自去年12月19日刷新9个月低位6105点后，郑糖主力合约开启反弹模式。去年11月底至12月初，半个月时间郑糖下跌600多点。本轮反弹已持续1个月，反弹幅度约380点。昨日郑糖5月合约价格最高触及6490点。

当前广西制糖集团现货报价区间为6460—6590元/吨，云南报价区间为6480—6530元/吨，较本榨季初下跌400—450元/吨。加工糖厂主流报价区间为6730—7090元/吨，较前一周上调30—70元/吨，5月合约基差在130元/吨左右。

2023年12月去库表现较佳

广西新糖生产进度较往年差异不大，上榨季结转库存仅44万吨，同比减少45万吨。另外，糖企前期预售食糖数量大，中下游库存薄弱，开榨初期集中采购，2023年12月广西销量108.5万吨，为2012/2013榨季以来高点，导致入库慢，库存偏低。截至1月20日，广西食糖第三方仓库库存数量仅约50万吨，较去年同期减少70万吨，为近年来最低水平。目前春节备货已进入尾声，采购和囤货有所下降，贸易商和用糖终端对于当前糖价的接纳程度增加，刚需持稳，春节后为传统消费淡季。

节后将进入消费淡季

2022/2023榨季全国食糖产量降低59万吨，至897万吨，结转工业库存同比减少45万吨。2023/2024榨季全国食糖产量有望恢复至1000万吨，进口维持400万吨的相对低位，替代糖源小幅增加，消费将稳中略增至1500万吨左右，新榨季的期末库存或小幅增加至80万—90万吨，但仍处于历史相对低位。

预计广西新榨季食糖产量为600万吨，较上榨季增产73万吨。云南食糖产量约200万吨，广东稳中略降至52万吨，库存将在3—4月达到本年度顶峰水平。

去年12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%；糖浆与预混粉共进口12万吨，同比增加4.67万吨，增幅63.71%，为近5年最高水平。2023年1—12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%；糖浆与预混粉共进口181.75万吨，同比增加73.42万吨，增幅67.77%。

替代糖源进口大量增加的主要原因是价格差异带来的巨大利润。

预计2023/2024榨季进口糖将少量恢复性增加，对应的替代糖源市场将有时间和空间继续发展，预计糖浆进口200万吨，混合粉50万吨，折合白糖200万吨。

图为广西单月销量（单位：万吨）

外部焦点过渡至亚洲主产区

一般情况下，每年一季度国际市场均高度依赖巴西。此后印度泰国减产的影响将成为贸易流的主导，贸易紧平衡预期下减产和出口将得到逐步验证。

2023/2024榨季巴西中南部食糖产量或增加至4250万吨，创历史新高，2024/2025榨季食糖产量将跃升至4310万吨。随着巴西生产端明确，市场焦点将转向亚洲产区甘蔗生长情况，以及4月正式开榨后的产量预估变动。

2023/2024榨季，印度截至1月15日产糖量为1487万吨，同比下降113万吨；泰国截至1月18日累计产糖量为313.78万吨，同比减少63.35万吨。目前，泰国减产和控制出口严格程度超预期，印度的情况基本符合预期，持续为糖价提供支撑。

国际食糖贸易流需求依旧旺盛，巴西1月份前两周日均出口量达16.78万吨，较去年1月提高85%，2023年12月泰国出口食糖30.27万吨。2023年1—12月泰国出口食糖727.37万吨。在对2024/2025年度甘蔗产量进行评估之前，印度政府不会分配出口配额，而甘蔗产量数据6月份才能揭晓。未来印度乙醇政策调整情况将决定其剩余食糖数量，少量出口、不参与国际市场贸易、进口都有可能。

图为巴西糖出口总量（单位：吨）

除了巴西甘蔗产量将受到天气影响外，当前至节后影响市场的关键因素是泰国、印度降雨偏少引发的供应担忧。短期市场焦点除了印度、泰国减产落地，就是未来需求调整的幅度。节前糖价有泰国、印度产量降低的支撑，也有巴西产量刷新纪录高位的压力。

春节临近，随着各项提振经济和扶持政策陆续出台，国内经济温和复苏或一定上提振需求。近期多地发生霜冻灾害，广西甘蔗大部分处于工艺成熟期，冬植蔗处于播种期，需密切关注天气影响。

综上，短期郑糖近强远弱格局延续。二季度前半段面临供应旺季（新糖大量上市、进口糖“放量”），抛储压力以及需求低于预期的担忧，远月合约压力相对高于近月。后半年，虽然有供应压力的过渡和需求旺季的开启，但新年度种植面积和产量增加预期依然较为乐观，与需求端的修复相比，供应端增加的预期更加明确。预计二季度之前糖价将围绕5900—7200元/吨波动。

节前操作建议：反弹期间以正套结构为主，期权方面重点以区间内跨市和宽跨式套利及卖出看涨期权为主。价格涨至6500—6600元/吨或以上需谨防套保压力。