当前美国原油产量变化不大，全球原油供应边际变动在于OPEC+。新冠肺炎疫情和疫苗接种等问题间歇性地扰动全球原油需求预期，但需求整体向好趋势不变。叠加夏季是美国汽油需求旺季，高裂解价差驱动下，炼油厂原油需求较好。当前，全球原油市场依然处于紧平衡状态，原油将持续去库存。

供应逐渐增加

美国原油产量变化不大。当前美国原油产量已恢复至1100万桶/天左右，活跃钻机数量稳步增长。2月，美国新钻油井380口，环比下降37口；库存井则继续下滑，由2020年6月的8544口降至2021年2月的7086口，减少多达1458口。新钻油井和库存井数量双降，美国原油产量预计难有太大增幅。结合油井投产率来看，2月，除海内斯维尔油井投产率为97.37%之外，其余地区油井投产率均大于100%，因此短期内美国原油产量变化不大。

5—7月OPEC+温和增产，原油供应预计小幅增加。4月初，OPEC+会议对5—7月产量进行调整，OPEC+分别增产35万桶/天、35万桶/天、45万桶/天，且OPEC+将继续每月召开部长级会议以评估市场环境并决定未来几个月的产量调整，每次调整将不超过50万桶/天。沙特自愿在5—7月分别减少25万桶/天、35万桶/天和40万桶/天，俄罗斯在OPEC+减产协议范围内不按比例增产，未来3个月内每个月增产幅度限制在3.9万桶/天。自去年3月石油价格战爆发以来，OPEC+历次都是以稳定油价、结合需求变动来进行产量上的调整，且沙特连续3个月单方面减产100万桶/天，5—7月以逐月小幅增产的方式维持单方面减产，挺价原油。我们认为，在美国原油产量暂未有较大提升的情况下，沙特和俄罗斯将继续通过大幅减产来享受高油价带来的红利，单方面提升产量意愿相对不强，因此OPEC+原油产量会根据减产协议要求温和增加。

而伊朗原油重回市场仍需一段时间。美伊局势扰动全球原油市场，若超过200万桶/天的伊朗原油重返市场，则OPEC+的减产效力将大受影响。目前来看，美国重回《伊核协议》仍需一段时间，且考虑到提案过会等相关流程较为复杂，预计二季度伊朗原油供应难有较大增幅。

需求稳步回升

目前，部分地区疫情严重，加剧原油需求担忧，但长期来看，随着疫苗接种不断推进，原油需求将逐渐好转。

高裂解价差叠加需求旺季，炼厂原油加工量将逐渐回升。从各油品裂解价差来看，汽油裂解价差高于取暖油、柴油，且汽油裂解价差回升至历史相对高位，带动整体裂解价差走强。柴油裂解价差表现较差，依然处于历史低位，表明柴油需求尚未恢复。但整体的裂解价差回升至高位，驱动炼厂深加工走强，炼油厂加工量将逐渐回升。当前，美国炼油厂产能利用率已逐渐恢复至84%，高于去年同期8.4个百分点，低于2015—2019年均值6—7个百分点。叠加二季度为美国原油需求旺季，炼油厂加工量将逐渐回升。

库存继续减少

从供应端来看，美国原油产量变化不大，OPEC+温和增产，伊朗原油短期难以快速大量重返市场，全球原油增幅相对较小。从需求端来看，疫苗和疫情对原油需求预期形成扰动，但全球原油需求向好趋势不变，外盘成品油裂解价差较高尤其是汽油，炼油厂加工意愿相对较强，海外原油需求将逐渐回升。预计需求增幅将高于供应增幅，全球原油市场仍将保持供需紧平衡，且沙特也希望将原油库存降至2015—2019年的平均水平，全球原油市场将继续去库存。

总之，从基本面来看，全球原油供应虽然小幅增加，但需求也在逐渐增加，且需求增幅大于供应增幅，原油市场依然处于紧平衡状态，原油将持续去库存。OPEC+减产会议的产量调整，对原油价格形成一定支撑，因此油价下方空间有限。但考虑到短期疫情影响及多头资金离场，油价重心上移仍需等待。