端午节后首个交易日，双焦大幅下杀，跌幅接近5%，然第二天盘面便开启反弹，多头大有“收复失地”之意，变化之快令人应接不暇。盘面大幅波动的背后是何原因，行情反反复复，盘面在纠结什么？

一、盘面大幅波动的原因

节后首个交易日双焦大幅下杀主要是对端午假期期间海外风险加剧、以及国内焦炭提涨遇阻、焦煤供应恢复、竞拍变差从而市场情绪转弱的反映。首先，海外方面，英国超预期加息再度引发欧美鹰派担忧，叠加鲍威尔发言再次强调6月的鹰派点阵图，市场预期美联储7月加息的概率加大。而俄乌冲突增加了国际关系的不确定性，海外风险扰动升温。其次，国内方面，焦炭在端午节前便已开启提涨，但没有落地，端午期间钢价走弱，钢厂对焦炭提涨抵触情绪进一步加强。焦煤方面，山西此前某煤矿发生矿难引发全省安全大检查，但整体影响有限，因部分煤矿已逐步恢复生产。蒙煤进口在中蒙高层会晤后日通关恢复至1000车左右，加之三季度蒙煤长协价调整在即，市场普遍预期下调，这就造成下游观望情绪加重。而独立焦企在经过连续几周阶段性补库后，采购节奏放缓，节后炼焦煤竞拍有所走弱。宏观及产业层面的多重因素叠加，造成了节后首个交易日双焦的大幅下杀。

6月27日多头反击“收复失地”则主要是因为海外风险释放后、国内外宏观利好消息刺激带来的市场情绪缓和，加之唐山钢焦企业限产对黑色形成利好。夏季达沃斯论坛开幕，海外多位重要人物纷纷表态对中国经济的乐观预期，总理也表示“中国将在扩大内需潜力、激活市场活力等方面推出更多务实举措”。产业层面， 因空气污染加重，唐山市要求在严格执行现有管控措施的基础上执行加严管控，要求钢铁A级企业停一台烧结机，其他企业烧结机停一半。焦化A级企业延长炭化时间至32小时，B级以下延长至48小时。据Mysteel调研，目前唐山市场焦企已开始执行，多数由于亏损原因，仍旧延续此前限产幅度15%-30%，个别由于亏损加环保原因限产到50%。

二、盘面纠结的背后——预期与现实的反复拉扯

盘面纠结的根本原因仍在于强预期与弱现实的反复拉扯。二季度以来，房地产反弹力度减弱、消费复苏势头放缓、出口下降、工业生产疲软的弱现实，使得市场开始预期各种利好政策出台，各路“小作文”不断，拉动黑色盘面反弹。但纯靠预期造就的盘面上涨驱动是不坚实的，容易跟随事件、消息、情绪等调节，比如一旦“小作文”证伪，或者外围出现利空，这种对政策的预期可能就会阶段性弱化，并暂时回归到产业现实层面交易上来。

目前黑色最大的现实就是钢材供应维持高位，淡季终端需求表现出一定韧性，但强度不足，持续性也存疑。双焦类似，在高铁水的背景下，原料刚需有一定支撑，但在下游普遍维持低库存策略的情况下，增量需求空间非常有限。投机需求整体也比较谨慎，在盘面反弹出现一定升水空间时，可能会有阶段性的好转，但盘面再走弱后，投机需求也会选择暂时离场观望。所以需求呈现出“有，阶段性尚可，但不强，持续性也不好”的特点。供给端，虽然唐山环保要求焦企限产30-50%，但据Mysteel实际调研数据看，大概限产比例在20%左右。全国多数焦企处于盈亏线附近，目前仍维持正常生产，大幅限产的现象尚没有出现。焦煤供应近期还出现了恢复，这一点在前文有所提及，此处不再赘述。所以单就双焦的基本面来看，焦煤要比焦炭更弱，这一点盘面表现也能印证。

三、后市看法

淡季盘面交易主线在政策预期上，而在利好政策出尽前，这种预期比较难打破。7月将召开的政治局会议可能是一揽子政策或重大政策基调变化的关键时期。在这之前，盘面或维持区间震荡走势，向上向下的驱动都不算强。

中长期来看，煤焦供应端无大问题，特别是在国内保供基调和蒙煤进口量增加预期下，焦煤供应无忧，仍有较大可能增加；而焦炭4.3米落后产能淘汰的影响可能要在10月份以后才逐步显现出来，或者在新旧产能置换的情况下影响会趋于弱化。但终端需求在地产走弱周期下较难出现大幅度的改善，煤焦价格重心下移、向下游让利的情况大概率持续。只是在经过3月中下旬至5月初的一大波流畅下跌行情后，双焦估值已得到一定修复，对后续下行空间的期待不宜过高。操作上以反弹后介入空单为主，或选择在持有黑色其他品种多单的同时，选取基本面较弱的焦煤品种作为空配。风险主要关注来自政策层面的风险。