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黑色还能继续娇傲吗?

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-03-23 09:32:44 来源:曾宁黑色团队

各位投资者大家晚上好,我是中信期货曾宁,我跟大家汇报一下我们对于黑色金属的总体观点。


首先我们要回顾一下,前期钢价上涨的逻辑是什么?我们在之前的报告和电话会议中反复强调过,这一波上涨主要是预期推动,在政策刺激、复工预期的推动下,基于对需求确定性好转的预期,导致贸易商行为改变,不愿低位出货,尽管名义库存高,但低位供给不多,而复工后需求回升,终端补库需求旺盛,反而使得阶段性出现了需求大于供给的情况,推升了价格的上涨。


那么钢价进一步的走势,我们还是回归到我们在去年最早提出的框架,未来钢价的走势仍然是取决于废钢价格和终端需求。


首先我们来看废钢。在前期上涨的过程,我们也是反复强调,钢价上涨的空间是受到压制的。由于当前的螺纹库存比去年同期仍然高接近1000万吨,我们认为05合约难以给出电炉利润,电炉利润窗口将成为钢价的顶部,2200对应的电炉成本3550左右就是强压力位,考虑到前期钢厂补库使得废钢小幅上涨,盘面价格一度上冲至3600左右,但近期废钢价格重新走弱,也使得钢价的天花板下移。


从全年来看,我们延续之前的观点,过去几年废钢价格高高在上,但我们需要警惕废钢价格拐点的出现。我们在上周的专题报告《螺纹金的梦想有多高?》指出,去年矿难导致铁矿紧缺,而废钢添加一直居于高位,铁元素总体来看是紧缺的,导致废钢价格持续居高不下。但从今年来看,今年上半年铁矿供需总体平衡,下半年铁矿供给将过剩,而废钢的供给理论上将保持自然增长,每年有个5%-10%的增长。因此,今年的铁元素可能是相对宽松的,至少是比去年宽松的。而从需求来看,今年由于高库存以及终端需求的下滑,废钢用量将整体上达不到去年的水平,废钢作为成本相对高的铁元素,在铁元素面临整体过剩时跌幅将更大。根据我们的测算,今年铁矿和废钢合计的铁元素的供给增量大约为1.7%,而今年受到国内外疫情的影响,铁元素也即粗钢的需求可能下滑3%-5%,悲观的情况下降更多。


过去两年废钢供需格局是最紧张的两年,但废钢价格的高点也就在2400左右,在今年铁元素的供需比去年更加宽松的背景下,今年废钢价格超不过前两年高点2400的价格,废钢价格整体重心将低于去年。废钢基本面转差会从两个方面影响钢价,一方面,在黑色整体上涨的过程中,废钢涨幅可能低于钢材,导致长短流程的废钢添加利润上升,使得产量加速回升,我们看到近期已经出现了这个迹象;另外一方面,在下跌过程,废钢的下跌将直接降低电炉成本,也将降低钢材的估值中枢。我们在去年提出3200是钢价的底的观点深入人心,核心逻辑是基于废钢价格不会跌破2000的支撑,但从今年来看,在铁元素供给趋于宽松的背景下,废钢价格跌破这个支撑的概率在大幅加大,这是钢价打开下行空间的重要驱动力。


决定钢价的另外一个核心因素是终端需求,今年终端需求有几个行业是比较确定的,基建的发力相对确定,出口的下降相对确定,汽车、机械等制造业相关需求的下降也比较确定,那么,有一定争议的是房地产。


过去几年地产繁荣了四年,可能在17、18年很多人看空地产被打脸,到现在反而不敢看空地产了,但我们认为这可能存在问题。今年可谓是全球都流年不利,疫情对居民收入以及众多中小企业主的影响可能超预期,海外疫情导致对出口的影响还将进一步打击制造业群体。这样的话,在居民杠杆本身已经很高的背景下,今年的居民实际购买力会受到很大的影响。而过去三年地产都是17亿平米的销售,这本身是严重透支了需求的。从城镇化以及改善需求来看,我们的每年的合理销售面积是13-15亿。如果没有疫情,地产韧性的时间能再长一点,但因为疫情的因素,导致地产销售超预期下行,进而对新开工和在建项目产生影响,将使得地产用钢需求不及预期。


万科在最新发布的年度报告中对今年新开工的计划是-31%,这已经代表了行业的风向。我们给一个整体相对乐观的预期,假设新开工增速分别是0%、-5%、-10%,按照施工周期为9个月计算,考虑到赶施工,即使每个月增加一个月的施工面积,3种情形下年度增速分别为-1.1%、-4.3%、-7.5%。所以,总体来看,即使在很乐观的情形下,地产用钢需求增速也只能小幅负增长。


所以总体来看,结合各行业的增速,我们预估今年的粗钢需求增速为-3%至-5%左右,悲观的情况下会下滑更多,总体来看,今年的终端需求是很差的,海外疫情若进一步扩散,今年的需求增速可能比历史上最差的时期还差。


所以,总体来看,在我们的“废钢—终端需求”双驱动的框架下,钢价在未来可能面临双杀。一方面,今年终端需求可能疲弱,需求驱动向下;另外一方面,终端需求疲弱将使得铁元素过剩,废钢作为高成本的铁元素其价格可能大幅下跌,远月合约将提前反应这一预期。我们之前提出的观点是四五月决断,由于受到海外疫情超预期扩散的影响,拐点可能已经提前出现。


那么对于原料而言,铁矿的基本面短期内仍然是最强的,近期由于钢厂提产,疏港量持续处在高位,港口库存可能还会继续小幅下降,05合约可能相对坚挺,但是远期的压力已经越来越大。今年海外经济的衰退程度可能比2008-2009年还深,而2009年中国外的生铁产量减少了20%,那么,在国内经济不甚乐观,而海外经济面临衰退的背景下将使得全球铁矿需求下降,远月的压力将越来越大,对于铁矿的远月合约而言,我们同样是逢高抛空的观点。不确定的风险,是铁矿生产的集中度很高,如果疫情对供应端产生重大影响,将会影响我们的判断。


对于双焦而言,在终端需求前景疲弱的背景下,双焦同样将延续弱势,海外经济陷入衰退将使得国际焦煤价格仍有走弱压力。但在焦炭进入盈亏平衡以及钢厂仍然在提产的情况下,我们预计焦炭价格将相对螺纹更加强势。


责任编辑:刘文强

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