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王海平：北京匀丰资产 投资总监 

山东大学EMBA，从事金融行业十余年，一直专注于交易研究领域（交易策略制定、资金管理、风险控制、交易时机选择等）。研发了一系列套利模型，ETF套利、期现套利、分级基金套利、期权套利、事件驱动套利、股改事件套利等。在实际产品中主要是仓位80%做股票（以大宗交易为核心策略），20%股指期货（目前不涉及商品期货）。 

匀丰资产总部位于北京CBD核心区，私募基金管理人（证券类），中国证券投资基金业协会管理人登记备案号： P1019340。依托控股股东（瑞瀚资产）业务资源优势。核心团队自2008年一直专注于上市公司股权减持等相关业务，与超过上千家A股上市公司和股东成功达成股权减持交易，累计交易金额达3000亿元。

精彩观点

大宗交易的卖方主要是原始股东，定增的股东，PE等；而买方主要以大型机构为主，还有些小型私募机构。

我们在资本市场这么多年，认为套利可能风险系数最低，能更持久地做下去。

股东减持的量比较大，通过我们专业机构接盘能够减少对该个股的冲击，对股价有正面影响。

第一是我们的公司的研究小组去研究财报等等基本面，第二步看减持的股东是谁，第三步要结合其他因素去分析。 多维度的风控是指第一，有价值被低估，或者说有成长；第二，要分散风险，不能把所有的资金都放在一只股票上；第三，我们也会尽量压低折扣。

策略的核心是要拿到折扣加上阿尔法套利收益，再叠加对冲部分，最后实现正向收益。

未来（大宗交易）也会保持在每年5000亿的规模。从公开数据来看，未来解禁的数量大概超过10万亿。 我们之所以能够坚持做下去，主要是第一，我们做的时间足够长；第二，我们的项目足够多；第三，在没出新规之前我们就已经有一部分资金在转向阳光私募基金。

如果银行的估值能修复，按照国际惯例，那我们的银行股也有70%、80%的上升空间。 价值投资就是我认为好股票一定要有个好价格，如果价格不好，在我们看来不是好股票。

茅台各方面我们也是看好的，只不过它不符合我们的模型。

二级市场中，我们最终还是根据模型去买股票，如果符合我们的模型，基本面又支撑，那这样的股票我们就会买入。

国外主要是以营收规模来评价，和我们这边公募以净利润在评判有一定的区别。

2018年我们还是看好地产、金融和环保。 因为环保企业很多，目前还没真正走出一个龙头，所以对于个股不确定，但是对这个行业我们是看好的。 股市最大的风险就是不确定性，我们要做的是确定性高的东西。 “战狼系列”是大宗交易加对冲策略，稳健系列是一部分多头，其他还有5%的CTA策略，5%的50期权套利，5%的股票日内回转交易，主要是这四部分策略。 相对可控的风险，相对好的收益和相对稀缺的团队让很多机构都对公司青睐有加。 如果他们认为这个市场有一定风险，就会把各种衍生品当做工具来对冲，并不会降低仓位。 坚持自己理念的人能够胜出，做墙头草的人可能就会面临来回止损。

每一种套利模式可能是每一个阶段的特定产物。 无论是政策上的，漏洞上的，或是非理性交易上的机会，在一个成熟市场中是不可能持续出现的。

七禾网1、王总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话。贵公司以大宗交易（上市公司股权减持）为核心策略，不少投资者对这方面的业务不太了解，请您简单介绍一下股票大宗交易的概念。  

王海平：与传统的大宗商品交易不同，我今天所要讲的是大额的股票交易。根据交易所的规定有两个条件，一是三十万股起，二是两百万元，这两个条件中满足一个就可以通过证券交易所的大宗交易场外平台撮合成交。

大宗交易的卖方主要是原始股东，定增的股东，PE等；而买方主要以大型机构为主，还有些小型私募机构。也有资金雄厚的个人投资者，在二级市场买了大量的股票，直接抛可能会对市场产生影响，只要能够找到有资金实力且愿意接盘的一方，那他可以通过大宗交易平台交易，降低市场冲击成本。但是就目前来说，更多的是原始股东减持。交易是在下午3点到3点半之间，价格是由双方协定完成，最终通过交易所撮合成交。具体流程是买方要给他所在的证券公司提交一系列资料，卖方也同样，这个资料包括股票代码、名称、价格、约定号、买方席位和卖方席位等等，等双方匹配之后才能在下午3点以后成交。 

七禾网2、贵公司在大宗交易中，能获得的议价折扣一般是多少？如何确保折扣在市场上有比较优势？ 

王海平：去年5月27号之前的折扣，市场平均在9.6折，因为当时的规定是接盘方接过来后第二个交易日就可以卖出，对流动性没有限制。但是新规以后，对接盘方有一个硬性规定，通过大宗交易平台接过来的股票要锁定六个月。现在的折扣在9.0折左右，也就是给六个月制造一些安全垫，我们才有动力去做这个事。相当于股票一买进，已经比市场上其他投资者多赚10%了。 

我们从2008年开始做这块，到现在有九个年头了，积累了大量的渠道、市场上的直销人员，所以在渠道上比较有优势。从另个角度来说，毕竟我们九年来一直在做这件事，术业有专攻，我们的专业程度还是比较高的。 

我们最开始第一天接手，第二、三天就抛，只赚几个点，也可以理解为套利的行为。我们在资本市场这么多年，认为套利可能风险系数最低，能更持久地做下去。事实也证明，这九年我们是穿越牛熊的，所以能继续坚持。在新规以前我们是在做买入一个打折的东西再以原价卖出的套利，但是在新规之后我们更多的还是价值投资。毕竟股东让利10%的空间，锁六个月，不确定性还是很大的。我们一定要研究基本面是优良的，未来可能还会上涨的股票，尽量提高胜算，降低风险。

七禾网3、除了获得议价折扣外，对股票的买入方来说，大宗交易还有哪些好处？  

王海平：最主要的还是安全垫。另外我们对市场有一定影响，股东减持的量比较大，通过我们专业机构接盘能够减少对该个股的冲击，对股价有正面影响，维护股价，所以我们的存在对市场的意义是十分重大的。   

七禾网4、如果未来股市整体走牛，会不会出现大宗交易的议价折扣变少甚至消失的情况？  

王海平：我想短期几年是不会的，主要有以下原因。第一，有六个月锁定期，这六个月不确定性非常强。第二，就算现在在牛市中，股东收益十几倍甚至几十倍，但是该减持的还是要减持。折扣主要由供求来决定，像现在买方比较少，减持的股东多，可能现状不会有太大改变。   

七禾网5、面对不同的标的时，贵公司会从哪些角度去分析判断各个标的价值的高低，并且选出最优的标的？ 

王海平：分几个步骤：第一是我们的公司的研究小组去研究财报等等基本面，做出分析。第二步看减持的股东是谁，高管、大股东还是原始PE，如果大股东、实控人、高管减持的话我们还要分析背后的目的，因为不看好公司而减持，再加上市盈率很高的公司我们是不碰的。如果有些股东减持是为了改善生活，或者进行其他投资，我们是不会作为减分项的。第三步要结合其他因素去分析，比如股票是属于中小板、创业板还是主板，总市值是多少，我们更倾向于在沪深300或者中证500里的标的，还要看盘子流动性够不够大，上市公司的质押率，最近几年是否有诉讼，等等。