本周是春节后第二个完整交易周，商品期货市场受宏观影响，呈现出普跌状态。从指数表现来看，商品指数（文华商品）跌1.20%，其中工业品跌1.75%、化工跌2.27%、黑色跌0.88%，有色和贵金属周内大跌，分别为5.03%和4.82%，农产品小幅上涨0.32%。金融期货方面，本周行情大幅下挫，股指期货相对上周止住跌势，股指IF跌幅为1.22%，国债期货则止跌转盈，小幅上涨1.06%。

受制于稍悲观宏观，本周期货市场净流入资金3.7亿元，其中商品流出1.4亿元，金融流入5.13亿元。从各版块资金流向来看，油脂油料净流入10亿元位居首位，黑色金属流入超过9.5亿元位于第二位，国债，轻工与原油等板块均呈现净流入态势，股指IF净流出16.7亿元，位居净流出第一位，另外，煤炭，贵金属与化工等块本周也呈现净流出。

图1、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文华财经

品种涨跌方面，本周农产品板块表现较为强劲，豆一以7.2%的涨幅领涨全市，其余品种如豆油、原油、甲醇、动力煤与玻璃均取得超过3%的涨幅，豆油、低硫燃料油与燃油也取得小幅上涨。另一边，受到镍铁转高冰镍技术突破影响，沪镍大跌13.59%。且受宏观实际利率抬头影响，多数品种下跌较大，下跌主要品种中，焦炭下跌7.3%、苹果下跌7.46%、短纤下跌6.96%，沪银下跌6.57%，沪锡下跌6.07%。

图2、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2021年3月1-5日

数据来源：文华财经

热点观察

本期我们来聊聊纯碱。年后纯碱从1600开始跟随商品热潮开始上涨，主力合约最高点至3月3号1986元/吨，上涨幅度高达24%，随之快速下跌，3月4日跌停收盘后，5号继续下跌，主力合约从1986元/吨下跌至1841元/吨。本文将对纯碱今年主要热点以及基本面现况进行分析。

图3、华中地区市场价

数据来源：永安期货研究中心，卓创资讯

行情回顾：

纯碱这次上涨的推手存在多因素的叠加，但主要因素还是归功于宏观。从基本面角度来看，纯碱年后回来第一周累库28万吨，累库幅度在近4年来仅次于20年，因为今年过年期间产量并没有明显下降，累库幅度并没有特别乐观。但随后一周的时间贸易商和深加工厂开始补库，叠加海外疫情好转轻碱订单增量以及宏观向好全商品普涨的情绪，纯碱也开始了上涨之旅。纯碱产业也开会确定了提涨预期，年后中建材纯碱招标价也从1400-1450元/吨上浮到了1700元/吨附近。在一片欣欣向荣中纯碱从开春后的1600元/吨上涨至最高点1986元/吨。

纯碱盘面的涨幅过快以及第二周的累库成为纯碱大幅度回调的原因。本次上涨中，纯碱盘面上涨快速，但是现货上涨并没有像玻璃一般跟上期货的步伐，导致纯碱盘面升水逐渐走高，期现贸易商利润走扩，大量纯碱被用于交割，交割仓库库存依旧充足。其次纯碱现货因为碱厂销售政策改变导致贸易商的囤货行为受限，并没有投机性情绪去化库存，这就使得盘面对第二周的累库形成了强烈的反应。三天内纯碱从1986元/吨的高点快速回落至1841元/吨。

需求端：

2021年，节前纯碱厂商开工负荷下降，春节后各厂装置开工逐步恢复正常，开工率稳中有升。2021年节后开工率稳定在80%附近，个别企业开工提升，目前开工仍保持上行趋势。从装置检修情况看，2020年检修集中启动在4月中下旬。目前纯碱检修计划相对零散，个别企业有检修的计划，在价格不大幅度下调的情况下整体纯碱产量预计会相对稳定。

从全年来看今年纯碱并没有新装置投产，整体供应端并不存在明显增量，产量主要收到开工率和检修情况影响。从过去两年来看，在光伏尚未启动之际，纯碱依旧处于产能过剩的格局之下，但是随着光伏逐渐投产，纯碱供需将走向平衡。

图4、纯碱开工率与产量

数据来源：永安期货研究中心，隆众资讯

需求端：

近日，国家能源局新能源司印发了《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》。目标于2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上等目标任务。2021年，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右。

在光伏发电需求下，光伏玻璃产线加速投产，其对纯碱需求有明显提升。2020年浮法玻璃年度产量在145万吨左右，今年光伏玻璃在投产后预计将会达到180万吨的产量，产能方面光伏日熔量从2020年初2万吨/日增加到2021年底接近4万吨/日左右，峰值能增加纯碱每周需求接近2.8万吨。而浮法玻璃一端产量平稳，相较2020年浮法玻璃约能提供每周1.5万吨左右的需求增量。纯碱在需求增长的预期下整体产能过剩的格局将逐渐缓解。

图5、纯碱表需

数据来源：永安期货研究中心，隆众资讯

矛盾点：

从全年的角度来看，纯碱今年供应端基本没有新增产能，而需求端光伏和浮法玻璃需求的爆发使得过去两年的供大于求的格局将会逐渐转变。光伏玻璃作为今年新能源的热点，无疑是需求端大的热点，光伏的产能将会从2万吨日熔量增长至4万吨日熔量，但光伏的投产不是一蹴而就的，投产过程贯穿全年。所以下半年纯碱整体需求将好于上半年。纯碱大格局将从过剩逐渐走向紧平衡。

短期玻璃快速去库，纯碱需求在光伏尚未完全投产前和去年年末相比并无明显增量。目前轻碱海外需求复苏，除去投机性需求，在光伏尚未投产下整体供需并没有太大的缺口。纯碱目前产能依旧处于相对高位，并没有有力需求支撑纯碱持续去库。

本周纯碱累库，大厂的销售政策限制了投机性需求，导致了3月4号纯碱跌停。然而在3月5号夜盘，纯碱圈传言某企业因为限电将要减产30%，又导致夜盘的涨停。3月6号周末期间此消息又遭到飞官方的辟谣。短期内市场基于预期和宏观的判断大于基本面的判断，波动剧烈。中长期来看我们依旧觉得远月合约将好于近月合约。

图6、纯碱库存

综上所述，纯碱短期来看供需格局依旧没有本质翻转，其快速上涨的推手主要来自宏观以及远月预期。纯碱盘面上涨需要现货跟涨，但碱厂的销售政策以及玻璃厂对高价格的相对抵制情绪使得现货并没有出现持续性的去库，这就使得盘面在库存累积的情况下大幅度回调。短期来看纯碱年后第三周的库存走势至关重要，这将会决定纯碱下游投机性行为是否能够被激活。从年度格局来看纯碱下半年光伏投产需求稳定增加，供需趋紧使得纯碱远月格局好于近月格局。