七禾网16、近期橡胶有一波小反弹，有人认为橡胶已经见底，您是否认同？您本人如何预判未来半年到一年天胶价格的走势？

雷扬：如果没有更严重的疫情或者重大突发事件的话，底部已出现的概率很大了。但是短期它要有一个很大的涨幅也不现实，至少9月份之前是这样。

短期对于多头而言，机会就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又会面临较大的交割压力。短期看，橡胶V型反转不现实，但价格在最低人力成本的支撑下，下跌的空间亦不大。从中长期来看，若价格持续处于当前低位，叠加自然条件的异常，对于明年1月及之后合约的交割品供应会有实质性的冲击。在靠近前期低点附近的位置分批配置远月合约橡胶盈利的概率很高。

当市场比较乐观的时候，切记疫情还未结束。我们的交易，首先考虑风险，能否盈利、盈利多少看市场给予的机会。有可能较长一段时间内都没有盈利，但未来的某个时间段会赚取数倍收益。

七禾网17、您认为“赚自己熟悉行业里非理性阶段价值回归部分的利润是比较稳定的”。请问如何识别“非理性阶段”？如何把握介入时机？会不会出现较长时间的不回归？

雷扬：首先，我们要做自己熟悉的行业，去资本市场博弈，更要对自己参与的品种，不论是产品特性、价格结构、历史数据还是当下的供需情况，有深入的了解。基于了解的基础上，我们去看什么叫做“非理性”？以橡胶为例，人力是核心成本，当价格低到胶农面临基本的生存需求都受到影响的时候，就是非理性的。这个时候，从配置的角度来讲，买入是不容易亏损的，至于多久能盈利，能盈利多少就交给市场让时间去验证。

我觉得我们不用想得过于复杂，控制好仓位，调整好心态，做好交易计划，在这个基础上，机会出现时就可以大胆执行。

七禾网18、您对天胶期货目前的月间价差结构怎么看？有没有较好的跨月套利机会？

雷扬：如果1月和9月价差靠近1000附件，做反套相对来说还是比较安全的。

七禾网19、前几年做天胶期现套利的盈利效应不错，现在期现套利还好不好赚钱？

雷扬：从年前到现在，我觉得如果算上仓储、利息等成本，做期现套利的企业也没有什么盈利。未来的期现套利模式，对择时、节奏、风控、资金比例、精细化操作等有较高的要求，若仍然采取过去简单的期现套利模式，回报率和效率会大幅降低，风险收益比也不合适。

我自己认为，未来像一月及以后的合约，如果不择时或调整期现套利的权重，安全边际和效率可能远远不如过去，因为远月可炒作的题材比较多，包括疫情、干旱导致的国产交割品减少，轮储等。当然，因为远月还有一定的升水，如果控制好节奏、比例，择时套保仍然不失为一个不错的方式。

七禾网、如果是这种情况的话，对一月以后的合约来说，如果未来做空套保的这一部分力量大幅减少的话，那确实有点风吹草动，向上的动力就会变大。本来是投机盘在做多，套保盘在做空，力量均等，这几年一直在博弈。突然套保这部分人无利可图，走了一半，稍微有点风吹草动，就会上去。

雷扬：对，如果要炒作，比如收储，会收新胶，或者轮储，把老胶轮出来，把新胶收走，这样市场新胶供应就会减少，这是一个，当然只是可能性。第二，在长期低价的情况下，叠加天气异常等因素，市场对一月份国内交割品的供应减少是有预期的，一旦降幅较大多头要从期货上接货，空头就会很被动。

七禾网20、您有没有参与过上期所天胶期货的交割？交割是否顺畅？对产业客户而言，天胶期货的交割便利性如何？

雷扬：天胶现在有两个品种，一个是RU，一个是NR。RU的交割我们是参与过的，它的流动性和便利性是毫无疑问的，非常成熟，对于整个产业内外的套保、套利、风险对冲都是一个非常好的平台。市场上一年的交割品也就20多万吨，但是它一天的成交量就可以有几十万手，相当于对橡胶这个品种来说，无论多大的头寸，用这个平台去对冲、参与、做衍生品的套保工具，都是一个流动性非常好的选择。

NR这个品种我还没有交割，因为我觉得它的流动性还没有那么好。据我了解，它在交割上面好像对商检、质量的要求是比较高的。至于它实际交割的顺畅性好不好还有待验证。但这个品种我觉得还是很有必要的，因为它是轮胎厂生产轮胎最主流的一个品种，这也是它和RU的主要区别。RU交割品并非轮胎厂的主流消费品种，但其流动性和市场参与度较高。NR交割品是轮胎厂非常主流的消费品种，但当下的活跃度还有待提高。

七禾网、您觉得未来NR的活跃度会超过或者接近RU吗？

雷扬：我希望活跃度能更好。

七禾网21、您对橡胶的场内期权和场外期权如何理解、如何应用？

雷扬：之前我们有很仔细地去研究过橡胶的场内期权，但RU场内期权的流动性非常差，这不符合公司选择衍生品的条件。

场外期权定价偏高，还要实时询价，所以我们不太去运用这个工具，至少在公司层面是不太参与这类衍生品交易的。

七禾网22、您是上海溉德资产管理有限公司、上海溉德玖郁国际贸易有限公司的总经理，请问这两家公司分别的定位、业务体系是怎样的？分别服务哪些类型的客户？

雷扬：上海溉德资产管理有限公司是我们的管理人主体，通过这个平台募集资金，服务一些高净值客户。上海溉德玖郁国际贸易有限公司注册在上海外高桥保税区，是公司橡胶实物贸易的操作平台，也是公司股权项目投资标的的主体，服务产业上下游优质客户。

七禾网23、上海溉德资产管理有限公司、上海溉德玖郁国际贸易有限公司的核心资源和核心优势是什么？

雷扬：对公司而言，核心资源和优势就是成熟的团队、稳健的交易策略、优质的上下游客户群体以及良好的信誉。

七禾网、您是只做橡胶还是其它品种有机会也会参与？

雷扬：涉及到实物的品种，我们以橡胶为主，也涉足过国产和进口棉花业务。纸盘上参与的品种较多，包括原油、化工、黑色、农产品等；我们也发过一个参与WTI的原油产品。

七禾网、所以你们主要还是在橡胶的现货上做得比较多？

雷扬：配合橡胶现货实物，可以大幅降低公司的净值回撤和波动率，也可以更好的感知市场的强弱，所以现在基本上现货和期货同时参与，而不是单纯的盘面交易。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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沈良、果圆访谈整理

2020-6-12

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