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阎文杰

现任西安启辰之星投资总监，2014年大商所首次“河北山东蛋鸡调研”领队，2014年、2015年大连商品交易所研究院评选饲料养殖组评分导师。

历任期货公司高级分析师，投资公司投资总监，数据公司投资策略总监。多次在“期货日版”、“和讯网”等网络媒体发表文章，多次受期货公司，投资公司等邀请参与会议并授课。拥有多年大宗商品贸易，研究及投资的实战经验，10年金融市场从业经历及资本市场投资经验，近5年复合年化收益率超50%。对农产品板块，尤其畜牧养殖板块的相关行业有深刻独到的理解和一手的信息，善于发掘及捕捉大级别投资机会。

精彩观点：

行业的亏损一般要从两个维度来评价，一是时间，二是幅度。想要达到去产能的效果，要么亏损时间不长，但亏损幅度很大；要么亏损幅度不大，但持续时间长。

一旦出现连续好几个月利润比较好的情况，上苗或者补栏的积极性就会大幅提高。我们要多关注远月甚至是明年上半年的合约的利润修正情况。

未来现货一旦上涨，补栏会有比较好的预期，或者一旦补栏变成事实，明年的合约可能都有会比较好的机会。

今年到中秋之前可能存栏还是会有所下降，但在下降的过程中，淘汰鸡的日龄应该会随着利润的好转逐步上升。

真正的供应恢复可能要到10月份以后。

2021年下半年的存栏大概率还是会上升。

2021年上半年的鸡蛋价格还是可以的，起码可以持续到中秋节，但中秋节往后可能又要走之前去利润的逻辑。

我觉得5月至少能给5毛钱以上的利润，也就是4.3块以上，那在盘面上可能就要定4750左右的价格。

今年中秋的高点可能有一块五以上的利润，也就是可能会到5.2块、5.3块的价格。

出去调研和在期货上赚钱是两回事，不要想着出去调研一次，就要得出交易策略，就要在期货上赚钱，这就是难为自己了。

大养殖企业的影响力虽然会扩大，但即使在最成熟的地方，也不能完全左右市场。

冷库蛋技术、换羽技术，都属于少部分特例，不用重点关注。

去年12月份涨的主要原因就是供应少，如果蛋不少，就不会发生这样的状况。

我觉得现在猪瘟还是比较严重，而且估计要和猪瘟做长期斗争。

（爆发禽流感）现在到了3月份，国内上半年应该不会爆发了，因为爆发是有时间点的，春节期间比较容易爆发。

上半年我基本不会空鸡蛋。

我们研究鸡蛋和猪这么多年，一直想把需求研究清楚，但发现研究不清楚，只能盲人摸象。

我觉得需求挺难定量的，只能定性，从好到差，从差到好。

七禾网1、阎总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话，您从鸡蛋上市之前至今都一直在做鸡蛋这个品种，对鸡蛋这个品种，可以说是您的王牌品种了，请问过去这么多年，在鸡蛋这个品种上，您个人年收益率如何？

阎文杰：复合收益在年化40%-50%。

七禾网2、让您印象最深的是哪一年？为什么呢？

阎文杰：其实对每一年的印象都蛮深的，因为基本上鸡蛋的每个合约、每段行情，我都会参与，只是可能个别合约会参与的少一点。

七禾网、去年您对哪波行情印象最深？

阎文杰：从2019年年底空下来，到春节后3月份继续做空，再到中秋上涨那一波开始翻多，涨完以后又空了一把，到了11月又开始翻多。9月份做多的那一把没这么参与，是因为当时行情涨得快了点，所以参与比较少。其实也谈不上对哪段行情印象最深，都挺有印象的。

七禾网3、我们回顾一下2020年的行情，这一年的鸡蛋行情从年初的疫情低开，很多人看到2块以下被打脸，到中秋节旺季不旺，再到年底一波猛烈的上千点行情，大部分传统产业人士再次被打脸，当时很多鸡蛋产业人士大呼看不懂，对于2020年的行情，请您帮我们回顾分析一下。

阎文杰：每个人对行业、价格以及养殖户的理解不一样。在春节前，我基本上把空单都平掉了，当时05合约还有升水。春节后开盘第一天，鸡蛋03合约就跌停，我记得之前03合约还是有反弹的，04合约也是，05合约稍微缓和一点，但也有一个跌停板，再加一个低开。当时大部分人都去追空了，但我没有。因为我觉得那个价格不正常，春节后的价格其实是有问题的。当时湖北的价格很低，在2.2块左右，没有封城的地方的价格是2.8块左右，两者之前存在较大价差，这在往年是不会发生的。

之前猪价出现过这种情况，非洲猪瘟发生的时候，在疫情严重的东北，猪肉价格只有4、5块一斤，但山东、浙江等地却涨到了十几块一斤。不同省市之间的猪肉价格走势是分化的。那时候的鸡蛋也是一样，价格是不正常的。这个时候，不能光看一个地方的价格，既不能看最高价，也不能看最低价，得等市场流动以后，以市场给出的正常价格作为判断依据。当时湖北出现2.2块的价格在因为鸡蛋运不出去，等到市场流通以后，价格自然就会回归。后来到了3月份，现货还是涨到了2.9块、3块。

我当时和朋友聊天的时候说，蛋价走势就两种情况，要么供应确实很大，等解封以后，全国的价格都跟浠水一样低，要么就是低价区往高价区靠拢。所以那时候的行情是不好判断的。等到后面现货流通之后，供应情况也比较清楚了，于是就在期货价格回归之后再去做空后面的供应。上半年基本上就这样过去了。

下半年是对中秋的理解，基差或者升水肯定会被压缩，但也不能收敛的太厉害。每年中秋都会涨价，这个预期不能给的太悲观，那自然就会有一个季节性的做多。实际上盘面也反映了这个季节性的做多，只不过幅度没有市场预期那么大，或者说整体趋势没有那么强。后面行情又开始下跌，于是又做空。

那为什么到11月又翻多了呢？主要在于对行业的理解。行业的亏损一般要从两个维度来评价，一是时间，二是幅度。想要达到去产能的效果，要么亏损时间不长，但亏损幅度很大；要么亏损幅度不大，但持续时间长。去年下半年基本上就是第二种情况。2月、4月中旬以后、5月、6月、10月、11月都是亏钱的，加起来差不多有将近半年，这个时间是相对比较充足的，所以11月就翻多了。在饲料价格、上半年的补栏和淘汰等几个因素的叠加下，鸡蛋在去年年底的上涨幅度特别大，相当于是给鸡蛋重新进行了估价。

七禾网4、2019年下半年的行情因为生猪这个概念引起的高利润带动高存栏，2020年叠加外部环境需求低迷，蛋价低迷，叠加饲料成本的提高，使得存栏下降，到2021年，您觉得今年这个行情逻辑会有哪些？需要重点关注哪些因素？

阎文杰：我觉得上半年的市场已经给出预期了，现在在逐步兑现，但还没有看到实际的状况。

其一，去年行情比较差，有些月份补栏较少，所以市场预期今年上半年，甚至到中秋的价格可能都会比较好。其二，饲料成本上升之后，推高了养殖成本，鸡蛋的价格中心也进行了上移。其三，需求的恢复，其实去年春节前我觉得已经恢复的差不多了，当然今年可能还有一定的空间，但这个空间不一定会在价格上有很明显的体现。我觉得这些信息基本上已经在盘面上交易进去了。

蛋鸡的养殖周期不像猪那么长，所以一旦出现连续好几个月利润比较好的情况，上苗或者补栏的积极性就会大幅提高。因此，我们反倒要多关注远月甚至是明年上半年的合约的利润修正情况。现在通过饲料对价格的重估之后，所有鸡蛋合约的价格重心都是比较高的。已经在盘面中交易进去的我就不说了，没有交易进去的就是，未来现货一旦上涨，补栏会有比较好的预期，或者一旦补栏变成事实，明年的合约可能都有会比较好的机会。另外需要注意的一点是，去年的养殖虽然不是很好，但也没有差到有养殖户退出的程度。在没有人退出的情况下，空栏率比较高，养殖户的补栏热情可能就需要点一把火。而且历年来，3、4、5月都是补栏的高峰期，所以一旦现货上涨，实际上有助于养殖户积极补栏。

我觉得猪现在对蛋的影响慢慢减弱了，因为中间有一个肉鸡的环节，现在肉鸡的产能还是比较充足的，影响应该不会很大。

七禾网5、2020年12月我们一起湖南调研鸡蛋，让我印象很深刻的是那时候盘面已经给出了年后2.8的预期，也就是盘面3100多的价格，但很多人还一直看空，那时候您是很坚定地提出说要多近月合约，后面这个高度也是出乎您的预期，那时候现货这么弱，可以不看空，您为什么看多呢？后来超出您的预期，您觉得是为什么？

阎文杰：当时有三个点是对做多非常有利的。

第一，盘面的价格已经比较极限，12月份的现货2.8元，跟6月份的2.8元是完全不一样的。上半年的2.8块是综合成本线，12月份的2.8块基本上就是饲料成本线附近，所以盘面上3100的价格是一个比较极限的价格。在这个比较极限的价格下，在饲料价格还会继续上涨的情况下，鸡蛋价格是有安全边际的。

第二，纵观鸡蛋有现货价格数据以来的年份，春节后现货价格跌到饲料成本线的情况其实并不是每年都会出现的，而且出现的次数比较少。这就给了第二个安全边际，它已经给出现在这个极限价格，即使年后跌到饲料成本线，可能也就是这个价格，如果只跌到综合成本线，实际上就有做多的空间。

第三，现货会涨的预期。当时12月份和1月份，我们是比较看好现货会涨的。因为当时市场预期也很提前，就是预期11月份会涨，这种事情有时候没法预估太准，所以你很难判断清楚。但你只需要看大方向，春节前应该会涨一波，实际上也就是根据5、6月份补栏差的情况往后推的。如果又是在现货比较看涨的情况下，近月合约可能都会出现上涨，现货商就会对空头造成比较大的压力。在这种情况下，我觉得现货一旦上涨，做多也是有利可图的。

至于后面的涨幅超出预期，主要就是对饲料的判断没有那么精准。如果当时对饲料更看好一些，后面的上涨幅度应该也是可以预期的。