上周（2.14-2.18，下同）欧美股市普遍下跌，道指跌1.9%，标普500指数跌1.58%，纳指跌1.76%，避险情绪推动COMEX黄金上涨3.19%。国内市场方面，A股震荡反弹，上证指数涨0.80%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.93%。行业方面，电气设备(5.53%)、有色金属(5.31%)、医药生物(4.85%)涨幅居前；非银金融(-3.93%)、公用事业(-1.21%)、银行(-1.10%)跌幅居前。

市场情绪逐步企稳，上半年市场仍然可以更乐观一些。春节后两周市场已经初步呈现企稳迹象，从我们跟踪的市场情绪指数来看，如果市场情绪出现修复，往往能够带动市场季度级的回暖。从风格上看，我们上周提示了低估值股票的交易热情出现过热状态，类似于去年8月市场对于高估值股票的狂热追逐。当然，这并不意味这“稳增长”行情的终结——事实上去年主流赛道行情在8月巨震后一直延续到了11月末——只是后续市场的关注点将由简单的估值高低，再次回归到行业的景气变化。即使是在低估值板块中，如果未来景气能持续兑现的品种，依然也还具有投资价值。

景气是最好的防御。我们复盘了历史上6轮市场快速下行阶段表现较为强势的行业和个股特征，从行业层面看，能取得超额收益的行业往往是能够有较为确定性业绩保证且估值合理的行业，而非绝对估值水平较低的行业。而从个股层面看，取得绝对收益的个股估值中位数也远高于当时的市场整体水平。相较于纯粹低估值策略的消极防御，我们认为在上半年市场整体环境更加友好的背景下，把握景气趋势将是更加积极的防御方式。

把握窗口期，积极防御。随着市场情绪阶段性回暖，业绩能够确定兑现，且有政策催化的优质成长龙头有望迎来阶段性修复。另外一方面，积极配置盈利与通胀高度相关的必须消费板块，包括农业，纺服和轻工制造等往往在春节后会有较好表现，今年叠加政策支持与产业景气反转，其强势表现有望成为贯穿全年主线。此外，在今年快速轮动的市场环境下，风险偏好较高的投资者可以遵循信用周期，积极参与在信用周期上行阶段盈利拐点出现概率较高行业的轮动性交易机会。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。