七禾网9、由于春节前一些养殖户储备的饲料不足，加上局部地区运输的不畅，春节期间豆粕现货出现一定的上涨。就您看来，豆粕的上涨能否持续？上涨空间大不大？

王晨：首先从目前豆粕的价格和历史价格的对比分析，目前价格只是在传统低价区，并没有出现大幅的上涨。进入2020年后市场各类因素造成的局部地区豆粕紧张问题，随着国家春节期间出台的相关措施，以及油厂的相继开工，很快将会缓解。重要的影响因素有以下三点：一是国内沿海油厂春节假期停工和冠状病毒疫情双重影响，停工停产情况已经在春节后开始恢复。二是国内油厂大豆原料储备充足，直接影响豆粕供应的可能比较小。三是中美贸易战缓解后，新的采购协议和进口减税政策开始执行，市场预计美国大豆及猪肉、禽肉进口量势必大增，跟粕类有替代关系的 DDGS 进口也很可能重新放开，同时CBOT大豆的价格也再度跌到900美分/蒲式耳以下，加之4月份开始巴西新年度大豆供应也将开始，所以后期原料供应持续性能够保持。上述三点供应端的因素并不支持豆粕价格大幅度走高，而且前面需求端谈到明显改善局面也没出现，所以豆粕市场的压力是存在的。

七禾网10、豆油近期下跌幅度较大，主要原因是什么？豆油会不会因为阶段性消费的下降而持续下跌？

王晨：上一年度油脂市场的上涨主要焦点是棕榈油。来自马来西亚和印尼的棕榈油产量下降和出口增加，以及生物柴油B系列计划，是上涨的主因。而春节前后印度下令禁止进口精炼棕榈油，因政府试图抑制来自马来西亚的进口，导致印度进口棕榈油量下滑，拖累价格。国内油厂榨利丰厚开工积极，来自巴西的丰产预期和CBOT大豆价格回落，造成油脂高位回落，令此前买油卖粕套利集中平仓，加上中国冠状病毒疫情快速蔓延，餐饮和商业消费将受到将影响后期的植物油消费，使得市场恐慌情绪加剧，这是进入2020年一月后豆油下跌的主要因素。

未来豆油受到影响的因素多空参半，利空因素方面美豆价格下跌，国内增加进口、巴西丰产、国内消费下降都是压力，而利多因素方面生猪复养难以迅速恢复，将造成豆粕价格压力，油厂为保持榨利挺豆油价格可能是主要因素，同时印度增加豆油替代棕榈油，印尼的B系列计划继续展开，菜籽减产造成的菜油价格上涨，豆油的替代性发挥等都可能直接刺激豆油价格。笔者建议重点关注生猪复养对豆粕价格的影响，榨利是直接影响油厂定价的关键，其他因素将进一步刺激。目前豆油走势依旧在长期强弱分水岭附近，寻求支撑，静待市场明确指引。

七禾网11、就目前的价格来看，豆油、棕榈油、菜油的比价关系是否合理？三者之间有没有较好的套利机会？

王晨：跨品种套利首先套利的前提是品种之间的相互替代性，三个油脂品种，棕榈油可以填充到豆油中替代，豆油可以填充到菜油中替代，而菜油和棕榈油之间很很少有相互填充替代的，所以豆粽套利和菜豆套利是存在明显品种间套利机会的。

一、豆油和棕榈油2005合约自2016年以来价差中间值在800左右，高值在1200，低值在-1620，目前两者价差在320左右。所以目前看价差还存在下跌空间，但棕油在这个价差的替代性较差，豆油供应相对充足，所以可以考虑尝试买豆油卖棕油的操作。

二、菜油和豆油2005合约自2016年以来以来价差中间值在670左右，高值在1980，低值在-580，从2018年以来一直维持在900以上。目前两者价差在1490左右。所以目前看价差上涨空间有限，豆油供应相对充足，填充菜油存在机会，所以可以考虑尝试买豆油卖菜油的操作。

七禾网12、有人认为，未来一段时间“粕会强于油”，您是否认同？

王晨：这个问题前面多次提到，焦点在于生猪复养恢复到往年正常水平的时间。按照国家政策指引从去年8月恢复生猪复养开始，第一轮生猪出栏时间周期在2020年二季度末，所以如果生猪复养成功，二季度开始是豆粕消费的主要时间段。那么这个时间段有三个关键问题需要明确：一是这个时间段是南美大豆大量进口压榨时间段，巴西目前预计丰产可能性比较大。二是中美新一轮协议签署加大采购，包括大豆、禽肉、猪肉，甚至增加DDGS替代性蛋白饲料。同时加大美国大豆采购，间接影响压低巴西大豆价格。三是生猪复养情况，从各大媒体和数据源判断，并不是十分顺利，非洲猪瘟疫苗并没有研制成功，病毒依然存在，占国内养猪比例很大的中小养殖户，复养艰难，可繁殖母猪数量依旧没有恢复到正常水平。同时春节前生猪集中出栏后，面对冠状病毒疫情影响，复养再度受到影响。三个明确的关键问题和国内本次冠状病毒疫情对商业餐饮影响，逻辑判断难以对豆粕产生明显利多支持，所以2020年一二季度粕强油弱的格局难度较大。

七禾网13、今年油厂正式开工是否会延后，大约什么时候大部分油厂能够全面开工？

王晨：春节后油厂陆续开始开工，受到影响较小。一是国家要求重大疫情期间要保证市场供应，二是冠状病毒疫情在春节期间造成的运输紧张，养殖业恢复对饲料需求，油厂能够保持快速复工。

七禾网14、油厂、饲料厂、养殖户（养殖厂）三者在豆粕的定价博弈中，哪一方的话语权最大，哪一方的话语权最小？为什么？

王晨：三者中油厂的话语权最大，养殖户的话语权最小。因为油厂的豆粕定价虽然会考虑市场销售进度，但是最主要的是要根据压榨利润来决定销售价格或基差，而豆粕的价格受到豆油价格、出油率、加工费用、大豆原料成本等多种因素影响，同时在追求榨利的前提下，豆粕产量占比高，储存时间短等因素都要考虑。而养殖户首先要做到的是不管价格波动大小，先要保证供应不能短缺，而且豆粕正常的价格波动空间，可以通过猪肉或禽肉的升值空间熨平，在农业经济学中有个专有名词“过腹增值”，同时豆粕价格变动与猪肉和禽蛋价格的相关性较低。所以养殖户关心的并不是豆粕价格的正常波动，而是豆粕供应量的变化。

七禾网15、油厂、饲料厂、养殖户（养殖厂）三者目前参与期货套保的积极性和效果如何？

王晨：通过国内企业参与期货套期保值数据的整理和常年与上述三者长期合作的经验总结，油厂参与套期保值的比例最高，几乎达到国内油厂总数的95%以上，规模油厂几乎都利用期货市场进行套期保值和基差保值。饲料企业参与套期保值是在近十年开始逐渐增多，大型、规模化、沿海地区的饲料企业利用期货市场的比例很高，达到80%。而内陆、偏远地区、小型饲料企业参与较少，但大部分已经开始关注期货价格的指引功能，或间接利用基差进行交易了。养殖户在国内近90%的比例是中小型企业，如上一个问题所述，大多数关心的是原料的供应紧张程度，最终猪肉和禽蛋价格与饲料价格相关性较低，所以只有极小的比例利用期货市场管理风险。同时还存在一批既有饲料加工销售，又有养殖的综合类企业，关注度和参与度比较高，一般这类企业都属于大型企业和规模化企业。

参与度说明了上述三者实际利用期货市场管理风险进行经营的效果，参与度高，说明企业收效明显或者行业经营模式已经成熟，同业之间都是利用期货市场进行定价和经营。特别如期货参考定价、基差买卖、基差点价、套期保值、期权避险、含权业务等，很多不断涌现的新方法和新模式，逐渐从产业链的上游开始向下游延伸，产业链各环节也逐渐增加融入的比例。

七禾网16、玉米这个品种，我国对外依存度应该是小于大豆的。这是否意味着玉米更容易形成相对独立的行情，而豆油豆粕则和外盘联动更多一些？

王晨：是的，玉米品种我国常年保持满足自产自销，虽然国家每年都有一定的进口配额，但是实际进口数量很难达到配额额度，同时进口数量和我国年度总产量相比，也占比极小，所以行情更多的是根据国家收储、拍卖等政策相关，行情比较独立。

七禾网17、2019年，我国玉米是否有所减产，减产的量大不大？

王晨：据国家统计局数据，2019年玉米单产为6.316吨/公顷，比上年增加0.212吨/公顷，增幅3.5%。2019年玉米产量为2.6077亿吨，比上年增加360万吨，增幅1.4%。预计2019/20年度我国进口玉米400万吨，比上年度下降10.7%；通过上述数据，可以看出2019年我国玉米没有减产，增产幅度也不大，原因在于播种面积出现减少，但是单产是增加的。