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孙剑峰

加拿大魁北克大学理学博士，上海中期投资总监、资产管理部总经理，10年国内外量化投资经验。历任：美国 Title Trading 量化投资经理，广发证券零售业务总部量化投资总监。投资业绩稳健，具有丰富研发能力和产品管理经验。

精彩观点

为了避免同质化，我们需要不断改进完善原有的模型，同时不断开发新的策略。同时，为了适应不断变化的市场环境，也需要不断拓展新的投资领域、挖掘新的交易机会。

市场的起伏犹如四季，我们的投资行为也必须顺应市场的节气，在市场的春天建仓，在市场的秋季获利，大道相通。

选择品种我们不考虑回测数据，主要基于两方面考虑，一个是对基本面供需平衡的研究，另一个是考虑活跃度与资金流动、沉淀资金。

资金分配方面首先考虑的是流动性能够得到保证，确保流动性的前提下，选择品种平均分配也是可行的。

随着市场的有效性、复杂性的逐年增加，一些简单的同质化策略会逐渐失效，不具备信息或者技术优势的投资者会逐步退出投机市场，从世界范围来看，这也是正常的发展过程。

（量化交易者）要么在基本面上更深入挖掘，理解和把握趋势背后真正的推动因素，要么就在策略的研发上、IT系统的配套上进一步提高，同质化的东西没有太多提升空间。

最近股市低沉，从资金轮动的角度考虑，下半年以及明年可能商品市场会有比较多的趋势机会。

“全天候”投资理念融合了宏观经济研究、资产类别配置以及组合风险管理三大领域，以此进行一级资产配置，同时通过提供完善的二级“核心-卫星”策略体系及充足的投资策略库，来应对包括牛市、熊市、震荡市等不同市场行情的挑战。

股指期货与商品期货之间并不会是简单的跷跷板关系，股指期货市场的繁荣也必将带动商品期货市场的活跃，两个市场将会呈现健康的相互促进的关系。

量化交易在国内的发展前景依然是广阔的，量化交易依然处于一个新兴阶段。

七禾网1、孙博士您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您有10年的量化投资经验，在这10年中，随着越来越多的人做量化交易，从量化交易的角度来看，您认为市场有哪些变化？是否感到量化交易越来越难做？

孙剑峰：我原来在券商，资管统一监管之后，我们股票、期货都有涉及，所以从整个资管的角度来讲，2010年沪深300股指期货上市之后，alpha量化投资策略有了很好的对冲工具，量化投资发展得比较快。2015年股灾后股指期货市场流动性下降，从近年来的情况看，量化交易确实越来越难做，因为很多策略都同质化，我们做过的可能跟别人的也都差不多，这样可能策略就会失效或者表现没有原来那么好，所以为了避免同质化，我们需要不断改进完善原有的模型，同时不断开发新的策略。同时，为了适应不断变化的市场环境，也需要不断拓展新的投资领域、挖掘新的交易机会。

七禾网2、据我们了解，您博士学位的主要研究方向是全球变暖和气候变化，后来是怎样的机缘巧合进入期货市场？又为何一开始就选择量化交易而不是主观交易？

孙剑峰：我博士毕业后，就一直从事量化投资工作。我觉得主观交易更像中医，除了理论基础，还需要丰富的临床经验积累，最关键的是个人主观判断。而从量化模型入手开始学习投资，受主观因素影响较少，业绩表现也更加稳定，我博士毕业之前没有太多的投资经验，所以从量化投资入手就比较方便。

从金融衍生品的行业角度来看，期货资管的发展潜力巨大，尤其是资管新规发布后，自主期货资管的规模开始呈现出明显的增长。在这个背景下，我有缘结识了上海中期，便加入参与组建期货公司资管团队，我也正在尝试把多年的研究、经验及成果通过结合期货市场进一步优化。

七禾网3、您将市场的起伏比作四季，请您具体谈一谈这一理念，以及如何判断市场的春夏秋冬？

孙剑峰：我博士学位的主要研究方向是全球变暖和气候变化。我觉得市场的起伏犹如四季，我们的投资行为也必须顺应市场的节气，在市场的春天建仓，在市场的秋季获利，大道相通吧。无论是理学研究生涯还是如今深耕的金融市场，我认为都需要建立一个系统的、科学的、符合规律的量化研究方法。

判断市场的春夏秋冬首先需要研究宏观经济，宏观经济周期的春夏秋冬通常会影响金融市场的趋势和政策。这样在不同的经济周期，我们的资产配置和模型策略是不一样的。为了对当前宏观经济形势进行分析，我们上海中期研发了中国宏观经济指数（CMI）模型，这个模型基于经济增长因子、政策性因子、结构性因子和先行因子等数据，构建反应当前中国宏观经济形势现状的综合性指数。

七禾网4、您曾任美国 Title Trading 量化投资经理，就您的经历和体验来看，美国的量化投资相比于国内，有哪些优势？

孙剑峰：做量化投资在美国的交易市场确实具备不少优势。首先是金融市场稳定及政策连续性强；其次是美国市场的对冲工具更加丰富，应用股指期货和期权进行对冲比较方便；此外，个股也可以做空，那就可以实现更多策略，比如多空策略和配对策略等等。

七禾网5、您也曾任广发证券零售业务总部量化投资总监，就您的观察和体验来看，股票市场和期货市场相比，哪个市场的生存率更高，交易难度更低？

孙剑峰：我个人感觉没有办法绝对去比较，但是一定要比较的话，期货市场是一个零和博弈市场，而股市是一个正和博弈的市场，整体上股市是向上的，所以它平均来讲有个正向的收益，从持有股票多头和期货多头来讲，股票市场长期来看是有正的收益，而期货市场如果长期持有多头就不一定一直有正的收益。从量化的角度上来说，在期货市场上只有当策略优于该市场的其他策略时，才能够产生盈利，而股票市场由于企业从事生产，产生利润与分红，长期整体看，所有的策略平均都会盈利。另一方面，在中国的交易机制下，期货市场的交易频率可以更高，而股票市场交易频率受限，这对从事期货交易者提出了更高的要求。所以这样来看股票市场可能相对更容易一些，期货市场可能要求就更高。