报告要点：欧元区债务危机逐步扩散，希腊在国际炒家眼中的战略地位已有被西班牙取代的趋势，未来的欧元区局势依旧难以把握。国际大环境的风雨飘摇，使得PVC也出现了破位下行的走势。但相对于LLDPE、PTA等其它化工品种，PVC表现相对强势，抗跌特征较为明显，这和其内在的基本面不无关系。预计在内外因素的综合作用下，PVC后期仍将较其它主流期货品种较强，但是否能走出大幅上升的行情，仍要取决于国际和国内的宏观经济大环境。

一、欧债危机迅速扩散 国内调控预收还放
 
　　目前，欧元区的问题焦点正逐渐从希腊向西班牙转移，毕竟任你国际炒家如何能说会道，希腊就那么点能量，再继续过度透支希腊问题的结果可能会适得其反，于是，西班牙这个欧元区第三大经济体被迅速推上了前台---西班牙某银行被政府接管，并将向其注入5亿欧元现金以保持其偿付能力，西班牙工会酝酿大罢工，同时，国际评级机构对西班牙的主权信用评级于欧洲时间4月28日下调一级至AA后再无动作，这无疑又是一个随时可能爆炸的不定时炸弹。
 
　　另外，继希腊、西班牙、葡萄牙和英国相继出台财政紧缩方案后，德国和意大利也宣布将于近期制定措施削减赤字。德国计划在2011年至2016年间，每年节省100亿欧元开支，意大利则将于2011财年内削减预算130亿欧元。这些紧缩性的财政政策严重打压了投资者对于未来经济增长的预期，使得市场恐慌情绪进一步蔓延。
 
　　相对于国际形势的风雨飘摇，国内调控政策则陷入了扑朔迷离的状态。本来，国家的意图是严防经济过热，打压风险资本与百姓民生的博弈场---楼市，同时将过剩的流动性逐渐控制、回收。但国际形势的不断恶化，确使得政府在政策调控上出现了类似特里芬两难的问题。
 
　　在08年吃过一次大亏后，国家对于当前的形式明显提高了几分警惕性。温总理的天津之行的讲话近期被不少市场人士解读成国家政策调控缓和的信号。未来进入政策观察期的高率相对较大。但从近期的情况看，似乎形式并不像我们想的那样明晰，房产税问题一波未平一波又起，加息声音不绝于耳，这些都在向我们显示政府目前举棋不定的态度。
 
　　二、成本因素出现分化 内外博弈即将展开
 
　　随着国际油价的飞流直下，前期一直坚挺的亚洲乙烯和石脑油价格开始了加速补跌，亚洲乙烯甚至出现了连续两天共计18%左右的跌幅。PVC油化工路线的成本支撑由此塌陷。但作为国内主流的煤化工路线则出现了成本骤增的迹象。电价上调预期、差别电价优惠政策取消、煤价持续走强都使得电石法PVC成本有增无减。
 
　　而2010年以来，王家岭、鹤岗、平顶山等矿难发生后，中央严查整顿，各地也加大了煤炭资源整合和煤矿安全检查力度，这就使得未来煤炭供应趋紧的格局在短期内难以改变。
 
　　同时，国家铁腕淘汰落后产能的具体措施已经下发，其中规定电石行业2010年年底淘汰6300千伏安以下矿热炉。在此之前，国家已计划2010年淘汰落后产能46万吨；2011—2012年还将淘汰落后产能100万吨以上。由此可见，国家的宏观调控正在逐步改善电石的产业结构，电石供给量将进一步减少，价格有望继续抬高。
 
　　另外需要注意的是，夏季用电高峰即将到来，工业用电将受到一定的限制，作为高耗电行业的电石生产将受到影响。因此，目前市场电石供不应求的局面将难以缓解，电石价格也将继续维持高位。

如果国际油价在欧债危机的影响下继续保持低位运行，那么未来PVC电石法和乙烯法的成本分化必将继续加剧，这可能导致海外低价PVC货源继08年末的金融危机后再次充斥国内市场，进而直接打压国内PVC的市场价格，未来PVC或将因此再次陷入全行业亏损的格局。

注：产量持续走高的背景下，消费如果不能及时好转，进口的骤增将对价格产生重大压力

三、电价题材或将成未来多头突破口
 
　　电力成本在PVC生产中一向是最重要的成本因素，电石法成本核算公式：1吨PVC成本=1.5×电石+0.76×氯气+（450~500）×电价+其他费用。其中，1吨电石的耗电量为3500~3600度，而1吨电石法PVC的生产需要约1.5吨电石，同时在PVC的生产过程中，自身也有400—450度的耗电量。也就是说，电石法生产1吨PVC需要耗电5500度左右。
 
　　目前，有关电价方面的利多因素有以下两点：
 
　　1、电煤价格的持续上涨，使得国家电力行业再度陷入行业亏损。电力企业现在负债率已经高达80%以上,如果不上调电价,负债率必然继续上升,未来两年内或就达到资不抵债的境地。而电力企业负债率的进一步上升,必将给贷款给五大电力集团的银行带来巨大压力。
 
　　由于国家发改委早已宣布从2010年起退出煤电定价谈判，改由市场竞价的机制来定价，因而寄希望于通过降低煤价来减轻电力企业压力的做法可行度不高。因而，上调电价或许将是电企摆脱困境的最佳途径。
 
　　同时国家有关部门也表示，将在三季度上调包括水价、电价、天然气价在内的基础资源的价格。因此，未来电价的上调基本是板上钉钉的事，剩下的悬念只是涨多少的问题了。
 
　　2、国家发改委、电监会、能源局5月12日联合下发《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，全面清理对高耗能企业的用电价格优惠。《通知》要求，限期取消现行对电解铝、铁合金、电石等高耗能企业用电价格优惠。此次《通知》则明确，继续对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼8个行业实行差别电价政策，并自2010年6月1日起，将限制类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时0.05元提高到0.10元，淘汰类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时0.20元提高到0.30元。
 
　　国家颁布的目录电价表中，铁合金、氯碱、电石等高耗能企业用电价格低于大工业电价10%以上的，暂时调整到比大工业电价低10%的水平。其中，两者价差在每千瓦时5分钱以内的，自2010年6月1日起调整到位；价差大于5分钱的，自2010年6月1日起，每年取消5分钱优惠，直至达到比大工业电价低10%的水平。上述高耗能企业用电价格低于大工业电价不足10%的，维持现行电价不变。
 
　　由此笔者估计，此次差别电价政策的调整，将使得PVC的电力生产成本普遍提高0.05至0.1元/度，折合成生产成本则是每吨增加300-550左右。如此大的成本抬升就给了多头足够的炒作空间。
 
　　因此，笔者预计，在未来半年内，电价题材将是多头在PVC上反复运用的最大突破口。
 
　　四、氯碱平衡扑朔迷离
 
　　除了煤化工路线的成本上涨预期较为明确意外，其它的则显得确定性不足。其中尤以氯碱平衡问题最为扑朔迷离。对于PVC生产企业而言，首先需要考虑的就是氯碱平衡。今年以来，国内烧碱价格自金融危机以来的低位逐步回升，同时上海世博会期间对周边企业开工运输的限制，使得市场货源一直呈偏紧状态。故企业对后市持乐观态度。
 
　　问题因此出现，烧碱市场的复苏势必刺激开工率上扬，原有闲置产能和新增产能也会逐渐开工。氯碱增大市场供应量的同时，PVC的被动增产将无法避免，最近几个月的PVC产量的增长就是最好的说明。在当前房地产调控抑制PVC需求，降低PVC需求预期的大利空下，PVC的被动增产是期货行情下行的又一重要推力。
 
　　不过，问题并没有那么简单，此前提到的差别电价调整的政策将对国内电解铝行业造成较大的冲击，而作为烧碱的一个重要消费领域，电解铝产量的限制将减少烧碱的消费量。因此，在较大的供应压力以及消费下滑的双重影响下，后期国内烧碱的产量又会因此受到较大限制，进而促使企业降低开工率，这又将直接导致PVC供应量的减少，从而对PVC价格构成支撑。
 
　　矛盾的问题给了我们一个难解的答卷，而答案则在政府未来的政策走向上。
 
　　结论
 
　　欧洲债务危机阴霾未散，而美国金融监管和中国宏观调控又加大了商品期货价格下行的风险，在宏观面的巨大系统性压力之下，近期，商品的基本面已经变得不是那么重要了。
 
　　但这并不是说我们就可以不用关注商品的基本面了，目前，PVC成本端的支撑、电价上调的强烈预期、国家相关政策的刺激、行业亏损现状以及未来的需求旺季的期盼等，都是多头发动一波大行情的最好题材。
 
　　而且，PVC上市以来一直困扰其上涨空间的高位月价差问题，在此轮的下跌中也已基本解决，各合约价差均在100元左右，这和前期动辄400~500元的价差相比，已经大为改善。因而，未来PVC将在其内因的支持下相对于其他品种保持强势，但能否走出大幅上升的行情则还取决于外围大环境的变化。
 
　　总结以往的经验，单个品种的基本面是个重要的因素，但并不是唯一的重要因素，更为重要的影响因素则是宏观面的政策性因素，这就和股票的大盘的关系是一样的，当大势不好，个股也很难有好的表现，遇到暴跌则会无一幸免。正所谓覆巢之下安有完卵。因此，对于PVC的后期走势，我也只能提出一个相对的观点，这也许对于做套利的投资者较有帮助，至于具体的后期方向，还是时刻关注外围大环境的变化。