方正中期期货：华东地区能化产业链调研报告

报告品种：PTA、瓶片、苯乙烯、纯苯等

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摘要

中东地缘冲突以来，国际油价快速走高，带动下游化工品大幅跟涨，因霍尔木兹海峡航运基本停滞，导致国内外原料供应短缺，能化供需基本面及全球贸易格局发生较大变化。

重构全球贸易流向：1）对于高度依赖中东货源的化工品，在冲突爆发后，进口量出现明显减量，此外，自日韩进口占比较高的品种，如PX、纯苯等品种进口亦出现减量。2）霍尔木兹海峡航运受阻，推升海运费价格高涨。3）国内出口红利阶段性释放，部分化工品如苯乙烯、塑料、PP等出口订单表现亮眼。

对供需冲击影响：霍尔木兹海峡作为能化产业链的“战略咽喉”，海峡航运受阻，原油、石脑油等原材料供应短缺，国内外炼厂均采取预防性降负，导致下游化工品跟随停车，供应端大幅收缩。下游淡季叠加地缘冲击，整体表现疲软。下游企业预判战争结束后价格重心会回落，认为当前采购高价原材料风险较高，因此多以销定采，主动控库，暂无主动补库意愿，原材料库存水平多维持低位。

后市展望：随着地缘缓和局势逐步稳定，下游化工品会有一波调整，考虑到下游原材料库存水平较低，原材料价格回落调整后，会迎来下游集中补货，对价格仍有支撑。对于整体化工板块，企业相对看好聚酯板块中的PTA和瓶片，尤其是瓶片，供应受限叠加季节性旺季，基本面较好，支撑加工费可观，PTA因今年无新投产，供应端收缩力度较大，库存不断去化，下游需求中长期存有一定韧性，叠加工厂原材料库存低位，预计地缘缓和后，下游集中补库，底部有支撑，上限看需求恢复程度。

一、调研背景

2026年2月底中东地缘冲突以来，国际油价快速走高，带动下游化工品大幅跟涨，因霍尔木兹海峡航运基本停滞，导致国内外原料供应短缺，我国、日韩等炼厂不同程度降负，传导至产业链下游化工品供应收紧，但是终端订单跟进有限，导致产业链上下游价格传导不畅。在此背景下，大商所组织京津冀会员期货研究员深入能化产业链上下游企业进行走访调研，深入现货企业，实地考察现货市场原料采购及品种供需等基本面情况，以及进一步探究美伊冲突对能化产业链宏观和中观层面的影响。

（一）调研时间

线上：5月19日

线下：5月25日-5月29日，为期5天

（二）调研路线

此次调研主要集中在华东地区，为能化产业链的主要生产区域和消费区域，具有较好的代表性，共计走访了3个城市，具体走访路线为太仓-上海-杭州。

（三）调研企业类型

此次调研线下走访了11家企业，线上调研了1家企业，基本覆盖了能化产业链全环节，包括上游生产工厂、中间环节贸易商、下游工厂、仓储库区以及终端企业。从企业规模来看，不仅包含一体化生产企业，也包含短链条生产企业。从企业类型来看，具体包含5家上下游生产企业、4家贸易商、1家交割库以及2家终端制造企业。

二、调研要点与总结

（一）地缘冲突重塑化工贸易格局

受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，导致全球化工贸易流向发生较大变化，尤其是对中东货源依赖度较大的国家，部分化工品供应较为紧张，推升当地价格走高，为了缓解供应短缺，通过增加其他地区进口来替代中东货源，改变了化工品在全球贸易流向。

1、重构中东货源依赖格局

对于高度依赖中东货源的化工品，在冲突爆发后，进口量出现明显减量。一方面，霍尔木兹海峡航运受阻，另一方面，中东货源船只多为老船，风险较高，26年以上船龄船舶停靠码头受限，导致运输受限制，中东货源进口量明显减少。以乙二醇为例，太仓之前正常每月入库15万吨左右，现在仅有6-7万吨，随着中东货源减少，进口总量亦下降。

此外，自日韩进口占比较高的品种，如PX、纯苯等品种也受到冲击。因日韩原油、石脑油等上游原材料整体储备水平不高，随原材料短缺，日韩炼厂降负，PX、纯苯等供应减少，导致其出口至我国的量减少，我国PX 4月进口量环比下降，纯苯预计5月进口量有减少预期。

2、海运费价格高涨

霍尔木兹海峡航运受阻，推升海运费价格高涨。以中欧航线为例，有企业提到，对于5000吨级化工专用船，在冲突前大约130-140美金/吨，冲突后涨至170-180美金/吨，一方面，轮船被封在霍尔木兹海峡，使得运力减少，另一方面，有的航线需要绕行好望角或巴拿马运河，而受厄尔尼诺影响，通行能力下降，航线绕行和运力下降，共同推升海运费价格走高。

3、国内出口红利阶段性释放

地缘冲突影响下，中东货源受限，海外供给收缩，虽然国内化工品亦受到影响，但是得益于我国前几年化工行业产能快速扩张和我国煤炭资源丰富的优势，部分化工品如苯乙烯、塑料、PP等在此次冲突中脱颖而出，出口订单表现亮眼。苯乙烯虽然是油系化工品，但前几年产能快速扩产，由前几年进口依赖品种转为已实现国内自给自足，并有小部分出口，此次地缘冲突下，印度等国家地区苯乙烯供应紧缺，支撑苯乙烯出口套利窗口打开，苯乙烯出口量明显增加，4月苯乙烯出口量为19.54万吨，环比增长131.30%，同比增长231.90%。聚乙烯和PP工艺相对丰富，除了油制工艺还有煤制、甲醇制等工艺，随地缘冲突影响价格走高，成本优势凸显，煤制供应维持高位，尚可一定程度弥补供应紧张，随着海外价格逐步走高，聚乙烯、PP出口放量增长，4月聚乙烯出口54.51万吨，环比增长168.90%，同比增长484.12%，4月PP出口63.94万吨，环比增长57.66%，同比增长123.48%。

后期出口订单可持续性。以苯乙烯为例，根据调研企业反馈，当前国内价格相比国外较弱，若美国供应链条回归，价格回落，届时苯乙烯出口套利窗口关闭，但夏季面临调油需求逻辑或为需求托底，认为出口需求仍存，但预计较4、5月火爆程度下降。前期国内化工品出口火爆更多是阶段性红利释放，随着后期霍尔木兹海峡通航数量逐步增加，或其他地区货源陆续补充，出口利润不断回落，订单也会随着减少，回归常态。

（二）地缘对品种供需影响

1、原料短缺，下游化工供应收紧

霍尔木兹海峡作为能化产业链的“战略咽喉”，承载着全球约20%的消费量，此航道亦是石脑油贸易的重要航线必经路之一，该海峡航运受阻，原油、石脑油等原材料供应短缺，国内外炼厂均采取预防性降负，导致下游化工品跟随停车，供应大幅收缩。

减化保油，压缩化工品产出。3月初，国家为了保障成品油供应，执行限制出口和减化增油措施，一定程度限制化工链条装置开工，化工供应受到一定程度影响。4月后，随着成品油供应稳定，逐步回归油化平衡。

多品种开工负荷创近几年新低，供应收缩力度较大。一方面，受原料短缺被动降负，另一方面，二季度多为化工检修集中季，化工行业迎来了大面积停车检修，多个品种开工负荷刷新近几年新低，例如：塑料、PP、PTA等品种。此次冲突对油系化工品影响更为显著，炼厂降负直接导致原材料供应受限，下游装置被迫调整开工负荷；而对于非纯油系化工品来讲，因煤制成本优势凸显，煤制装置开工维持高位，成为填补供应缺口的核心力量，例如：甲醇、乙二醇、塑料、PP等品种，煤制装置开工维持较高负荷，部分品种煤制装置开工甚至创新高。

企业对于后市供应的看法。因此次供应收缩，更多是原料短缺和例行检修，而影响后续装置何时能重启，供应何时回归，企业普遍认为关键因素在霍尔木兹海峡何时能真正解封，虽然当前通航数量有所增加，但仍远低于正常通行数量，霍尔木兹海峡尚未完全解封。

2、价格传导不畅，需求疲软

淡季叠加地缘冲击，使其整体需求表现疲软。冲突初期，下游担忧原材料供应紧张，曾出现恐慌性备货，但对高价货源接单较为谨慎，当前随着地缘趋向缓和，原材料价格高位回落调整，当前美伊局势尚未稳定，叠加季节性淡季，下游工厂多谨慎观望。据上游工厂反应，当前下游接货意愿较弱，终端需求负反馈订单放缓，维持长约订单模式为主；亦有贸易商反馈，当前完全以需求为导向组织货源，其下游企业预判战争结束后价格重心会回落，认为当前采购高价原材料风险较高，因此多以销定采，主动控库，暂无主动补库意愿。

价格传导不畅，中间环节利润挤压。据终端企业反馈，该企产成品价格并未跟随原材料价格上涨而上调，原材料价格上涨成本多为企业内部消化掉，To B受多重因素影响，To C更关注消费意愿。受地缘冲击和国内近两年“以旧换新”政策补贴透支后续需求，使得国内外需求增速偏弱，终端订单跟进有限，使产业链中下游环节利润不断挤压。

3、采购谨慎，原料库存多维持低位

原材料价格高企，下游订单跟进不足，工厂采购较为谨慎，原材料库存降至低水平。冲突爆发至今已有3个月左右的时间，下游工厂前期备货的原材料库存已消耗差不多，当前市场普遍预期随冲突结束，原材料价格会跟随油价下跌回落，叠加当前需求淡季，订单有限，因此中间商和下游工厂拿货意愿较低，原材料库存降至偏低水平，但是诸如长丝、短纤等库存多集中于上游工厂，上游工厂产成品库存不断攀升，像长丝高达30天左右高位水平，当前聚酯开工已降至81-82%左右水平，继续下降空间不大，但是如果长丝库存继续攀升至40-45天的高位，工厂有可能进一步降负，或通过降价促销走货，将上游工厂库存转移至下游。

对于后市下游对原材料补库的节点，市场普遍认为战争结束，风险溢价回吐，原材料价格调整至相对低位时，会迎来下游集中补货行为，因当前原材料库存水平较低，叠加现在为淡季，但后面7-8月份下游可能会补一些货。

（三）对芳烃调油的看法

2022年受俄乌冲突影响，带来欧洲能源危机，随后俄罗斯油品出口受限，导致成品油供应紧张，叠加夏季出行旺季来临，更是加重了高辛烷值化工品短缺，推升芳烃品种价格大幅走高。

鉴于俄乌冲突对调油的影响，今年再度爆发地缘冲突，且所波及影响面要大于俄乌时期，我们通过走访现货企业，发现企业对今年调油持不同的观点。

持积极看法的企业认为，中东战争的影响远大于俄乌时期，认为调油需求可以期待一下。也有的企业认为，美国调油需求刚刚开始，尚在验证过程中，首先，认为目前汽油和石脑油价差跟2022年相比仍处于一个低位的状态，如果海峡解封，石脑油价格回落，汽油/石脑油价差走高，这时调油的机会会上升；其次，美湾和欧洲的月差跟2022年相比还有一定的差距，需要关注月价差的后续走向；此外，需要关注调油商的信心恢复情况。综合来看，该企业认为今年的调油需求难以达到2022年的高度。另一家认为，美国汽油库存偏低，东南亚炼厂开工不高，如果国内成品油出口不放开，调油行情仍可期待。

少部分持消极的企业认为，因减油增化的大趋势背景下，成品油消费预期减少，自2022年以来，调油逻辑逐年弱化，并不期待今年的调油行情。

（四）企业参与期货市场情况

从走访的企业调研下来，华东企业对期货市场的参与度还是比较高，有些成熟企业和贸易商对于所经营的上市化工品种，基本都有参与，参与方式包括且不限于套期保值、基差点价、含权贸易和场外期权等主流风险管理模式，但是多数企业仅通过期货盘面进行套期保值，还未将期货作为销售和采购常规渠道，企业实际进行交割的量相应较少，此外，有部分企业对期转现较为感兴趣，因其可实现提前配对、灵活协商，大大提升了双方的便利性。

地缘冲突后，企业参与度有所下降。有的企业认为，地缘冲突以后，国内供应收紧，多数品种基差走强，现货价格明显升水期货价格，锁盘面无意义，更倾向于直接销售现货；也有企业反馈，价格波动太大，操作难度系数提升，虽然期货套保是两条腿走路，比如对于卖保来讲，随着价格走高，期货盘面会面临较大的浮亏，企业承受的资金压力较大，故而企业更加谨慎，套保比例有所下降。因突发事件导致价格波动剧烈，地缘消息反复且后续不具可预测性，参与者需要较大的心理承受能力，稍有不甚可能触发强平，导致套保变投机。待地缘局势稳定后，预计企业参与度恢复常态。

（五）对后市的看法

1、芳烃板块

当前纯苯下游除苯胺利润较好外，其他下游均表现不佳，进口方面3-4月韩国货源依然较多，预计5月会会有所减少，苯乙烯下游及终端需求较弱，下游3S开工在50%~60%上下，但是因供需偏紧，库存持续去化。近期美伊谈判趋向缓和，价格高位有所走弱，待地缘局势稳定后，市场充分计价后，未来可能仍会出现现货紧张而对价格有支撑，因当前下游原材料库存水平不高。

2、烯烃板块

烯烃板块，如塑料、PP等，企业多数认为随着塑料、PP出口套利价差逐步走弱，出口订单会较下滑回落，当前下游及终端处于季节性淡季，且去年以旧换新政策透支后期需求，下游多维持刚需采购，不主动补库；PP与L价差受地缘影响快速走扩，如果后续地缘缓和，霍尔木兹海峡解封，预计PP/L价差回落，恢复正常水平，此外，基差也会跟随地缘缓和而回落。而PVC下游高度绑定地产行业，下游需求低迷，需要靠事件磨掉库存后才能提升价格弹性，认为后市延续震荡筑底。

3、聚酯板块

大部分企业较为看好瓶片和PTA品种。瓶片而言，因去年大厂联合减产，瓶片库存已实现去化，供应压力得以释放，今年在地缘冲突影响下，供应受限，叠加当前正值需求旺季，瓶片供需基本面较好，支撑瓶片加工费大幅走高，一度冲至1800-1900元/吨的高位，虽然近期加工费有所回落，截止6月1日，瓶片加工费降至1300-1400左右的水平，但企业认为中间库存已消耗殆尽，叠加季节性因素，对瓶片后市较为看好，部分企业认为瓶片加工费可以维持1000元/吨以上的水平。PTA来讲，因原料短缺，装置开工降负明显，供应大幅收缩，虽然当前下游受终端负反馈和季节性影响表现疲软，聚酯开工降至81-82%左右，当前PTA维持去库，后期来看，PTA供应预计仍维持低位，待其隐性库存逐步去化掉后，叠加下游工厂原材料多保持低位水平，如果后续海峡解封或旺季时间节点逐步来临，下游可能迎来集中补库，进而对PTA有支撑；此外，也有企业提到，今年PTA无新增产能，聚酯端保持3%-5%的增速，PTA价格存在底部支撑，价格上线取决于下游恢复情况。长丝和短纤虽然当前基本面较弱，行业压力凸显，企业认为当下是比较尴尬的时间节点，当前地缘冲击和淡季影响，产业链价格传导不畅，后期要么上游原材料价格回调以传导成本，要么下游被迫接受高价原材料，考虑下游和终端原材料库存水平较低，如果后期需求能够起来，认为整体表现不会太差，需求端仍存有一定韧性。