11月29日，国内期市收盘多数上涨，棕榈油涨近3%，带领油脂类走高，菜籽油、豆油涨逾1%，红枣盘中拉升涨逾2%；能化板块分化，沥青涨逾2%，塑料涨逾1%，橡胶、纸浆跌近1%，燃油探低回升微跌，盘中一度跌逾3%；黑色系走升，动力煤涨逾1%；有色中，沪镍大跌逾3%，不锈钢跌逾1%，沪铝涨近1%。

印尼一能源部高级官员周四称，印尼实施含有30%棕榈油原料的生物柴油计划，预期将削减矿物柴油燃料消费量16.5万桶/日。

最近棕榈油成为了期货市场上的明星品种，资金疯狂涌入，价格强势拉涨。听的最多的一句话就是油怎么看，还能不能买了？26号一根大阴线严重打击了大家的信心，但是笔者认为，从基本面的角度来看，好像找不到什么利空的消息，更多的是大涨之后资金调整及价差拉大导致的适当调整。后面随着预期的逐步兑现，油脂还是继续看涨。（作者：中粮期货 贾博鑫）

一、核心因素梳理：

1、减产

今年厄尔尼诺现象造成东南亚降雨减少，将影响到四季度至明年一季度棕榈油的产量，是推动棕榈油价格上涨的根本动力。类比15-16年牛市的行情，我们可以看到，当年的厄尔尼诺自15年4月份开始加强，至16年5月份截止，干旱的天气导致棕榈油单产自15年10月份开始大幅下降。16年全年单产低于正常水平。

大家对于棕榈油的认识通常是干旱对产量存在6-9个月的滞后作用，但我们从上图来看，将降水提前九个月，与单产的走势似乎更为贴合。虽然0.38的相关性表现并没有非常好，但是当干旱出现的时候，单产必然会受到比较大的影响。另外由于今年7月份之前，棕榈油价格连续下跌，马来西亚和印尼的种植园减少了施肥量，也将影响到产量。两者叠加，几年一遇的减产行情已经拉开帷幕。

2、需求

需求端的故事主要体现在生物柴油上，我们需要注意的是，15-16年同样有提升生柴掺混比例的故事可讲，但是东南亚对于政策的执行力度与今年无法相比。印尼和马来先后宣布将以棕榈油为原料的生物柴油掺混比例提升至B30及B20，对于棕榈油消费量的提升预计在300万吨及50-80万吨左右。之前总觉得这些事情是老生常谈的问题，市场已有预期，而且实际的产能能不能够得上还得打个问号，所以能有多利多呢？B30和B20是早就计划好的，关键点在于“提前”和“罚款”两个词。全部提前至20年元旦开始进行，实际测试在不断开展，到了明年完不成任务，就等着罚款吧，两个国家非常坚定。生柴的能量之前确实被低估，但是经过了快速拉涨的行情，再往后这个故事就不好讲了，还是要看减产。

产地出口这一块，对于基本面的影响只能算锦上添花，不能作为关键因素出现。从出口数据和盘面节奏的联动性上来看，个人认为高频出口数据可能被有些人误读了，出口的下降不是26日大跌的原因。从历史上来看，11月份由于温度的降低，棕油的需求会受限，本来数据就不会表现太好。而11月份1-25日的出口高频数据环比降幅为2-5%，印度、中国和欧盟的买货量也还行，表现实际上还是尚可的。目前印度和马来西亚的关系还是不明确，国际豆棕价差的快速缩窄也会影响一部分棕榈油的需求，但是笔者认为往后看的话，来自印度的需求向上的概率更大。

3、去库

需要注意的是，价格涨了这么多，库存还没降多少。再往后几个月的MPOB库存数据至关重要，减产如果逐步被兑现，库存向下的想象空间很大。按照平衡表来推算，11月份和12月份可能会各降10-15万吨的库存，至年底达到200-210万吨左右，明年一季度大概率降至200万吨以下的水平。当然以棕榈油的特点，平衡表频繁的调整屡见不鲜，如果去库存速度和幅度加大，可能会见到更大的上涨行情。

二、结论：

笔者认为，26日的大跌不能改变棕榈油上涨的趋势。棕榈油的牛市已经开启，不管是空间上还是时间上，均有较大的想象空间。利多的因素继续存在，棕榈油5月合约上破6000的可能性较大。之前笔者曾经一度认为在国内豆油去库存的推动下，在一月份之前豆油的走势要好于棕榈油。但是从目前的情况来看，豆油去库广为人知，而且与产地棕油减产的故事相比，还是力度不够。宏观层面上，在国家逆周期扩张政策下，对于农产品有长期利好的作用，具备较强金融属性的棕榈油受到了投资者的广泛关注。在有些时期，基本面不能完全解释价格，任何利多消息都可能被资金放大。操作上建议逢回调买入棕榈油5月合约，上涨还没走完。

东海期货：镍基本面依然偏弱，关注下方支撑区间

自9月印尼禁矿政策落地后，镍价呈高位回调态势，已较前期高点回落约25%。当前镍价运行逻辑为利好出尽后的基本面回归，短期来看，镍基本面依然偏弱，但进一步跌幅或较为有限，关注技术面上能否获得有效支撑。

1．短期供应充足，矿端成本支撑趋弱

三季度，我国镍矿进口数量呈现大幅增长态势，10月数据环比小幅下滑，其中自印尼镍矿进口持续增加，自菲律宾进口量受传统雨季影响明显下滑。据海关总署，10月中国镍矿进口总量685.37万吨，环比减少3.33%，同比增加23.11%。其中，自印尼镍矿进口量为310.63万吨，环比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律宾镍矿进口量为337.72万吨，环比减少23.03%，同比减少15.91%。

短期来看镍矿供应较为充足，港口库存维持增长态势，截至11月22日，我国镍矿港口库存为1334.5万吨，自9月以来小幅增加4.4%。虽然11月印尼检查违规出口，叠加菲律宾雨季的影响，出货量预计将有所减少， 但是四季度镍矿价格或难有进一步上行空间，矿端成本支撑趋弱。一方面，近期燃油价格下跌影响海运费出现回调，另一方面，工厂三季度备矿积极，需求或将转弱。据Mysteel统计，国内大多工厂备至2020年4月菲律宾雨季结束，个别备至2020年7月，且有陆续增库，整体库存情况较好。

减产或不及预期，钢厂去库压力较重

对于需求端不锈钢来说，目前钢厂仍面临着高产量、高库存、弱消费的困局。

据SMM调研，10月全国不锈钢产量240.6万吨，环比减2.67%，同比增4.29%。分系别来看，200系产量环比减13.84%至77.2万吨，因200系亏损严重，部分钢厂减产甚至停产200系。300系产量环比增2.73%至115.94万吨，除自然月影响外，前期检修钢厂恢复正常生产。400系产量环比增6.31%至44.3万吨。

因部分钢厂亏损加之原料采购困难，9、10月份不锈钢排产已经有所下滑，但仍维持较高水平。不锈钢社会库存也仍处历史高位，截至11月22日，无锡和佛山两地不锈钢样本库存量59.62万吨，去库压力较重。近期随着不锈钢行情持续转弱，非一体化钢厂亏损严重，部分钢厂陆续传出检修减产300系消息，其中华东某大型不锈钢厂于11月21日起进行年度常规检修10-15天，此次检修预计影响300系不锈钢产量7.5万吨，钢厂暂未确定恢复正常生产日期。另一华东年产120万吨不锈钢厂计划于11月28日进行炼钢轧钢全流程检修，预计影响2万吨300系不锈钢产量。

虽然钢厂传减产预期，但对镍价并无太大支撑。一方面，下游进入消费淡季，且部分钢厂囤有大量隐性库存，不锈钢供过于求的格局难改；另一方面，钢厂减产将进一步削弱原料需求，拖累镍价。此外，随着镍价的大幅走弱，根据即期原料计算不锈钢利润好转，我们认为实际生产情况仍取决于钢厂利润，减产可能不及预期。

需求端，高库存压力下，不锈钢供大于求的格局仍未缓解，下游需求尚未见明显起色，终端接货意愿偏弱且维持原料低库存水平，不锈钢后市仍不容乐观，且随着钢厂利润的回升，预计实际减产力度或不及预期，关注具体去库情况。

总体来说，供应端支撑转弱，需求端尚无明显起色，镍基本面依然偏弱，但目前镍铁厂面临亏损，或限制进一步跌幅，且近期镍进口窗口再次关闭，不锈钢厂传减产预期，短期关注[107000，110000]支撑位。后期镍价走势或取决于需求端能否有实质性好转，关注钢厂具体去库情况。