4 全球产业和区域结构调整

基于前文的分析，全球大宗商品价格可能仍然处于周期下行期，不过像金属及矿产品等部分商品价格或将率先触底反弹，那么，这会给经济带来怎样的影响？

工资决定通胀趋势，增速难以快速下移。首先，宏观层面对于大宗商品价格变化的关注很大程度上是源于其对通胀的影响，既然全球大宗商品价格周期仍然趋于下行，是否意味着通胀并无较大压力？事实上，根据美联储近期工作论文的研究，劳动力市场短缺是决定通胀趋势的主要因素，而大宗商品特别是能源品的价格变化，主要影响的是通胀水平围绕趋势的波动。从美国当前情况来看，结构性劳动力短缺依然比较明显，季调后的职位空缺率保持高位，劳动力的就业参与意愿仍然不高，这或将带动美国的工资水平继续攀升，美国通胀增速中枢很难快速下移。

美联储货币政策被动转向，明年加息概率加大。我们认为，当前美联储货币政策的转向很大程度上是通胀高企“倒逼”的被动调整，而不是经济强劲复苏带来的主动应对，这也就意味着，通胀水平的高居不下很可能使得政策收紧步伐有所加快。目前预期美联储明年加息的概率大幅上升。

汇率存在贬值压力，实体经济利大于弊。而如果美联储选择加息的方式来应对通胀上行，则意味着明年美元指数或将趋于走强，对于我国实体经济而言利大于弊。当然，如果美联储延续鸽派的政策思路而并不对利率进行调整，恐将引发汇率贬值，使得美元指数走弱，我们认为，明年出现这一情况的概率不大。

成本影响存在差异，产业结构面临调整。其次，各类大宗商品价格变化规律的不同，会给各行业成本带来差异化的影响，进而引发产业结构的深层次调整。例如农副产品实际价格中枢的趋势下移，意味着依赖于这类产品作为投入品的行业成本面临下降，如果需求端能够保持较高景气度，则行业利润从中长期来看有望得到增厚。像医药行业盈利可能就会同时受益于人口老龄化程度加深带来的需求增加和农副产品实际价格的下降。

部分行业“双重挤压”，稳定盈利难度加大。而如果行业投入对于实际价格长期趋势上行的能源品和周期波动或将触底反弹的金属品有较强依赖，一旦行业需求端面临景气度下行，就可能形成对于利润的“双重挤压”。例如在我国房住不炒的政策基调下，房地产及相关建筑行业快速发展时期可能已经过去，像金属品投入占比较高的建筑业和能源品投入占比较高的钢铁等行业，实现稳定盈利的难度有所加大。

价格上涨缓解压力，大宗影响地缘格局。最后，大宗商品价格变动同样会影响到全球的地缘经济乃至政治格局。受到新冠肺炎疫情冲击以来，多数经济体通过加大财政资源投入的方式来加以应对，虽然很大程度上降低了疫情给经济带来的损害程度，但也同样使得财政赤字规模有所扩大，公共债务压力上升。如果金属及矿产品等大宗商品价格能够步入周期上行期，则会缓解这类资源品主要出产国的财政压力，从全球金属及矿产品产出结构来看，东南亚的印尼和南美的智利、秘鲁等部分经济体或将受益。而如果原油价格上行态势短期无法持续，则OPEC+特别是中东主要产油国财政压力可能会有加大，地缘政治风险难以降温。

摆脱制造国困境，主动提前应对。此外，从五到十年的时间维度来看，届时全球大宗商品价格周期下行期或将结束，而发达经济体人口老龄化程度的加深、贸易保护主义的抬头以及中美竞争态势的长期存在或将使得全球贸易量增速渐趋平缓。这意味着，在全球产业分工链条上的中游制造国，发展压力会有明显加大。而我国在此时通过推进碳达峰碳中和的国家战略，倒逼产业结构向高级化转型，是对全球经济发展环境变化的主动和提前应对。