遍较差，下游钢厂和焦化厂消化库存为主，并不愿意进行补库，下游焦化厂可用天数基本在10天或以内。今年冬储较弱除了价格的原因外，主产地普遍天气较好，无大雪天气冰封道路等状况也使得下游并不急于拿货。因此表现为库存结构分化，焦煤库存持续累积在上中游。同时了解到春节前或仍有一波补库，下游预计将把焦煤库存提到12天左右，但补库幅度非常有限，基本为刚需补库。

风险提示：调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

一、调研背景

自去年四季度以来，焦煤价格大幅下跌，已经跌至历年来低点，同时焦煤矿库存高企，煤矿开工率维持高位。因此煤矿后续生产计划是否会有变化，是否会因为库存和价格问题出现停减产则成为市场关注的焦点，因此我们到主产地进行调研，主要了解焦煤的生产库存情况，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。

二、调研主要结论

1、煤矿开工高位，暂无减产计划

2024年山西焦煤产量呈前低后高状况，自国家安全督导组23年11月进驻山西进行安全检查，至24年5月督导组离开，因此在安全检查趋严情况下，上半年山西炼焦煤产量同比大幅下滑。同时山西省安全生产委员会发布《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》的通知，要求在全省范围立即开展矿山安全生产集中排查整治行动。因此上半年山西焦煤产量持续偏低。下半年安全督导组撤出山西后，在保证安全生产的前提下，山西开始追产，炼焦煤产量逐步修复，之后山西地区不断提升开工率弥补上半年的供给减量，因此下半年产量环比上半年大幅增加。从数据来看，上半年山西炼焦煤产量10204万吨，下半年预计产量11315万吨，预计环比增量10%。

因此山西煤矿开工率逐渐恢复后，需求却未同步跟上，导致焦煤供需逐渐偏宽松，煤矿库存累积。

明年来看，需求端分歧不大，市场预期同比普遍给平或者微降，想要看到煤焦市场的变化或拐点需要关注供给端出现变化，因此在目前供需偏宽松上游库存累积情况下，煤矿未来是否会减产尤为重要。目前能够使得煤矿减产的路径主要有三条。第一条是政策或者其他突发性事件造成的减产。第二，若价格继续下跌，当跌至部分高成本煤矿成本线后，将会使得部分煤矿考虑停限产。第三目前煤矿库存高企，若春节后煤矿复工迅速但下游需求维持目前状况，煤矿库存将继续累积至顶点从而使得煤矿被动减产。

调研来看，虽然各个主产区目前生产情况不同，但对于未来生产状态基本一致，就目前来看，2025年煤矿生产节奏或将维持，目前暂无停限产计划。其中国有地方矿仍有部分保供任务，因此生产计划维持。就民营矿来说，在煤价下跌过程中，保住现金流仍为第一要务，因此仍以生产为主。总体来看，煤矿目前暂无减产计划。

分地区来看，吕梁地区目前煤矿开工正常，开工率有所提升。由于之前煤矿事故主要集中在吕梁地区，督导组检查较严，后续随着安全检查结束，开工率提升迅速。同时之前部分煤矿由于自身矿井问题停产的煤矿也有复产，因此造成开工率抬升。目前明年没有减产计划，会正常生产保现金流。长治地区煤矿开工率较其他地区偏高，复产情况较其他偏好。临汾地区煤矿生产正常，今年过年煤矿放假时间和往年相似，基本在5-10天左右，并未延长假期。目前了解明年暂无限产计划，国有煤矿还有保供任务，因此正常生产为主。

关于元旦前两周的减产，主要是由于年前部分煤矿完成年产任务停产检修及减产，因此开工率下滑，元旦后新年，煤矿开工率迅速恢复。

关于成本利润方面，虽然目前焦煤价格已经下行一段时间，但目前仍未到煤矿成本线，同时据了解由于煤矿生产掘进回采等流程不同，部分煤煤矿表示只有到现金成本以下才会考虑因亏损限产。

2、煤矿库存累积

库存方面，调研了解，目前煤矿整体库存偏高。由于需求季节性下滑，铁水下降，因此焦化厂开工率下降，下游心态普遍较差，下游钢厂和焦化厂消化库存为主，并不愿意进行补库，维持低库存结构，在原料价格下行的市场中，做好库存管理就尤为重要，因此今年的冬储状况也明显弱于往年，下游焦化厂可用天数基本在10天或以内，不同往年多在10天以上。今年冬储较弱除了价格的原因外，主产地普遍天气较好，无大雪天气冰封道路等状况也使得下游并不急于拿货。因此表现为库存结构分化，焦煤库存持续累积在上中游。同时了解到春节前或仍有一波补库，下游预计将把焦煤库存提到12天左右，但补库幅度非常有限，基本为刚需补库。

关于顶库影响开工问题，调研煤矿表示虽然目前煤矿库存偏高，但煤矿库存量级小于下游，只要下游仍有刚需补库，煤矿库存问题不大。

3、进口煤对山西煤市场冲击增加

2024年就供应来看，山西整体供应减量，但价格下行幅度较大，除了需求下行的因素外，进口高位也对市场有一定冲击。其中澳煤在沉寂了三年之后，预计2024年全年澳洲焦煤进口1000万吨，且澳煤硫分偏低，部分下游配煤使用较好。蒙煤预计2024年进口5700万吨左右，虽然蒙煤强度一般，但价格便宜，因此下游为降成本使用。因此进口焦煤对沿海以及河北的焦煤市场进行了有效补充，以前部分依赖山西煤的客户也因此减少了采购，使得山西煤价下跌。

三、调研摘要

1、山西某贸易商

1）库存：目前吕梁库存不高，开工率也正常，相较于其他地区开工率偏低，因此库存不高。而且最近跌价后在甩货。

2）下游：今年下游不冬储，焦化厂库存10-12天。

2、山西某煤矿

1）生产情况：最近开工正常，元旦前完成年度任务后稍有减量，但后续基本都开起来了。

2）未来生产计划：2025年生产计划正常，暂无减产计划。山西现在除了政策，没办法减产，但经济下行，国家可能不会通过政策干预产量。

3）库存：煤矿库存尚可，中等偏高，没有顶库。现在贸易商库存很高，还在甩货，隐性库存在甩货。

4）对2025年市场表示悲观，需求可能到下半年企稳反弹，供应还在高位，因此市场还要在底部磨一段时间。

3、山西某煤矿

1）未来生产计划：2025年计划产量目标环比24年微增，主要同比增在上半年。目前了解周边煤矿不会减。

2）成本方面，21年22年有部分新投产煤矿，新矿成本比老矿高200。

3）目前有部分煤矿回收率越来越高，因为井下初筛。

4）今年煤矿放假时间和往年相同，没有因为市场不好多放假。

4、山西某煤矿

1）目前还未到煤矿的成本，并且为了摊薄成本，必须产量起来，因此可能到现金成本才会考虑限产状况。

2）今年煤矿没有提前放假，和往年差不多，一个星期左右。目前矿上库存不高，但是周边库存很高。产量计划有变化，25年计划产量和24年一样。

3）认为如果焦煤价格继续跌会有临界煤种转化。

四、投资建议

春节后看，煤焦市场的变化或拐点或需要关注供给端出现变化，因此在目前供需偏宽松上游库存累积情况下，煤矿未来是否会减产尤为重要。通过调研了解，虽然各个主产区目前生产情况不同，但对于未来生产状态基本一致，2025年煤矿生产节奏或将维持，目前暂无停限产计划。其中国有地方矿仍有部分保供任务，因此生产计划维持。就民营矿来说，在煤价下跌过程中，保住现金流仍为第一要务，因此仍以生产为主。总体来看，煤矿目前暂无减产计划。关于成本利润方面，虽然目前焦煤价格已经下行一段时间，但目前仍未到煤矿成本线，同时据了解由于煤矿生产掘进回采等流程不同，部分煤煤矿表示只有到现金成本以下才会考虑因亏损限产。因此价格和库存暂时不能有效约束煤矿的供应，因此政策对市场的影响就会加大。所以2025年焦煤或仍呈供需偏宽松的格局，阶段性关注政策带来的影响。

五、风险提示

调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

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