中国的股市运行的时候，在没有经过任何的数据处理，这个是原始的价格的图同比变化的情况，它的运行大致向各位展示的是一个大致三年左右的周期，这个三年左右的周期对应的是美债隐含波动率的周期，大概就是三年左右。所以这个图告诉我们中美经济在宏观变量上如何表现出它的一致性。

现在这个图是中美市场的运行，反映的宏观变量变化的时候，它遵循的是时间的规律。因此这几个图向各位展示的是中美经济运行周期的时候是互相交织在一起的。无论宏观变量还是市场变量，他们的运行关系都非常的紧密。

我们看几个非常重要的资产价格，我们研究资产价格的目的是市场的价格反映了经济，如果我们市场是一个弱势的完美的市场的时候，价格反映了所有的信息，很多人说有一个错误的理解，大家觉得市场可以很正确的反映所有的信息，所以我们写年报的时候我们说现在的市场其实不一定。我们想象一下，我们真的可以把价格的变化分解为几个股市吗？为什么市场变了？没有人知道。只是我们人类在我们理解以及我们理解复杂事物的时候我们喜欢把它故事化，如果我们价格运行旁边我们编一个故事，那么今天的价格的波动就很好理解了。比如周一我们的上证指数跌了，当时我在飞机上，当时就是各种各样的解释给我打电话，还有说三峡大坝出现了扭曲的，这个是日本热心的网友发现的。还有一个解释是中国的信托不能再投房地产，房地产信托开始收紧，但是你要看一下今年房地产商的资金的来源远远好于去年。去年恒大发了十几亿高新债，今年好像没有多，今年的市场情况好转了。房地产市场的资金来源在好转，尽管房地产的信托在收紧，其实没有很多程度上影响投资的决策。拿地的周期基本上是三年，去年歇了一年，所以今年我们看到的是房地产开发投资都同比回暖。

你仔细看房地产放的报表，其实他们不缺钱，这个也是周期运行到这个阶段决定了收紧房地产信托的一个重要原因，负责他们的资金收紧的时候，银行是最无耻的，你最需要钱的时候是不会给你钱的，银行总是很难给你锦上添花雪中送炭，一般都是落井下石，所以我们说周期运行往下的时候，很难会雪上加霜。还有一个解释，说美军把霍尔木兹海峡封锁了，全世界70%的原油要通过这个海峡，同时美方联合了英国，海外的局势非常的严峻，这个时候我们中国作用全球风险飙升的指标，中国的市场一定会有所反映，但是反映程度是否是2.5%，或者这个跌幅是不是所有的因素的叠加？

所以我们做分析的时候，我们想看资产价格里面隐含的信息，并不是因为这些信息是对的，一个有效的市场反映信息的形式是它反映的速度有效，而不是它计价的时候反映正确的计价，也就是市场的价格可以瞬间反映所有的信息，但是反映的结果和定价是不是对的这个是我们要考虑的。所以我们看几个重要的资产价格，比如说美元，我们讲了出口大部分是美元计价，港币对应是香港的恒生指数，很多的国家发的债都是美元计价。到了去年四季度，我们看到的是以贸易加权的美元历史性的进入了顶峰，前面两个顶峰是2002年和2016年，2002年我们看到的是美国经济由于911进入了一个衰退期，2016年我们看到川普当选美国总统之后美元进入了一个高点。大家还记得当时市场的情景，那天晚上我们看到的是指数先跌了800多点，收市的时候收回来还涨，先跌800再涨回来。川普当年当选的时候指数才15000多点不到，所以当时800点的跌幅比现在的800点的跌幅相比现在是不可同日而语的。所以16年的12月份美元的加权指数再次进入了顶点，一直到去年四季度到今年的一季度。

什么意思？如果美元指数的走势在走强的时候，这个时候对应的是全球系统宏观性里面美元的流动性在缺失，因为只有你的供应下降你的价格才可以上升，同时对应的是新兴市场国家开始发现自己美元的储备开始回流美国，这个是发达国家和新兴市场国家的最大区别。这个时候全球的某一个市场一定会发生明显的活动，这个是我们以往看到的情况，包括2018年第四季度我们看到的情况。去年四季度美元指数历史性高点的时候，对应的是美国指数从1930年大萧条以来最差的圣诞节，那天应该跌了400点，一直到12月开始涨，对应的是美元指数的历史性的强势。现在由于美联储的货币政策的选择，由于中美贸易战打的雷声大雨点小，这个时候我们很难想象大的格局里面美元指数无论是技术上还是宏观面上我们很难想象美元指数可以大幅走强的动力，除非发生一些我们无法预测的危机。比如中东的局势或者是其他的一些政治方面的局势，（PPT图示）这个是美国大豆期货，美国对于中国的出口最大的出口的商品之一不是大豆就是飞机，我们现在从南美进口大豆，从智利进口车厘子，搞得现在车厘子的价格非常的高，说到大豆期货我们说市场价格隐含了所有的信息。我们看一下大豆期货从2018年到现在分别几次进入了几个重要的低点之后开始反弹，一个是7月6日发生的是340亿关税的第一次的增加，第二次8月23号后面的160亿关税开始增收，一直到今年的5月5日，我们看到的是川普同志半夜发了一个推特说我现在马上要加3000亿的关税，我们看一下大豆期货的情况，先跌到一个重要值之后开始反弹。所以市场是非常聪明的，它知道川普做的是一个不靠谱的威胁。它这个威胁是很难成立的，因为它在谈判进入了中场休息的时候，一下子加5000亿后面就没有什么牌打了，后面就只能去做一些其他的很难在国际社会上得到支持的动作。比如说搞我们中国的华为，它只能做这个事情，它在这个路上越来越远的时候为了自由世界的灯塔，用我们外交部的话来说自由世界的灯塔好像是越来越暗了，它会失去在全球的地位。

昨天晚上我们好像听说道指指数破顶了，我们2015、2016年的时候，这个是川普当选的时候，市场当时跌下来了，当时我们看到的是道指指数也有一个类似的图形，我们做技术分析的朋友说这个图是非常好的图，如果破顶了，我们就闭上眼睛就可以。因为它伴随着成交量的放大，我们做趋势的我们都知道，我们是反常识的，如果周期对运行的情况产生的是这样的结果，其实我觉得基本面虽然不好，但是基本面不好已经很多年了，所以你很难有一个非常好的理由去唱空。

（PPT图示）这个是恒生指数就不说了，我们看一下全球央行资产负债表的情况，这个是最重要的图，别的图价格都不用看。图上展示的是全球四个最主要的央行，包括中国的央行和欧央行和日本央行以及美联储，我们看到的是2014年8月，全球的央行峰会举行的时候，这个时候我们看到的是我们中国的央行扩表扩了很多年之后选择了放缓扩表，美联储讲自己要开始回收QE的时候，我们说美国的货币政策还是要让美国失业率的人数再次回到充分就业水平，当时说美国的就业水平远远低于充分水平，就是货币政策还可以继续宽松。

我们看一下灰色的这个线，我们看到的是2011、2012年开始，当欧央行的资产负债表扩大到一定规模的时候开始缩短，在2014年之前都是缩表的状态，德拉其同志上台演讲的时候说美国经济的复苏主要得益于美国的货币政策，欧洲的复苏非常的缓慢。因此在2014年8月份，欧央行进入了一个全面扩表的状态，我们想象一下，如果我们现在站在2014年8月份，当时中国的股市是2200点，到了最后一直涨到5000的点。这个图功不可没，一直到2018年1月的最后一个星期，同志们看一下，我们用两个大圆圈向各位展示，最后一条线到了2018年的1月的最后一个星期，不知道为什么，全球的央行同时缩表，大家猜一下对应的时间点具体是什么时候？是1月26日，同时大家回想一下1月26日不仅仅是美国股市，我们中国股市跌得非常惨，美国也是抵挡不住全球所有的央行同时缩表。所以我们看到了2018年是30年以来大萧条最差的情况，经过了这个教训，当经济周期需要利益周期调整的时候，我们很难想象央行的选择是一个鹰派的选择，理论上是不成立的，我相信我们可以看到的东西央行的领导也可以看到。

所以这个时候当央行甚至美国央行可以重新扩表的时候，对于各个资产尤其是风险资产类别支撑的作用是非常明显的。我们看一下中国央行的选择，（PPT图示）这个图我展示的是蓝色的这个线是我们的存款准备基调，红色的是我们中国的CPI，是我们中国的通胀的指标，灰色的线是我们上升的指数，我们看到的是历史上央行调整存款准备基率的时候基本上和CPI同步，只有两个时期，一个是2015年，一个是2018年四季度到现在，尽管通胀压力没有消退，但是央行在不断的努力，同时2015年我们看一下年化的回报率，一下子形成了一个泡沫，尽管通胀压力仍然存在，但是央行仍然存在货币宽松，这个时候股票的估值是可以无穷高的，这个也是为什么创业板为什么当时是那个情况。