七禾网7、套利交易的关键是如何发现和识别套利机会，您能否谈一谈您的一些方法？

叶青：有了模型之后就是对数据的量化和跟踪，比如对于跨期套利来说，当近月合约和远月合约的价差可以覆盖持有成本的时候就产生了买近月空远月的套利机会；而对于期权波动率来说当隐含波动率大幅高于历史波动率也就有了做空波动率的交易机会。套利机会来自于对套利模型及数据的长期跟踪和研究。

七禾网8、就您看来，最近有哪些套利机会？   

叶青：我目前正在关注郑州甲醇和大连聚丙烯比价之间的套利机会，目前国内市场因为天然气限气，因环保因素导致甲醇开工率比较低，甲醇价格比价高。甲醇是MTO甲醇制烯烃的主要原料，一般三吨甲醇生产一吨聚烯烃（聚丙烯和聚乙烯），按照目前的价格来看无论是西北还是沿海的外采甲醇制烯烃企业的利润都已经是亏损了。这些企业已经通过降低开工负荷来降低亏损，如果亏损恶化，后面应该会通过检修安排来减少对甲醇的消耗。对于1805合约上的甲醇来说届时天然气限气会结束，甲醇供应会恢复，甲醇和聚丙烯之间的比价也就有修复到正常区间的驱动力。

七禾网9、目前您主要跟踪和研究哪些品种？

叶青：我目前主要跟踪和研究的是三油两粕和化工品中的PE PP和甲醇。这些品种相互之间的价格相关性比价高，可以合成多个套利头寸，比如豆棕价差、豆菜粕比价、PE和PP价差。

七禾网10、在分析两个合约是否有套利机会的时候，到底是该选用价差还是价比？

叶青：使用价差还是比价要因品种而异，比如豆棕油，豆菜油之间的套利一般就是用价差，而豆菜粕套利因为可以通过蛋白含量来衡量各自的价值，甲醇和聚丙烯套利也有固定的物料消耗系数，这些就适合使用比价来分析。

七禾网11、交易中“方向”和“时机”，您觉得哪个更重要？

叶青：交易中方向和时机一样重要，方向其实就是要判断市场处于哪个势中上涨，下跌或盘整，怎么判断方向呢?其实还是要依靠对数据的量化和对比，比如17/18年度美国大豆出口销售一直落后去年同期，而美国农业部12月之前的供需报告对于美国大豆出口量的预估却是最近几年最高的，12月供需报告美国大豆今年出口量开始下调，期末库存开始上调，而CBOT大豆也展开了一轮下跌调整。

而对时机来说有二点，一是判断目前价格是否已经包含所有利多或利空，二是研判价格运行的节奏。比如今年6月CBOT大豆跌到900美分，而美国大豆的种植成本也在900美分左右，明显价格已经调整充分，而每年的6-8月又是美国大豆关键生长期，价格易涨难跌。 

总之对交易来说最好的就是正确的时间做正确交易。

七禾网12、套利交易也不可能每一笔都赚钱，您做套利的平均胜率是多少？

叶青：的确套利交易不会每一笔都赚钱，我没有具体统计过胜率，不过这个数字我可以说大概胜率是在1/4～1/5之间，我想可能会有人疑问，这么低的胜率究竟是怎么赚钱的？其实秘诀在于通过无数次的小止损去换取为数不多的大盈利。

七禾网13、都说止损线是生命线，您止损线会怎么设置？会不会设置止盈线？

叶青：做交易最大的风险就是资金损失的风险，我是属于风险厌恶性的交易者，所以采取套利交易的模式，在日常交易中主要通过资金和仓位管理，止损设置来控制风险。

首先控制风险不是绝对没有风险，没有资金损失，而是指通过上述手段把资金损失控制在合理的自己可以承受的范围之中。很多新入市的交易者不愿意面对损失而持有亏损头寸指望价格能回到成本之上，反而及时兑现利润落袋为安而了结盈利的头寸，如果换一换则正是大多数人所追求的斩断亏损，让盈利奔跑。

止损怎么设？就看一次亏损多少会觉得心疼，比如亏了10万会难过，就把每次操作的止损线设置到1万，这样就有10次错误的机会，如果真的一连错10次，那么也应该暂时停止交易好好冷静下。

止盈我是不主张提前设置止盈的，盈利的头寸尽量拿住。对于盈利的头寸一般采取回撤平仓。比一个头寸最高盈利10万，在随后的波动中利润回撤到9万，那么一般这个时候可以考虑平仓退出。或者刚入场的头寸，回撤到入场成本也应该考虑平仓退出。 

七禾网14、要把期货交易做好，资金管理是最重要的一方面，那您是如何做好资金管理的？

叶青：在资金管理上，首先把钱分成三份，一份日常生活开销，一份用来储蓄，剩余的用来做交易，这样即使交易上有点起伏也不至于影响生活。其次在交易中切忌在单一头寸上满仓、重仓、逆势操作。一般来说一个品种或头寸安排总交易资金的10%～20%的仓位比较合适。这么做的好处是即使这一笔交易失败，在止损时也不会显得损失过大而犹犹豫豫。

七禾网15、您做套利交易，周期一般是多长时间？一般看多长时间的行情？做多长时间的行情？

叶青：我目前主要的套利策略是捕捉交割月前期现回归的套利机会，期货交易最终是会通过交割机制让期现价格回归，一般在交割月前2个月左右可以关注下期现价差比较大的近月合约，这些合约受到交割机制的影响会有比较大的补升贴水的机会，而我参与这些套利交易的周期一般也是1-2个月，当期现价差基本回归了就了结头寸。

七禾网16、套利交易有很多方式，您是否会采取跨品种、跨市场、跨期等多种组合方式？为什么？

叶青：目前国内市场比较适合的有跨期，跨品种比如豆粕菜粕，玉米和淀粉，跨市场比如大连铁矿和上海的螺纹钢比价。这些套利方式是目前比较成熟的，有多年的历史数据可以供研究和判断，同时品种之间价差波动有规律和逻辑。上面这些交易方式我都有参与。

七禾网17、就您看来，刚进入期市的投资者更适合套利交易还是单边交易？

叶青：我看到过一个统计，说是三年下来期货账户的存活率不到3%，期货交易不是件容易的事情，对于刚入期货的投资者我觉得第一要找到适合自己的操作模式无论是单边还是套利，其次要有一套交易的模型或者系统，最后要做有计划的交易，不要盲目开仓，过度交易。

七禾网18、目前，股市您有没有参与？有很多投资者看好明年的股市行情，您是否看好？

叶青：我目前主要是通过定投各种基金来说做资产配置，其中也包括股票型基金，对于明年的股市，我觉得长期的机会还在于消费类的白马股。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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翁建平对话整理

2017-12-06