2024年下半年芳烃板块整体走弱，其中PX和PTA成为化工品市场下跌幅度最大的品种，有汽油偏弱及宏观因素驱动。PX和石脑油的价差最低至160美元/吨附近，PX和Brent原油价差降至280美元/吨以下，处于2021年以来的同期低位水平，仅好于2020年民营大炼化集中投产年的表现。

PX-原油价差走势可以认为是一体化PX的利润表现，目前依旧处于偏低位，从往年的季节性走势看，一季度PX-原油价差往往会季节性走高，背后是一季度中后期至二季度亚洲地区炼厂检修带来的PX开工率的下滑及亚洲甲苯、二甲苯等高辛烷值组分季节性向美国市场出口。当前美国的汽油调和组分库存处于偏低水平，且调油商有补库的迹象，伴随着美韩芳烃价差的回升。预期亚洲地区的芳烃市场情绪会逐渐好转，以甲苯、二甲苯为原料的短流程PX生产效益下滑。

从近几年美国汽油调和组分的进口表现看，虽然总量有所萎缩，但自东北亚地区的进口量呈现增长势头，自欧洲的进口逐年萎缩，与欧洲的炼能萎缩及炼化利润下滑带来的开工率下滑等因素有关。东北亚成为美国夏季高辛烷值汽油调和组分的重要进口来源地的格局预期还将延续，一二季度有望看到美亚芳烃价差回升、亚洲甲苯和二甲苯向美国的出口增长及亚洲PX开工率的下滑。    

基于目前PX偏低的估值及新年度依旧可能有季节性的调油需求支撑，预期其估值将季节性从低位回升。美国汽油调和组分库存开始上升、美韩芳烃价差走高是亚洲芳烃市场改善的前提，建议持续关注亚洲芳烃对美出口表现，逢低布局PX估值修复。