（PPT图示）这个是2015年通胀压力仍然在，同时这个图我向大家展示的是3年周期的运行，非常规则的三年的周期的运行的规律，什么意思呢？就是我们如果考虑周期的运行，它到了低端的时候不是自己就可以修复，整个社会的人都非常悲观的时候一定会选择降低自己的消费水平和降低自己的投资，很多的公司不能生存不是因为自己没有钱，经济周期运行到底部的时候，所有人都悲观的时候，需要一个外力把它重新的进行一个修复。这个外力很可能来自于我们央妈的政策的选择。所以2018年的四季度就是这里，我们当时很简单，我们2018年的时候写展望的时候，以及2019年1月的时候，我们向大家提示我们不知道以后会发生什么，但是我们知道这个趋势一定会改变，今年一定会比去年好，但是今年由于各种政策的牵制，我们做政策选择的时候，我们有很多的因素要考虑。这个也是为什么我们这个政来回摇摆最重要的原因，因此2018年所有的资产类别暴跌，2019年所有的资产类别都有不同程度的正收益。注意这里是所有的，中国的A股是所有的市场里面表现最好的，把其他市场远远抛在后面。

我们再看一下央行资产负债表变化的情况和我们人民币汇率变化的情况，我们看黄色的这条线，这个是我们的央行资产负债表同比变化的情况，绿色的线是我们人民币汇率变化的情况，我们看一下这个非常的工整，没有做任何的数据的处理，图下面是展示的三年的运行的规律。这个是2016年的情况，各位记得2016年人民币跌到7之后开始反弹，2019年一季度4月份的时候人民币跌到7之后反正。对应的是央行的资产负债表的变化，2019年5月之后有一波回调之后大家非常的担心，因为人民币的变化非常快，但是大家有没有考虑到如果宏观基本面的变化我们看到的是这种情况。当时人民币快速下跌的理由是什么？都是我自己搞出来的，去年四季度到今年一季度加杠杆做多人民币是一个非常赚钱的交易。所以当川普出乎意料的发推特说我马上要搞3000亿谈判要破裂，所有人都同时转仓，其实就没有一个人可以跑掉，这个就是剧烈波动的原因，但是对于我们做长线不带太多杠杆的人来说这个是一个好消息，因为带了杠杆的仓位一定是有偏差的。所以当时也反映了市场里面很多带杠杆的仓位被打爆，这个时候我们得到的是更清晰的人民币为基准的价格。很多人说今年要破期还是什么，不是不可能，概率不大。随着中美贸易战谈判回暖，今年11月可能会有一个某种形式的协议可以签订，但是不代表我们中美长期竞争格局的改变。

接下来我想讲一下中国和美国周期运行的情况，我先讲美国的，之后讲我们中国的情况。

我先展示一下稍微经过了简单处理的美国的一些宏观经济的变量，蓝色的这条线是我们美国的半导体出货同比增长变化的情况，黄色的线是美国全体上市公司盈利的变化情况。我们看一下基本上每三年五年形成一个短周期，两个三年五年的周期形成一个七年的中周期，第一个周期是下行，中周期上升的时候市场剧烈的波动。比如说2005年、2012年、比如1998年，这个是第一个短周期进入下行，但是七年的中周期是上升的阶段。这里有一些同时下行，不仅仅是市场剧烈的波动，同时势力经济进入了衰退的阶段，比如是2001年，比如说2008年，比如说2015年是差一点进入了衰退，一直到2018年的四季度，七天的中周期还是在上升的轨道，但是第一个三年五年的周期是下行的。我们做市场的不需要是不是有危机，无论是第一个三年五年短周期的结束还是第二个三年五年的短周期和中周期一起结束，对于市场的冲击是一样的，我们不需要纠结，我们研究的发表也正好在美国股市2018年最高点的时候进行了发表。我们现在看到的是蓝色的这个线是美国的半导体的出货量，这个相当于我们中国房地产的投资，这个显示的是美国的科技的资本投资，相当于我们中国的资本支出。从90年代到今天美国科技行业的资本支出绝对量的投资都是上升的，一直到今年。以及我们看到黄色的这个线是美国全体上市公司同比盈利增长变化的情况，我们看到盈利增速快速的下降，这个也是我们每一次在市场巨幅波动，甚至是经济衰退的前看到的情况。盈利、增速都是快速的下降，我们想象一下你在运行一个公司，你看到你的盈利下降的速度这么快，但是你的公司有几百号人几千号人，你有大量的每天的现金流，你有银行的款项要还，所以公司的盈利剧烈的下降的时候，对于我们维护公司每一个部门正常的运行都有非常大的冲击，这个就是衰退的由来。

刚才我们讲的一个中周期可能是七年，包括三年五年的短周期，但是一个中周期也可能是十一年，包含了三个三年短周期，究竟我们现在处于什么阶段呢？我们是一个十一年的周期还是第一个三年五年的短周期的结束？这个是我们纠结的地方，但是我们倾向于进入下一个三年五年的周期。

刚才我们用的是实际的价格，经济了简单的梳理，（PPT图示）这个是我们用量化的手法向各位展示的是美国的经济周期运行的情况，我们把我们黄色的周期指标和美国所有的宏观部门主要的经济变量和变化的情况做了一个对比，我们一起看一下。什么是周期？周期运行的时候我们观察到的是所有的宏观部门的主要的宏观变量同时有规律的以既定的频率向同一个方向运行，黄色的是我们周期运行的指标，蓝色的是我们的价格同比变化的情况。这个也是经过了处理的，上面这个图是上市公司盈利同比变化，下面这个图是美国的工业产出和我们黄色的周期指标做一个比较。（PPT图示）这个图黄色的周期指标和我们美国的经济领先指标做一个比较，（PPT图示）上面的图是一个未来三年五年资本支出变化的情况，下面这个图是黄色的周期指标和美国的失业救济保险申请的人数情况变化。我们说是所有的宏观变量跨部门的有规律的相同一个方向运行，我们这里展示的是标普是一个价格的指数，这里是一个问卷调查，事业救济是人数的量，美国的工业产出也有相关的计量，所以我们看到的是以同一个时间的规律向同一个方向运行，现在美国周期下行的速度比美联储要承认的快得多，所以美联储和央行做出的货币的政策都非常的关键，我相信他们一定会做出正确的选择。

我说一下我们中国的情况，每一个图下面都有三连，（PPT图示）这个是我们中国的工业增加值变化的三年五年的周期，（PPT图示）这个是我们房地产投资和房地产资金来源以及开发同比的五年三年的情况，（PPT图示）这个是我们铜价运行的情况和其他的一些风险资产的情况。所有的指标显示我们处在一个周期的末端或者说是一个新周期的开始，新周期的开始需要央行的帮助。我们用量化的形式向各位展示，黄色的是我们房地产投资同比增长变化的情况，我们用统计的手法向各位展示波动的情况。当我们做出了黄色的周期的运行的指标之后，跨部门的和宏观的变量我们同时做一个比较，上面的图是中国狭义货币同比增长变化的情况，下面这个图片是和恒指变化的情况，（PPT图示）上面这个图是我们全体市场卖方对公司下一个季度盈利预测的情况，下面这个图黄色的线是我们工业产出，（PPT图示）上面的图黄色的是人民币汇率，这些迹象都表明我们中国的经济运行到一个底部需要央行政策的帮助，现在我们搞了一个季度的天量的信贷之后，由于房地产的所谓的泡沫，我们政策选择的余地有限。同时我们看到的是在我们做这个房地产调控的时候我们并没有一个统一的自上而下的一刀切的政策选择，这个也是对我们政策的运行留有很大的余地。

同时我们现在看到的是周期运行的基本阶段我们还在进行供给侧改革，我们在主动的收缩我们的产出，所以当我们看到外媒说我们现在中国的增长率是2或者3的时候，我们没有感受，我们感受的是房地产市场部差，消费水平也不特别差，大宗商品上游的产出并不是特别差，钢铁的产能和产量也是到了一定的程度。有很多的指标，周期运行到这个阶段，我们现在主要的判断还是我们虽然有一个充分的条件是周期回暖，但是必要的是央行政策的选择，无论是中国的央行还是美国的央行。

谢谢大家。

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