券商系期货公司与传统期货公司相对而言，它是指因证券公司入主期货公司而形成控股和参股地位的期货经纪商。中国的期货市场之所以开始称谓券商系期货公司这个群体，主要是由于中国期货业这几年的快速成长以及对股指期货推出的预期，为获得参与金融期货的条件，即为了获得IB资格以及更便利参与期货市场，券商纷纷增资控股或参股期货公司，从而使得“券商系期货公司”的数量也得到了空前增长。据统计，截至2009年5月底，由券商控股的期货公司达到61家，占全部正常经营的期货公司总数的37.4%，其中全资控股的有21家，股权比例达50%以上（不含全资）有33家，由券商参股其股权比例小于50%的有5家。应该说券商系期货公司在所有期货公司的阵营中，已形成了一定的数量规模。

券商系期货公司发展现状

从整体水平来看，券商系期货公司目前具有如下特点：

（一）控股及参股前后，证券公司与期货公司重组规模有所差异。由于期货行业的政策导向，尤其是期货与证券不同行业的风险偏好决定了各自管理风险的不同，同时借鉴了国外发达国家和地区期货公司业务发展模式的经验，国内证券公司逐步由过去一度对收购期货公司持观望态度转为积极地“寻壳”洽谈并进行重组。这也是除了少数期货公司如广发期货、中信建投期货公司等之外，大部分券商与期货公司的重组都发生于2005年之后的时间段。有数据显示，由券商控股或参股的期货公司2005年有7家，2006年有10家，2007年大幅增加到34家，到2009年5月底，已总共增至61家。由此来看，进入明年以后，券商中除了少数有自己的发展战略定位考虑之外，有意向通过期货公司的重组参与期货行业的行为会进入缓慢增长阶段。除了上述数量的变化之外，券商系期货公司重组行为的完成，还取决于证券公司与期货公司之间的经营理念，发展定位甚至收购成本的考虑。由于行业的差异，证券公司与期货公司相互之间难以完全类比，但若以证券公司和期货公司在各自市场的地位来看，券商与期货公司之间的股权变动，可以分为强强联合型，典型的如华泰证券与长城伟业期货的重组，光大证券与上海南都期货的重组等等；弱强联合型，典型的如财通证券与永安期货的重组，浙商证券与天马期货的重组等等，但大部分的证期重组都是属于强弱联合型，如广发期货、国泰君安期货、银河期货、海通期货、国信期货、长江期货等等。不同类型的证期重组，也影响了券商期货公司的业务发展定位以及在期货市场初期的发展进程，期货公司的行为也有了一定的变化，尤其是券商作为IB业务入主以来，其业务行为也有了新的表征。根据对部分券商系期货公司的调查问卷统计显示，在所调查的券商系期货公司中，公司总人数最多的为302人，最少的49人，平均人数是162人，其中人员学历方面，博士占比在0—8%之间，硕士在5%—49%之间，本科生在38—75%之间；公司开业的营业部数量最多的是22家，平均为8家，筹建的最多的是9家，平均为2.25家；而参股和控股的券商中，证券营业部最多的公司达200家，在所调查样本中，券商的平均营业部为76.69家。

在IB管理方面，主要被券商采用的是在证券公司的经纪业务管理部门内设立专职部门或设立专职岗两种模式。两种模式合计占调查样本公司的80%，以期货公司主导IB业务营销的不到10%。而在IB业务支持的模式上，券商主要采取的是总部设立专门机构的方式，其次较多的是采取在区域营业部设立专职部门。券商IB业务的风控模式主要是由期货公司总部的专门机构负责，占所调查样本公司的66.63%，其余的是在区域营业部成立专职部门从事风控职能的发挥。券商对于IB业务的考核激励，直接通过IB营业部下达的指标占所调查样本公司的26.7%。但多数券商将IB业务完成情况纳入证券营业部考核体系占所调查样本公司的70%；在券商IB营业部与期货公司的佣金分成比例中，证券营业部所得比例大多数在50%至70%之间，少数为30%至50%。

（二）券商系期货公司的业务发展的取向正从初期痛苦的磨合期进入现今的认可期。应该说，证期重组后的期货公司，在强强联合型或弱强联合型中，期货公司基本上都延续了现今中国期货市场在以商品期货为主的业务环境下，原来传统期货公司的发展势头。换句话说，重组后的这类期货公司无论在客户保证金增加、公司盈利能力、以及市场份额比例上都延续了重组前期货公司本身的实力水平。典型的如永安期货、长城伟业期货、天马期货等等。除此之外，大部分期货公司在与券商进行重组之后，都经历了初期由于股东的发展战略取向与传统期货公司的发展目标相冲突而陷入困惑迷茫的阶段。例如广发期货公司，尽管在2002年底，由广发证券重新入主以来，当时的战略指向就曾面临着：或者是维持原有的期货公司平台，等待股指期货为先导的金融期货推出之后，再发挥出应有的实力；或者是重组完之后，就直接参与到现有商品期货的竞争中，做优做强，在发展中迎接期货市场更大的繁荣。经过努力并最后取得股东的支持，广发期货选择了在激烈的拼搏中创出自己的品牌，在商品期货的环境下，规范运作，稳健经营，不断进步之路。公司最终由行业中的中下水平，进入到全国领先的期货公司第一方阵之中，连续六年在三大商品期货交易所获得优秀会员称号，2009年客户保证金最高峰曾达25亿，现经营网点达21个，并在香港设立子公司，形成了“立足华南，辐射全国，连接香港”的战略布局。广发期货公司所经历的发展战略取向，在所有的券商系期货公司中都曾经历过。应该说，许多证券公司股东对商品期货的认识也经历了一个初期忽视到现期积极支持的过程。一个不争的事实就是，从2008年下半年到2009年上半年，在中国期货市场规模大幅提高的背景下，许多券商系的期货公司如光大、海通、银河、中证、国泰君安、鲁证期货、方正期货、长江期货等等，都在期货业务的各项指标中，获得了与同期相比快速增长的效果。

（三）券商系期货公司整体实力水平在证券集团中差距较大。由于证券行业与期货行业的发展不平衡，券商重组期货公司之前，传统的期货公司与证券公司难以在一个集团内部进行比较。自从券商控股或参股期货公司之后，证期之间虽然各自为独立核算的法人机构，但统一在集团内部的横向比较，就显示了较大的差距，尤其表现在证期重组的强弱型期货公司的类别。这其中，除了作为表征的业务数据如盈利能力、净资产权益率等等之外，最主要在人才结构、技术水平以及研发水平上的软实力竞争上，均比证券公司低了一个层次。这与长期以来，期货市场长期处于清理整顿阶段，尽管这几年市场有了恢复性增长，但期货公司业务范围仍然单一，期货市场的投资者结构的“散户化”以及期货经纪代理费率偏低有关，从而导致期货公司难以形成吸引高素质人才流向期货公司的物质基础。期货公司的综合性人才队伍难以与证券公司，尤其是大型的证券公司股东相提并论。正是由于期货公司的整体盈利水平不高，致使期货公司在一些基础性的投入中也难以为继，尽管证期重组之后，证券公司作为控股或参股股东作了一些投入，但出于投资收益率的考虑，除了少数具有较强实力的证券公司股东重组后加大投入之外，大多数的中小券商仍处于观望或维持状态。当然，期货公司的人才队伍也有自己的特点，特别是期货行业长期低迷促使公司的市场开拓性和服务性人才素质也不亚于证券公司，但其他类型的人才队伍与证券公司相比就显得捉襟见肘。以公司的研发人才队伍建设为例，期货公司在研究期货的相关领域中，不论是人才数量或是研究的门类方面，都较市场发展需求都有不小的距离，这也在一定程度上与期货公司过去只注重低水平的价格佣金战，不注重研发队伍的建设和高层次竞争水平的构建有一定的关系。进入2009年以来，期货市场在商品期货领域发生了根本的变革，同时要求期货公司在功能定位上要确立“三个面向”，即“面向国民经济服务，面向实体企业服务，面向产业服务”。这种市场功能的提升，促使期货公司，尤其是券商系的期货公司都扩大了研究力量的配置和技术的投入，这也反证了期货公司过去在这方面的不足。

（四）券商系期货公司的治理结构有了极大的改善，但少数公司的观念仍有内部控制人的倾向。公司治理结构可以从内部和外部两个方面来考察，我们主要分析券商系期货公司的内部治理结构的现状。应该说，券商入主期货公司实行控股或参股之后，许多公司的董事会作用增强，独立董事制度初步建立，同时各公司的监事作用也已发挥。但是由于期货公司由券商控股或参股之后，在证期重组中的强弱联合型期货公司中，公司经理层大多由股东直接委派，控股股东对期货的控制力强，有些股东单位存在着按部门化来管理期货公司的倾向，这其中尤其表现在证期的未来利益分配和经理层的激励和约束机制方面。例如在某些公司的IB业务合作中，证券公司以拥有未来金融期货的丰富客户群为由，忽视了期货公司所承担的风险控制，专业服务以及功能作用发挥的能力，强行按照较低的分成比例让控股的期货公司予以接受；有些券商股东忽略了行业的差异，在盈利水平相对不高的情况下，不愿对期货公司加大投入，存在着“维持”的心态。正是这些公司由于缺乏有效的对经理层和高级专业人员的激励和约束机制，从而导致期货公司的经理层出于自身的利益考虑，只注重经营过程中的近期财务指标，不注重长期发展，甚至出现高级人才大量流失的现象。

（五）券商系期货公司的客户管理工作在证券集团内部显示出了“短板效应”。由于传统的期货公司所面对的客户规模不大，客户结构也普遍呈现“散户化”，较之证券公司所服务的上市公司家数、市值以及日益扩张的证券投资者群体，都不可比拟。且不说与证券公司百分之九十以上的客户已经通过互联网参与交易以及通过互联网和电话等非现场的方式接受证券公司服务相比，期货公司在未来的股指期货的开发与服务难以覆盖，证期最大的差距就是期货公司的客户管理与证券公司的客户管理的水平相距较大。在期货公司还在努力追求客户资产规模量的扩大的时候，证券公司已经将公司如何把公司的服务资源有效地传送给最有效的客户作为公司经纪业务的核心竞争力上了；在期货公司的开发仍然以产品作为核心销售模式的时候，证券公司已经转向了以客户为核心的营销模式了；在期货公司更多地采用价格战、佣金战等粗放方式的同质化的经营方式作为竞争手段之时，证券公司已着眼于公司与客户建立长期关系，确立以满足客户的差异化需求为目标，面向财富管理的战略转型上了；在期货公司还在进行客户的帐户风险分类，异常交易行业监控等一般意义上的风险控制的时候，证券公司已在进行将客户分类工作与合格投资者制度进行有效融合，形成了独具特色的合格投资者认定工作模型，即将客户的身份认定、行为认定、适当性认定和认定更新形成了一个闭环的流程，从而将行为认定对应客户行为分类，适当性认定对应客户风险偏好分类，从而以客户分类作为判断合格投资者的重要参考，以合格投资者服务原则作为分类客户的基本服务原则上了；在期货公司简单地仅建立投诉热线，开通全国统一服务电话，记录客户简单行为档案的时候，证券公司已实施了CRM系统（客户关系管理），实现了公司信息与客户信息的无缝对接，同时在客户分类管理的基础上，结合已开展和即将开展的创新业务，如创业板、权证交易，股指期货、融资融券等业务实行多维度的分类管理，从而将公司“把适当的产品给适当的投资者”的理念贯穿到公司的财务管理和风险管理的服务体系之中了；与期货公司将投资者教育与客户分类管理工作分开推进不同，证券公司已经将风险教育工作与客户的差异工作相结合，即建立和完善客户分类管理和投资者教育工作机制，对不同的客户提供合适的投资者知识教育及适合其自身的产品销售及服务，并采取相应的交易行为管理，即融客户管理于客户服务之中了；在期货公司的经纪业务仍然停留在公司之间的低层次，无差别的服务阶段之时，先进的证券公司已在开创尽最大努力让每一个客户都能找到合适的服务套餐和合适的理财方式，从而开始一个“个性化的投资”时代了；与期货公司简单地将客户划分不同，一些证券公司已创造性地引入客户积分分类管理模型和客户风险识别模型以及交叉组合进行客户识别，将客户的价值贡献、客户忠诚度、客户互动价值、客户风险偏好、客户风险承受能力等综合信息结合起来，构建立体化的客户视图，依次进行客户分类和产品配置，探索了一条客户价值和风险平衡的综合评价之路了。

券商系期货公司独特优势

以上问题尽管存在，但笔者认为这都属于券商系期货公司发展中的问题，它会随着中国期货市场向纵深推进，尤其是以股指期货为先导的金融期货的问世，而一一化解。券商系期货公司必将会崛起，一定会成为期货行业重要的方面军。因为它们具有独特的优势：

首先，股东较强的实力，为期货公司的发展提供了雄厚的核心资本来源。由于证券市场的规模较大，期货市场在发展过程中，随着吸收客户资产的增加，监管要求中对公司净资本的规定以及风险控制的要求，一般来说，期货公司的证券公司股东，尤其是大型券商的股东单位，对于期货公司的增资需求都不存在资金的压力，从而为期货公司做大做强提供了集团内部核心资本的有效支持。现今，券商系期货公司的注册资本最多的光大期货拟增到3.7亿，最小的券商系期货公司的注册资本也大于5000万，尤其是大型券商控股或参股的期货公司基本上都定位在未来中国金融衍生品交易业务中的全面结算会员地位上，至少也是交易结算会员单位。所以，券商系期货公司中，尤其是实力较强的的证券公司控股或参股的期货公司，都已免除了业务拓展所需增资的后顾之忧。

其次，证券公司，尤其是实力较强的证券公司股东在资本市场的品牌效应，直接为它所控股或参股的期货公司带来一定的市场影响力。品牌效应是无形的，它对投资者具有巨大的吸引力，因为品牌的力量不是短期形成的。从去年以来，券商系的期货公司中像鲁证、光大、海通、银河、招商、长江、东证等期货公司的业务量上得这么快，其中一个重要的原因是借助了证券公司的名牌效应，当然，它也源于这些券商在内部管理中给予它所控股的期货公司的制度性安排，但它直接的动力就是这些券商想让旗下的期货公司在期货市场上达到它们在证券市场中对应的地位，这是为名誉而战，但从经济人的角度来讲，它也想获得控股或参股的期货公司丰厚的长期投资的资产回报。

再则，券商系的期货公司可以利用其股东的人才、技术和研究等资源优势，使公司成为管理规范、技术领先的优质期货公司。它们可借股东的力量加强IB业务管理团队的建设，配备高素质的营销培训、风险管理、交易结算、信息技术、研究与咨询服务等专业队伍；借鉴股东在资本市场的风险管理经理，建立完善的期货风险管理体系；利用股东的技术优势，搭建期货公司在国内领先的技术网络，确立公司期货业务的发展的技术优势；利用好证券公司的研发人才优势，建立起国内领先的研发与咨询体系；通过证券公司作为股东已建立客户服务体系和服务渠道，为客户提供优质的期货经纪服务。

最后，券商系期货公司可以共享集团内部的客户资源，为其提供专业化的风险管理服务。在股指期货未推出前，公司利用为现货企业服务的渠道，寻找股东单位中投资银行业务的上市公司客户，在与商品期货中的金属、能源、化工以及农产品加工相关的企业里，配合投行的融资业务并加入期货公司的专业化服务；在国际舞台上，可以利用股东单位已在香港设有的分支机构拥有的期货牌照，为投资者境内外市场的联动套利提供专业化建议等。待股指期货出台之后，券商系期货公司更是如鱼得水，利用证券公司现有的客户资源，筛选那些可以承担高风险的投资者，使公司与客户在衍生品市场的投资或投机中，对冲掉资本市场交易的风险，从而达到双方共赢的状态。

国内外期货公司发展格局

未来的期货公司，尤其是券商系的期货公司如何发展，笔者认为：它离不开中国期货市场的发展大环境。当然，国外发达国家和地区的期货公司长期以来所形成的格局也会影响中国期货公司的未来发展走向。

在现实经济中，国外成熟金融市场中的期货公司正在发挥着分配和管理风险、价格发现等多种金融中介的职能，为经济的稳定运行发挥着重要作用。尤其是20世纪70年代后，随着利率、股指、外汇等金融期货、期权交易的推出，期货市场进入了一个崭新的时代，并深入到了社会的各个方面。伴随着期货市场的迅速发展，全球期货公司呈现出万帆齐挂、百舸争流的壮观景象，在金融市场中处于一个非常重要的地位。

在国外，以美、英等国为代表的期货市场已经相当成熟，形成了机制完善、结构完备的期货行业体系。新加坡和我国香港、台湾地区等新兴期货市场也在学习成熟市场经验的基础上取得了长足的发展。

美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家，建立了多层次、专业化的期货经纪业务模式，期货经纪公司分为四类，即期货佣金商(FCM)、介绍经纪商(IB)、商品投资基金(CPO)、商品交易顾问(CTA)。其中，FCM主要为IB、CPO、CTA提供交易渠道服务，后三者更多体现了专业化和个性化的服务特色。据统计，在美国期货业协会(NFA)注册的FCM目前共有192家。根据不同的业务发展模式，美国的FCM又可以分为全能型金融服务公司、专业的期货经纪公司、现货公司兼营期货经纪业务。

其他国家和地区期货行业与美国期货行业既有共同点，又存在差异。英国的期货经纪中介主要分为全能期货经纪商、贴现期货经纪商、介绍经纪商。曼金融（Man Financial）是最具代表性的全能期货经纪商，曼金融主营业务为资产管理，在2003年的收入结构中，资产管理费收入为2.711亿英镑，代理费收入仅为0.708亿英镑，经纪业务收入仅占总利润的25%左右。