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上海鸣石投资管理有限公司

鸣石投资成立于2010年，汇聚了金融学、数学、物理学、计算机、人工智能等各个领域的专业化人才，致力于成为中国金融理论研究的引领者，成为中国量化投资的权威。

公司自成立以来，持续对标全球一线量化投资机构，不断创新完善公司治理结构，打造了因子、人工智能、优化、风控、交易等五个核心投研团队，建立了“五环十核”投研模式，为客户创造持续稳健的投资回报。

鸣石投资资产管理规模超百亿，稳居国内量化投资行业前列。

精彩观点

如果说在投资的理念上有什么初心的话，我觉得我们是比较单纯的，我们的投资理念就是做能力边界以内的事情。我们认为我们能做到的我们就认真的做，我们做不到的就不要去参与，赚认知范围内的钱才最长久。 

目前我们采用的投研模式叫“五环十核”。“五环”指的是投研环节中因子、AI、优化、风控、交易五个环节，我们的投研模式类似于工厂的上下游，一环扣着一环。所谓的“十核”，是指我们的生产线上在每一个环节都有类似车间这样的设置。

鸣石投资的投资策略主要方向是指数增强和量化对冲两大类。指数增强策略对标的是宽基指数，我们希望通过超额收益来弥补指数本身的波动性的问题，同时提升长期收益。另外一种是量化对冲，因为指数增强无论如何在短期的波动还是比较大的，所以需要通过对冲的方式来去除掉市场对产品本身波动造成的扰动，这样会偏向于类固收。

一般来讲，技术面因子跟市场的价量关系捆绑的更紧密，兼顾的交易逻辑，而基本面因子往往长期更为稳定一些，兼顾的是投资逻辑。梳理我们的策略线，在频率高一点的策略当中，技术面会多一些；在频率低一点的策略中，基本面会多一点，多频糅合是非常必要的。

公司要长期发展，要在国际上能够竞争，能够有未来的发展潜力，必须是多频段的组合，多频段的同时发展才能到达那个境界。所以作为一家有雄心、有想法的公司，我们策略方向的研发还是有丰富储备的。

所谓的日内级别的横截面交易，就是在判断未来四个小时之内谁表现得更好，它是横向比较的这样一个功能，跟传统那些手工的T0还有区别的，它只是一个更高频度的阿尔法交易。

多策略的发展核心就在于具备很高的研发效率，能够支持多策略的迭代，这是最核心的要件。

如果市场变化的比较快，过去的东西对未来的预测率会下降，就不断要提取新的数据、不断地去整理新的规律，以此来更有效地预测市场。

人类的智商提升总体上是个稳态，但是AI的提升、科技的提升却是跳跃性的，所以理论上来讲机器学习的上限非常高，未来空间非常大。我们是充分地去拥抱机器学习，但我们不能单独的依靠机器学习。

容量这个事儿，不是判断一下就一定是准确的，容量是做出来的。真正地处理好容量和策略之间的关系，还是在于如何掌控它。

对中国市场，我们觉得就是一定要加强本土化的研究，一定要抱着敬畏的心态来看待本土化的市场。

不要以传统企业的心态来看待投资公司，不要去考虑可能会亏损多少，投资的性价比及安全性，而要始终把投研放在绝对的核心，要倾尽所有精力去做投研。

全力以赴的投研、全力以赴的付出也有可能失败，乃至血本无归，但是如果要在我们目前这样一个高度内卷的量化行业当中能够茁壮成长起来，能够最终达到我们刚才所谓的企业目标，这些付出是值得的。

现在的量化市场竞争主要分为两块，其一，小一点的量化公司，或者说在发展中的量化公司能不能晋升为企业级；其二，企业级的量化公司能不能在现有水平上显出自己新的生命力和动力，而不是靠吃前几年业绩好的老本儿。

从中国股市本身的发展形态上来讲，相比我们人生经历过的前面多年以来的周期，我觉得这一轮周期是有机会走出A股新的道路，就是我们所谓的A股的美股化。

A股的美股化就是我们A股慢慢进入了稳态发展的周期。无论是投资者结构变化、市场机制，还是大国自信，都往这个方向在走。

量化机构有一特点，它是一个数学形态的投资，是个标准化的投资，它不能说谎，它忠实于公式、数字、数理化本身。

量化投资机构应该树立品牌，这些品牌是可被认知的、是言行一致的，是长期醉心于投研、更专注于投研的品牌，能够让大家充分地理解到，私营的投资机构也是能够为大家提供长期、有效、稳定、可靠的服务。

问题1：房总您好，感谢您们百忙之中与东航金融&七禾网进行深入对话。鸣石投资以“百亿量化私募”著称，请问您们是怎样的一支团队呢？

鸣石投资：现在中国的百亿量化团队已经挺多了，这个百亿当中也分大小，我们鸣石还是一个发展中的团队，现在的规模其实只是百亿的体量，所以我们绝对不敢骄傲。

我们自我定位是一个特别专注于投研的团队，始终把投研作为我们的发展核心，所以我们并不会说因为我们是发展中的团队，是一个不算特别大的量化团队，就对团队的发展、对策略的发展对自己做限制。我们现在是按照头部的标准在发展自己的策略。虽然我们规模只有一百多亿，但我们整个团队的人员达到了一百四十多名，其中核心策略的人员已经达到了八十多名。如果说鸣石有什么特点，那就是我们专注于投研，对于投研特别重视。

问题2：鸣石投资专注于“量化投资”，请问您们的“初心”，也就是团队的初衷是什么呢？还有您们的投资理念是怎样的？

鸣石投资：我们的目标是做国际化、标准化的量化团队，这跟传统的基金行业还是有点区别。

在海外，对冲基金公司、量化公司往往人员规模都比较大，一个几百人为主体的量化团队在海外是司空见惯的。最庞大的量化对冲基金在海外甚至达到了两千人，所以我们认为这才是我们长期追寻的目标，我们希望达到国际标准，成为按照国际标准建设的一流量化团队。

如果说在投资的理念上有什么初心的话，我觉得我们是比较单纯的，我们的投资理念就是做能力边界以内的事情。我们认为我们能做到的我们就认真的做，我们做不到的就不要去参与，赚认知范围内的钱才最长久。

问题3：可以谈谈您们的投研模式吗？

鸣石投资：目前我们采用的投研模式叫“五环十核”。“五环”指的是投研环节中因子、AI、优化、风控、交易五个环节，我们的投研模式类似于工厂的上下游，一环扣着一环，从因子的研发到机器学习的配合、到策略的组合、再到交易算法的执行、再到风控的实施，就像一台机器的上下游制作过程一样，一步一步安排出来，这样的工作模式就有利于提高整体研发的效能，每一个员工只要做他专属的、最擅长的工作，完全不用去考虑其他环节的事情，自然而然流程就更为高效了。

另外一点，所谓的“十核”，是指我们的生产线上在每一个环节都有类似车间这样的设置。每一个车间里最重要的往往是车间主任，或者说是策略带头人。这样在每一个重要的关口都有靠谱的、成熟的策略带头人，那整个工厂流水线的效能、最终的产出就会明显提升。

我们通过多年的努力，慢慢地构建了整个流水线以及我们的核心人员。这个工作不是说设定个目标就一定能做到，而是说设定了长期的、理想的状况，不断地去提升自己，不断地往那个方向去努力。目前我们认为达到了现阶段的成果就是“五环”、“ 十核”，也许将来是六环、二十核，都有可能。

总体上来讲，我们希望把这条流水线无论是上、下游的环节，还是每个环节的核心兵力的部署，都达到理想的状况，这就是我们的投研模式。

问题4：可以简单介绍一下您们的投资策略吗？

鸣石投资：鸣石投资的投资策略主要方向是指数增强和量化对冲两大类。

指数增强策略对标的是宽基指数，我们希望通过超额收益来弥补指数本身的波动性的问题，同时提升长期收益。另外一种是量化对冲，因为指数增强无论如何在短期的波动还是比较大的，有些机构对风险还是更为厌恶，所以需要通过对冲的方式来去除掉市场对产品本身波动造成的扰动，这样会偏向于类固收。

但随着市场发展，也有一些新的诉求传递给我们整个量化市场，我们现在又有一些介于中间地带的产品。今年有两个新生的产品需求，一个叫择时对冲，相比纯对冲的产品，它有一定额外的风险暴露，这个风险暴露在策略特别好的时候，就增厚了收益；当策略表现不好的时候，也会加大回撤。总体上来讲，相比量化对冲，它的风险大一点、收益预期也高一点。还有一个是量化多头，相比指数增强，它的市场风险要低一级，但是它的收益，从长期来讲也可能会低一级。

所以可以认为，我们是根据客户不同的收益、风险特征，来用同一套核心策略做出不同的产品类型。

问题5：关于技术面因子与基本面因子，您们是如何看待这两类因子并有效整合的呢？

鸣石投资：一般来讲，技术面因子跟市场的价量关系捆绑的更紧密，兼顾的交易逻辑，而基本面因子往往长期更为稳定一些，兼顾的是投资逻辑。梳理我们的策略线，在频率高一点的策略当中，技术面会多一些；在频率低一点的策略中，基本面会多一点，多频糅合是非常必要的。

第一点，多频糅合会加大策略的平滑性，如果单纯是基本面或是技术面，稳定性都会不足。比如从今年来讲，四月份之前偏中频的基本面策略会更好一些，而五月份之后频率略高一些的价量型策略表现会更好一点。所以这两者组合在一起，总体上来讲会优化产品的波动。我们现在组合是三分之二偏中高频、三分之一偏中低频，因为长期来看中高频的收益更高，所以我们认为中高频的比例略高一点才是更好。

除了这个平滑波动的问题，如果从宏观上来讲，也涉及到一个企业的长期发展。大家都知道过去几年中高频的量化在国内是非常迅速的，有些机构的频率更高，甚至达到年化两百倍。我们现在的中高频并没有那么高，从长期来看，频率越高的策略越是没有容量的。为了成为国际化的量化公司，我们未来的目标管理规模其实还是相对会大一些。如果往那个目标去努力，只有中高频，仅仅依赖中高频，最终管理规模是上不去的。

所以公司要长期发展，要在国际上能够竞争，能够有未来的发展潜力，必须是多频段的组合，多频段的同时发展才能到达那个境界。所以作为一家有雄心、有想法的公司，我们策略方向的研发还是有丰富储备的。