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雷扬

上海溉德资产管理有限公司、上海溉德玖郁国际贸易有限公司总经理

上海交通大学高级金融管理学院硕士毕业，超过14年的橡胶行业从业资历，曾任知名国企及外企的高级管理人员，对公司管理、市场营销、进出口贸易、套利交易等有着丰富的经验

精彩观点摘要：

2018年和2019年总体来说（天然橡胶的）供需是比较平稳的。

现在国内的显性社会库存超过150万吨，处于历史同期的高位。

在天然橡胶产业链条上的下游消费端里，最主要的消费比重主要来自于全钢胎（卡客车轮胎）。

泰国是有干旱，但从供应端角度看影响不大。

云南干旱问题比泰国的情况要严重，整体推迟割胶近两个月时间，天气是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。

天然橡胶的割胶工作是一个工作劳动密度较低的行业，一个人负责数亩胶树的割胶劳动。从海外的角度来讲，疫情本身对割胶工作没有太大影响，但割胶国在疫情爆发期对人流和航班等的限制会造成部分外劳返工困难。

此次疫情对橡胶需求的冲击远远大于对供应的冲击。 

天然橡胶最核心的成本是劳动力成本。

海南天然橡胶相对合理的成本13000-15000左右。同等劳动力成本的条件下，云南会比海南的成本低，主要是地域等原因导致的单产不同，差不多便宜1000-1500元。

中国天然橡胶的成本是最高的，其中海南比云南的成本要高，泰国的成本比越南高，全球成本最低的国家是是非洲。

从过去20年的数据统计来看，橡胶原料（杯胶）长期低于30泰铢是不可持续的。

泰国的橡胶生产企业在过去一两年里一直有较好的加工利润。

橡胶价格处于低位，对于降低轮胎企业的生产成本是非常有利的。

低价影响最大的就是胶农，橡胶价格直接体现其劳动力价格的高低。

长期低价会影响供应，尤其是低于最低人力成本时，虽中短期影响不显著，但对长期供应可能会造成不可逆的冲击。

橡胶贸易环节的洗牌还是比较充分的。

橡胶期现套利交易最佳的操作周期已经结束，或者换个角度说，它的回报率和效率远不如过去5年。

以前小部分人和企业在某个阶段能够在橡胶上赚取暴利，并非单纯因为对行情判断的能力有多强，而是其当时选择的盈利模式恰好符合这个阶段橡胶自身运行的规律。

如果没有更严重的疫情或者重大突发事件的话，底部已出现的概率很大了。但是短期它要有一个很大的涨幅也不现实，至少9月份之前是这样。

短期对于多头而言，机会就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又会面临较大的交割压力。

短期看，橡胶V型反转不现实，但价格在最低人力成本的支撑下，下跌的空间亦不大。

从中长期来看，若价格持续处于当前低位，叠加自然条件的异常，对于明年1月及之后合约的交割品供应会有实质性的冲击。

在靠近前期低点附近的位置分批配置远月合约橡胶盈利的概率很高。

当市场比较乐观的时候，切记疫情还未结束。

我们的交易，首先考虑风险，能否盈利、盈利多少看市场给予的机会。

有可能较长一段时间内都没有盈利，但未来的某个时间段会赚取数倍收益。

未来的期现套利模式，对择时、节奏、风控、资金比例、精细化操作等有较高的要求，若仍然采取过去简单的期现套利模式，回报率和效率会大幅降低，风险收益比也不合适。

RU的交割我们是参与过的，它的流动性和便利性是毫无疑问的，非常成熟，对于整个产业内外的套保、套利、风险对冲都是一个非常好的平台。

RU交割品并非轮胎厂的主流消费品种，但其流动性和市场参与度较高。NR交割品是轮胎厂非常主流的消费品种，但当下的活跃度还有待提高。

七禾网1、雷总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您是橡胶行业的资深人士，请问2019年全球天然橡胶的产量和销量分别是多少？和2018年相比情况如何？

雷扬：2018年全球天胶供应大概是1420多万吨，略大于需求；2019年的供应大概是1408万吨左右，略小于需求；2018年和2019年总体来说供需是比较平稳的。2019年相比2018年供应小幅减少，供需处于相对平衡的状态。所以我们可以看到从2018年3季度起到国内疫情爆发前，橡胶处于底部抬升并震荡上涨的行情中，除橡胶价格处于历史低位的原因外，库存边际改善是产业内外很多人看多做多橡胶的很重要的原因。

七禾网2、目前天然橡胶的库存量和往年同期相比是高了还是低了？

雷扬：粗略估算，现在国内的显性社会库存超过150万吨，处于历史同期的高位，跟2019年年初时差不多。其中青岛区内外库存就超过80万吨，这还未算上国储的库存，预估60万吨左右，所以国内现在天然橡胶的库存体量确实不低。

七禾网3、新冠病毒疫情影响了汽车销售，这对橡胶的需求有多大的影响？

雷扬：对于2020年全球汽车销量下降的预估，如果按照全年20%的降幅，对应轮胎配套影响的天然橡胶需求的减少量，我们粗略测算60万吨左右。

七禾网：也就是说一个季度减少15万吨？

雷扬：首先实际减少量目前还是个变量，最终要看全年汽车销量降幅的准确数据。如果按照全球年度预估销量降幅20%测算，对应的轮胎配套影响的天然橡胶需求减少量大约在60万吨。其中，2、3季度橡胶的需求受影响会更大一点。 

七禾网：刚才您说一年的总的生产量是1420万吨左右，那减少60万吨也不算太多？

雷扬：这只是新车轮胎配套对天然橡胶需求的影响，不包含替换胎的影响，存量汽车轮胎替换对天然橡胶的消耗比配套的需求更大。

七禾网4、在疫情中，橡胶手套的销量是上升的，这对橡胶需求的增量有多大？

雷扬：单就乳胶手套而言，因其在天然橡胶消费中的占比较小，故因疫情导致的橡胶需求增量不大。我查阅了一些手套消费数据，对于疫情期间手套消费的增量，丁腈橡胶手套的增幅比乳胶手套更大一些，丁腈是一种合成橡胶，就是我们家用的劳保手套。

七禾网5、近期挖掘机等工程机械的销量大增，这对橡胶的需求能有多大的提高？

雷扬：这是一个比较小众的品种，其销量大增对天然橡胶需求的影响较难量化，可以作为一个参考或指引。如果挖掘机销量好，就证明后期基建投资预期较好，将带动整个货运市场的提升或者改善，对于未来存量市场的卡车胎的橡胶消耗有较大帮助。

七禾网6、我国各地陆续出台促进汽车销售的政策，就您看来，这对后续汽车销量、橡胶需求的影响有多大？

雷扬：第一，轮胎对于天然橡胶的消费带动，主要来自于全钢胎（卡车胎和客车胎），而非半钢轮胎。在天然橡胶产业链条上的下游消费端里，最主要的消费比重主要来自于全钢胎（卡客车轮胎）。乘用车上半钢轮胎的天然橡胶用量和损耗不大，故国家出台的轿车销售促销政策，对于橡胶消费的影响有限。

第二，因疫情导致的失业或对收入减少的预期，会对轿车消费有一定的影响，待年底汽车消费增量数据出来后，我们才能够测算出其对带动橡消费增量的准确数据。 

七禾网、也就是说，想买的都不敢买，或者没有能力买。

雷扬：轿车并非必需品，在失业或收入下降的阶段，首先要保证自身或家庭的刚性支出，而非购买新车或置换新车。因疫情导致部分汽车消费需求短期内可能会爆发，但是从全年来看，同比可能是下降的。

七禾网7、今年泰国干旱、云南干旱，天胶的供应会不会大幅减少？

雷扬：先说泰国的情况：第一，泰国是有干旱，但从供应端角度看影响不大；第二，它受干旱影响的区域主要在中部，这个地方不属于橡胶的主产区，所以干旱对泰国橡胶的供应影响不大。

云南的情况：云南干旱问题比泰国的情况要严重，整体推迟割胶近两个月时间，天气是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。从目前看，对全年的交割品全乳胶供应会有一定的影响，估计在10%-20%，最终看旺季来临时能弥补多少供应。