本文主要讨论长周期下我们对于鸡蛋产能兑现节奏推演。从总量的视角看，定性判断24年的祖代引种量能够满足25年鸡苗供给基准情形。产能兑现节奏上看，潜在的供给大幅兑现节点可能出现在25年下半年。存在过剩风险，鸡蛋远月合约可能存在较大的向下计价弹性空间。估值角度我们认为远月空头仍存在计价空间，未来市场也更倾向于往着弱远月的结构演绎。

祖代引种基本满足下游扩繁需求，种源紧张情况将在25年明显改善

根据中国畜牧业协会数据，2024年上半年祖代总引种量约17.64万只。考虑到蛋鸡扩繁能力，从祖代养殖至父母代养殖再至商品代养殖，一般来说，1套祖代蛋种鸡可以繁育约60套父母代蛋种鸡，1套父母代蛋种鸡可以繁育约80羽商品代蛋鸡。假设扩繁系数暂定为1：4800，则17.64万羽祖代可繁育约8467.2万羽。

卓创口径下国内近三年每年鸡苗销售量约为10亿只，其中考虑到父母代及商品代进口占比较多，假设进口祖代鸡供应的鸡苗大概占70%，按照一套祖代能供应4800只商品代蛋鸡的扩繁系数计算，每年国内需引种14.5万左右的祖代鸡才能维持正常的蛋鸡鸡苗供应。从总量的视角看，仅24年上半年的祖代引种就足够满足25年鸡苗供给基准情形。

产能兑现节奏上看，潜在的供给大幅兑现节点可能出现在25年下半年

蛋鸡从祖代到商品代开产的时间周期大约是440天左右，即14-15个月。祖代蛋种鸡养殖到商品代蛋鸡出栏总共需要经过以下几个阶段：

1、祖代蛋种鸡通常在19-20周龄开产，孵化3周生产出父母代鸡苗。

2、父母代鸡苗再经过20周开产，孵化3周生产出商品代鸡苗。

3、商品代蛋鸡约120天开产。

假设全部按照24年1月开始测算，商品代鸡苗逐步兑现的节点约在46周后，即24年11月份左右，而商品代开产的时间节点约在25年3月份左右，当然以上测算的时间节点较为前置，真实的供给兑现预计在以上测算时间节点之后，25年下半年可能是供给矛盾较为集中的时间窗口。

复盘与展望

持续3年的养殖盈利，导致现阶段养殖补栏意向仍积极，鸡苗需求高企，而且鸡苗的供应因为23年引种缺口问题有所减少，鸡苗价格在24年下半年出现明显翘尾迹象。 

从鸡苗采购情况看，24年新引种暂未形成大量实质性的供应，鸡苗厂调研反馈多数排单至3月份，少量至4月初，4月份订单需求预估有所下调，鸡苗厂产能的恢复大概出现在25年5、6月份以后，跟我们以上测算祖代引种兑现节奏基本吻合。 

展望25年，我们认为存在比较大的供给侧矛盾，主要基于24年祖代引种量的判断，25年存栏和产蛋效率上行将是基准情形，过剩风险可能出现在25年下半年，鸡蛋远月合约可能存在较大分歧，在计价供给过剩预期的情景下，市场不乏跌破成本的驱动。