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2017年，七禾网推出投资直播间并上线全新栏目【高手&机构面对面】，每周邀请一位市场上的投资高手或者优秀私募机构做客七禾直播间分享投资心得及市场热点，本期（9月26日）邀请到的是海归女神陆丽娜，以下是直播对话的文字整理。

本期嘉宾：陆丽娜，现任浙期实业量化投资部总经理。英国爱丁堡大学金融建模与最优化专业硕士，毕业论文为多级蒙特卡洛的希腊值计算。曾在英国Finned技术有限公司担任研究分析师。曾获得2010美国赛（国际）大学生数学建模比赛“准特等奖”。2012年回国后，加入浙商期货有限公司期权做市商团队，深入研究期权5年。先后参加了中金所、郑商所、大商所的做市商比赛，团队分别获得了三等奖、三等奖和二等奖。赴美国CBOE等交易所进行期权学习，拜访国外做市商公司DRW等。2015-2016年进行期权无风险套利实盘（年化收益15%，回撤0.6%），今年开始进行期权做市商实盘交易。

直播精彩节选

精彩语录：

（现在豆粕期权和白糖期权并不活跃的）最主要的原因是现在参与的人还比较少。第二个原因是现在开户比较麻烦。另外，整个期权市场的投资者教育的程度也还不够。

从爆仓的角度来讲，持有的一般是空头即卖出期权。从暴利的角度来讲，就是做期权多头的买方。

做期权，要是能知道它可以涨到什么位置，又涨不到什么位置的话，就买进涨得到的那个执行价，卖出涨不到的执行价。

（期权的）暴利就来自于你对行情更为准确的判断，不仅要知道方向，还要知道点位。

期权可以给更厉害的投资者更多的回报。

在行情不动的情况下，（做期权）一般都是选择做卖方。

基金公司或者证券产品，如果做了很多股票，可以通过卖出看涨期权来增加收益。这样操作从长期来看可以增加收益率，从短期来看可以平滑资金曲线。

期权可能更能服务懂基本面的人。

如果知道（豆粕）炒天气这件事情，那么就可以提前布局做多波动率的策略，这样一定能赚钱。

可以把CTA的信号转换到期权上面去做，CTA向上突破的时候可以去买看涨期权，反之则去买看跌期权。

期权会越玩越觉得有意思，你想赚的钱没有办法用线性工具表达的时候，期权也许就可以帮你。

线性工具只能表达你认为要涨或者认为要跌，涨不到、跌不到这种思想只能通过期权去表达。

中国双休日经常会公布一些事件，有些人喜欢在星期五买进一些看涨期权和看跌期权，赌周末有事件发生。

行情是周而复始的，就像春夏秋冬，生老病死一样，是一个循环，震荡久了一定会大涨或会大跌，趋势久了肯定要震荡。这是一种自然规律。

坚持不住的人越来越多的时候，可能一波行情就要产生了。发展到后面，就变成扛得住的人赚扛不住的人的钱。

我的信念就是既然我用这么长的历史去回测出了这个策略，而且选出了这些品种，那么我就一如既往地去坚持。

品种的策略普适性和策略的品种普适性。

一个品种用多周期多策略来做，它也能独自撑起一片天。

CTA策略这边稳定在运行了，你可以去研究一些股票、债券，把激情放到未知领域里去，在理智领域就不要去折腾了。

私募要把握好进度，不能一下子扩张的太快，然后就是把策略多元化。

对于机构来说，最重要的是策略的异构，和在不同量化领域的互补，相关度要低。如果是纯做CTA策略的话，至少也要有很多不同周期的策略，或者可以加入套利策略。

CTA策略在胜率、盈亏比、最大连续亏损次数上等等，在历史数据测试中是比较稳定的，这样就可以根据客户不同的需求，个性化定制不同的策略比配。

以后期权品种变丰富了，期货出不去，那期权可以对锁，这就需要丰富的投资工具。

策略本身还是需要有平仓的机制，有些人是日线策略，日线走完了才有信号，即使盘中跌光了，都没有任何信号，这就会有问题。做日K线不能一次只有一次机会触发，这样风险还是很大的。

如果一个品种盘中突然变化非常大，接近涨跌停，但是其他相关品种或者相近月份都没有变化，这个时候也不能随意开仓、平仓。

如果今年赚得特别多，波动率又已经达到一个特别高的水平，其实物极必反，高潮就是结束。

主持人：各位投资者朋友大家好，欢迎来到七禾直播间【高手面对面】栏目。今天我们非常有幸请到了浙商期货量化投资部总经理陆丽娜女士作为直播间的嘉宾。陆总不仅颜值高，投资业绩也做得非常好，在期权方面有着资深的经验。

陆丽娜：谢谢夸奖。大家好，我是陆丽娜，今天非常荣幸能够来到七禾网直播间与大家一起讨论期权和量化。

主持人：您对期权的研究开始的比较早，至今已经有五六年的时间，作为一名期权专家，您认为现在豆粕期权和白糖期权并不活跃的主要原因是什么？

陆丽娜：最主要的原因是现在参与的人还比较少。我这两天问了一下交易所，了解到豆粕期权目前的开户数是7000户左右，白糖期权则在6000户左右，这个数量是非常少的，更何况并不是所有开户的人都会去参与交易，同时也不能排除一人同时开两户的可能性，这样算起来我觉得最多就一万人在参与。第二个原因是现在开户比较麻烦。期权账户必须要临柜开，在开户之前需要做模拟交易、行权以及考试，光考试就已经难倒了很多人，所以期权交易的入门门槛相对来说也较高。另外，我觉得整个期权市场的投资者教育的程度也还不够，大部分人还不懂期权也不敢玩期权。

如果降低开户门槛，比如已经开过期货户的可以直接开通期权，那我觉得市场量马上就会起来。还有就是投资者教育需要进一步加强，因为不懂就会不敢做。

主持人：可能监管层认为期权比期货风险更高，所以设置了更高的门槛，这也是监管层的良苦用心，不过从现实角度来讲这也确实阻碍了一批很想做期权的人参与到这个市场中。股指期货受限之后，有人开始想办法在50ETF期权上做文章，您觉得50ETF期权能替代股指期货的部分功能吗？

陆丽娜：这是非常可行的，而且这个交易我们也一直在做。比如说2015-2016年，我们一直在股指期货IH和50ETF期权之间做套利，最近因为越来越多的人发现它们之间的关系，所以套利机会变得越来越少。它们两者的相关度非常高，50ETF跟踪的标的跟IH跟踪的标的除了分红有影响，其他都是没有任何影响的。此外，它们的到期日可能略微有些差别，但是总体的升贴水程度是高度相关的。

主持人：有人说做期权能获得暴利，也有人说做期权容易爆仓。您如何看待期权的收益和风险的可能性？

陆丽娜：从爆仓的角度来讲，持有的一般是空头即卖出期权。卖出期权是要付保证金的，如果行情不往原来建仓的方向走就得补保证金，补不上就会爆仓。比如说我卖出一个看涨期权，如果行情不停地往上涨，那我就要不停地补保证金。而且期权是非线性的，我卖出看涨说明我认为行情不会涨，倘若行情不停往上涨比如涨一个涨停板的时候，我可能亏得是一两个点，如果再涨一个涨停板，那就可能变成亏损4-5个点，再涨一个涨停板就是十几个点了，这一点上和期货这样的线性产品不一样。

从暴利的角度来讲，就是做期权多头的买方。只要付出一定的保证金，在行情往预期方向走的时候就可以无限制的赚钱，反之则只亏损权利金，盈亏比很高。这样哪怕胜率相对低一些，期望值仍旧可以是正的。

期权有一个特点就是它有很多执行价，这就造成了它会有很多的目标点位。比如说我们买一个现货或者期货，只要知道涨跌方向之后买多或空就可以了，至于涨到哪里或者跌到哪里一开始是不用知道的。但如果做期权，要是能知道它可以涨到什么位置，又涨不到什么位置的话，就买进涨得到的那个执行价，卖出涨不到的执行价。比如我认为可以涨到2000点，我就买入2000点的看涨期权，我认为涨不到2100点，就把2100点那个看涨期权卖掉，即我认为这段行情在2000点到2100点之间，这样子做的利润空间是非常非常大的。我这边记了一组数据，在去年11月3号到11月27号的时候，50ETF期权从2.277涨到2.363，也就是标的涨了3.78%。这个时候如果做期货的话，假设满仓做也就是赚37.8%。但是如果买入一个2.1执行价的实值看涨期权，则可以赚41.56%，比期货满仓还多。如果买入一个2.35执行价的平值看涨期权，可以赚399.25%，如果我知道它能涨到2.35以上又知道它涨不到2.4，我就买一个2.35的看涨期权再卖出一个2.4的看涨期权，这样收益可以达到571.59%，这里的暴利就来自于你对行情更为准确的判断，不仅要知道方向，还要知道点位。期权可以给更厉害的投资者更多的回报。

主持人：现在普通投资者可以做卖方吗？

陆丽娜：可以。50ETF期权有三个等级的投资者，只要三级都通过任何类型的交易都可以做。

主持人：我听别人说做期权卖方的盈利性要远大于买方，是这样吗？

陆丽娜：因为期权总体上来讲是有溢价的，所以长期卖期权的话大概率上是赚钱的，即胜率比较高，但是盈亏比相对较小。它赚的话只赚一点点，但如果来一个黑天鹅事件亏损值就会非常大。

主持人：您曾说过“行情不动，期货无法赚钱，但期权可以赚钱”。这句话很有意思但也着实让人不能理解，请问，行情不动，期权如何实现赚钱？

陆丽娜：比如现在期权是100点，我认为涨不到200点，那我就把200点的看涨期权卖掉；我认为跌不到50点，我就把50点的看跌期权卖掉。期权是有到期日的，一旦到期了，如果真的像我所预期的那样没有涨到200点或跌到50点，我之前卖出的权利金就归我了。这里面赚的就是一开始卖出期权收取的权利金，就像卖保险一样，对方买了保险但没有出事，那保险费就是收益。在行情不动的情况下，一般都是选择做卖方。

除了上面涨不到和跌不到的两种情况，另外还有一些策略。比如买入蝶式价差，赚行情中间的那部分钱或者卖出跨式、宽跨式，即通过组合去赚钱。举个例子，还是上面的数据，我卖出跨式，就是卖出100点的看涨期权的同时卖出100点的看跌期权，这样操作的权利金是最多的。

主持人：就目前市场上的三个期权品种，一般的投资机构应如何利用？用什么策略做比较适合？

陆丽娜：现在最大的就是50ETF期权，这个期权很多私募机构在做。像一些基金公司或者证券产品，如果做了很多股票，可以通过卖出看涨期权来增加收益。假设我们以高出目前股票点位的5%或者10%的价位卖掉一个看涨期权，只要在期权到期之时标的没有涨到5%或者10%就可以拿进权利金。如果涨到的话，那涨幅超过部分的盈利则会被期权抵消掉。对于一家机构来说，只要保证每个月能涨10%也已经够了。理论上来说，这样操作从长期来看可以增加收益率，从短期来看可以平滑资金曲线。

第二种方式是买入保护性看跌，特别是在股灾的时候。我相信很多股票类的产品在股灾的时候肯定都爆掉了。其实当时50ETF后来是没有限制的，前面还有一点限制，但如果你只是单纯去买一个看跌期权是允许的，只是不允许将看涨和看跌一起合成一个空头。我做了一笔账，比如说在3月初的时候我们有一个产品买了50ETF，到6月份的时候这个产品基本上已经赚了38.2%。假设此时是1000万的产品，到6月14号，三个多月的时间赚到38.2%即382万已经很好了。这时候已经在传股灾，你可能会很害怕，你想做股指但因为当时的各种限制又没法做。这个时候如果做50ETF看跌期权的话，只要拿出382万的26%即100万去买50ETF看跌期权就完全可以覆盖那段股灾的亏损甚至倒赚钱。我算了一下只要买当时平值以及虚值的，最虚的还可以倒赚200万。股灾那段时间股票我没动，50ETF我也没动，从6月15号到6月底左右，缩水了270多万，但是期权帮忙赚了500万。

还有一个就是保本策略。说实话除了固收，我们现在所有的投资工具都没有办法保本，股票跌了会亏，期货涨跌看反也会亏。但是期权不一样，如果我设计一个产品，比如1000万，我可以拿出900多万买固收，用固收赚来的钱去买期权。大家都知道买期权看行情，我们测算过，今年只要来一两波行情，这个产品平均来讲能赚5个点，固收那边可能是3-4个点，期权这边有1-2个点，如果行情好的话，可以达到13%。