近期，券商上半年业绩预告密集披露。受国际政治冲突加剧、疫情反复等影响，大部分券商上半年业绩承压，自营投资、券商经纪、资管等业务收入均出现明显下滑。

与此同时，一些积极因素值得关注。面对困难挑战，部分券商努力挖潜、承压而上，二季度行情已出现“回血”。专家认为，随着宏观经济稳步复苏、疫情防控形势逐步好转，市场巨幅调整或已过去，预计下半年行业业绩有望企稳，触底反弹可期。

券商业绩承压

就目前披露情况看，券商上半年业绩普遍不太乐观。同花顺iFinD数据显示，截至7月20日，已有14家券商发布上半年业绩预告，大部分业绩预计同比下降，多家降幅超过50%。

例如，根据业绩预告显示，东北证券预计上半年实现营业收入24.03亿元，较上年同期减少17.90%；实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元，较上年同期减少70.61%。东方证券预计上半年归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元至6.60亿元，与上年同期相比减少20.40亿元至21.50亿元，同比下降76%到80%。天风证券预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为4635万元到5560万元，同比减少85.95%到83.14%。华西证券预计上半年归母净利润为2.7亿元到3.1亿元，同比下降66.67%到70.97%。

对于业绩承压的原因，市场普遍归因为宏观经济下行压力加大，上半年A股市场震荡加剧，导致券商经纪、自营投资、资管等业务收入下降。

东方证券在业绩预告中直言，2022年上半年，受国际形势动荡、新冠肺炎疫情冲击等多重不利因素影响，资本市场各主要权益指数出现一定幅度的下跌。报告期内，公司权益自营、资产管理等业务收入同比减少，同时股票质押业务减值计提同比增加。

自营投资业务收益下滑，拖累整体业绩明显。“上半年，投资业务对券商营业收入下降的拉动最大，投资业务下滑主要源自市场下滑带动的投资收益率下降，以及受去年同期业绩高基数影响。”国泰君安研究所非银金融领域首席分析师刘欣琦表示。

东兴证券、西南证券、中原证券、红塔证券等均提及，自营业务收入下降，导致公司上半年盈利水平下降。“面对复杂的市场环境，公司积极调整业务结构，强化风险管理，但受证券市场波动等影响，权益性投资业务收入较上年同期出现一定幅度的下滑，导致整体业绩下降。”东兴证券表示。

股票质押风险释放，也侵蚀了券商利润。太平洋证券表示，其各业务条线经营稳定，但由于计提资产减值，造成报告期内亏损。2022年半年度，太平洋计提资产减值准备约3.15亿元，净利润约2.37亿元，主要原因是质押股票股价持续走低，公司针对股票质押业务计提资产减值准备。

“总的来说，券商业绩承压原因主要有三。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，一是市场整体表现不理想，券商自营盘收益欠佳；二是经纪业务薄利，出现了同质化竞争和价格比拼的现象；三是部分券商管理效率不高，薪酬费用支出高企，公司成本增加，利润摊薄。

二季度开始回暖

分季度看，受益于疫情防控形势好转、宏观经济持续稳定恢复等因素，部分券商在二季度承压而上、奋起直追，经营业绩逐步改善。东北证券、华西证券、国元证券等均在二季度实现了扭亏。

东北证券表示，二季度，国内稳定经济增长一揽子政策支持实体经济持续恢复，资本市场保持平稳运行，A股市场各主要指数整体上涨，交投活跃度明显增加，公司积极把握机遇，优化主营业务结构，巩固优势业务创收能力，实现整体盈利。

二季度，华西证券通过进一步强化优势业务，及时调整投资策略，抢抓市场机遇，强化风险管理，营业收入呈现环比较快增长、同比降幅收窄的良好态势，第二季度实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润环比增幅较大。

随着证券市场的逐渐稳定，二季度，国元证券积极调整投资结构，严控投资风险，证券投资损失有所减少，固定收益投资、投行承销和期货业务稳步增长，证券经纪和信用业务相对稳定。

在整体承压之下，也有个别券商逆势增长，为行业带来一些暖意。上半年，东方财富证券实现营业收入41.77亿元，同比增长34.15%；净利润28.48亿元，同比增长37.47%。具体而言，手续费及佣金净收入达24.41亿元，同比增长29.96%；利息净收入为9.6亿元，同比增长25.38%。

“经济下行对券商来说既是挑战，也是底部布局的机遇。部分券商充分挖掘自身各项业务资质，最大程度利用可能的外部资源，协同合作来突破自身发展上限，实现业绩降幅收窄甚至逆势上扬。”川财证券首席经济学家陈雳表示。

值得注意的是，目前发布业绩预告的主要是中小券商，头部券商大多还未公布上半年业绩情况。

市场认为，头部券商或将展现出更强韧性。“这一韧性体现在财富管理与机构业务上。”天风证券夏昌盛团队分析，一方面，2022年以来非货基及权益基金份额稳中有升，长期增长趋势不改，部分头部券商控参头部公募，财富管理业绩有望增速更快。另一方面，客需型机构业务的盈利稳定性要明显强于传统投资业务，机构业务占优的头部券商投资收益更趋稳健。

还有观点认为，券商上半年业绩或出现整体承压个体分化的局面。头部券商自营业务规模较小，受市场行情拖累较少，同时其衍生品业务能力较中小型券商更胜一筹，抗风险能力更强，预计头部券商业绩将好于行业平均水平。此外，上半年，A股市场新股破发频现，跟投制度下，券商承担了投资收益风险，新股上市的不同表现也直接影响公司业绩，进一步造成业绩分化。

下半年有望企稳

展望下半年，专家认为，随着市场回暖，券商业绩有望企稳，行业整体可能走出先抑后扬曲线。

“下半年宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国下半年货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。”财信证券分析师刘敏表示，随着资本市场改革进一步深化，科创板做市业务有望加速落地，全面注册制实施的预期加强，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化。

长城证券认为，下半年预期会有更多稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。券商行业分化与发展并存，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的头部券商有望获得更高估值溢价。

但总体来看，当前我国经济下行压力持续加大，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战，给资本市场的正常运行造成一定干扰。券商应如何应对困难挑战，寻找业务突破点？

“投研能力是券商业务的基础，且各券商投研能力差别较大，这有望成为券商逆势的突破口。未来，提升投研能力应是券商的着力点。”陈雳说。

机构业务机会可能是下个爆发点。长城证券非银金融分析师刘文强表示，应重视机构业务条线及融券业务机会，随着全面注册制改革持续推进，投行产业链重要性凸显。结合当前IPO情况及发行节奏判断，2022年IPO整体会保持常态化趋势，市场流动性总体充裕，截至今年6月底，融券余额在7%左右浮动，随着市场企稳，未来融券业务发展值得期待。

刘欣琦也认为，机构业务将成为新的增长亮点，“市场回暖将利好券商财富管理业务发展。同时，居民财富管理需求高增带来机构资产管理规模的提升，这将催生机构客户需求的快速增长。其中，以衍生品为代表的客需型业务将进一步增强券商业绩稳定性”。

“接下来，券商要更好改善经营业绩，还需从两方面着手。”刘欣琦说，在财富管理方面，应进一步强化为居民提供财富管理解决方案的能力，更好满足当前客户需求变化，赢得客户信任；在机构业务方面，应持续增强自身机构业务的产品化能力，更好满足机构多元化、定制化、专业化需求，把握机构业务增长机遇。

田利辉认为，券商要切实增强抵御风险挑战的能力，关键还在于培养核心竞争力，形成经纪业务的特色发展，比如可在做市商、REITs、养老金代销等新业务领域取得业绩新突破。同时要优化公司治理水平，改善薪酬体系，更好发挥薪酬激励作用。此外，还要积极主动肩负起市场主体责任，不断改善金融服务，提升产品与服务透明度，自觉形成维护资本市场平稳发展合力。