一、纯碱产业链基本介绍

纯碱产业链上游原材料主要包括天然碱矿、原盐、合成氨、石灰石、煤炭、天然气等；中游主要产品有轻碱和重碱，以及副产品氯化铵；下游广泛地应用于建材、化工、冶金、纺织、食品、医药等国民经济领域。其中建材领域，纯碱作为平板玻璃的主要原料之一；在新能源领域，作为光伏玻璃和碳酸锂的原料之一；在化工领域，用于制造硅酸钠（泡花碱）、碳酸氢钠（小苏打）、氟化钠、重铬酸盐等产品；在冶金领域，作为冶炼的助溶剂、选矿的浮选剂以及炼钢的脱硫剂等；在纺织领域，充当纺织物生产过程中的软水剂；在食品加工领域，作为面食添加剂起到中和剂、膨松剂、缓冲剂、面团改良剂作用，也可作为辅助添加剂应用于味精、酱油的生产；此外纯碱也应用医药制品、造纸等，高端纯碱还可用于显像管玻壳和光学玻璃制造。在纯碱下游行业在轻、重碱使用方面有明确的要求，很少出现轻、重碱混用的现象。

二、纯碱与上游燃料价格相关性较高

国内纯碱企业主要包含以下六项成本费用，原料及主要材料费用（原盐和石灰石作为原料，二氧化碳和合成氨作为辅助材料）；燃料及动力费用（包括电、重油、天然气、动力煤等费用）；工资及福利费；车间经费；联、副产品扣除费；企业管理费等。其中最主要的为原料及燃料成本。

一般氨碱法生产成本中原材料（原盐和石灰石）采购成本约占总成本的 40-50%，煤炭占总成本的 30-35%，制造成本合计在80%以上，其余费用占比不到20%。联碱法生产成本一般先算出联碱法“双吨”总成本，再按比例扣除氯化铵费用，得出纯碱成本。参照上市公司成本数据来看，纯碱成本主要来源包括原材料、能源与动力费用及其他人工管理费用，前两者占比超过 85%，其中占比较大的是原盐及煤炭价格。

用历史样本数据回测现货之间相关性，纯碱与煤炭价格相关性为0.8（2015年至今）、纯碱与原盐价格相关性为0.65（2015年至今）、纯碱与合成氨相关性在0.79（2016年），纯碱与石灰石价格相关性在0.65（2019年至今）。对于纯碱而言，原料及燃料为主要成本，价格相关性较为密切，其中原盐价格短时波动较慢，其与纯碱价格相关性不如煤炭。

一般来说，产业链上游原料价格上行会早于下游商品价格，当下跌商品价格则会负反馈至上游，带动原料下跌。

三、纯碱与中游副产品价格相关性较高

纯碱的生产工艺主要有联碱法、氨碱法、天然碱法。其中联碱法是在氨碱法工艺基础上改进发展而来，上游主要是原盐与合成氨，同时生产出纯碱和氯化铵两种产品（每生产1吨纯碱大概会生产1.1吨的副产品氯化铵），其原盐利用率大幅提升，同时其副产品氯化铵还可用于氮肥、电池制造和印染等。

氯化铵属于联碱工艺的副产品，虽然与纯碱价差较大，但在一定程度上氯化铵与纯碱有相互影响作用，尤其是在联碱企业成本压力偏大的情况下，氯化铵高售价将会缓解成本压力，两者在是一定时间价格是互补的。但因应用方面的不同，纯碱主要作为化工产品销售于玻璃等行业，而氯化铵则主要是化肥产品，终端应用不同导致部分时间内价格走势相关性减弱。

化肥主要分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等，其中氮肥可划分为尿素、氯化铵、硫酸铵、硝酸铵、碳酸氢铵等，其中含氮量较高的尿素是主要产品（尿素的含氮量是氯化铵含氮量的两倍）。由于氯化铵和尿素同属于氮肥，氯化氨价格约为尿素的30%到50%，两者价格相关性极强。

从价格相关性上看，纯碱、氯化铵及尿素之间价格相关性是较高的，用历史样本数据回测现货之间相关性，纯碱与氯化铵价格相关性为0.77（2015年至今）、纯碱与尿素价格相关性为0.84（2015年至今）。从期货角度上看，尿素波动是弱于纯碱，两者之间存在一定的价差套利空间。

四、纯碱与下游产品价格相关性存差异

纯碱的下游行业中，平板玻璃及光伏玻璃行业是重碱最主要的消费者，日用玻璃、小苏打等无机盐、洗涤、碳酸锂等行业则主要消费轻碱，少部分日用玻璃企业采用一定量重碱。轻碱下游较为分化，多数与民生经济表现相关，对纯碱需求波动影响有限，其中小苏打和碳酸锂产能在近些年有扩增。重碱下游中浮法玻璃需求较为刚性，自身产能变动多为存量产线变化，光伏玻璃则为近几年纯碱的主要需求增量来源。

1、浮法玻璃：纯碱主要下游，阶段性存价格相关性

玻璃是纯碱最主要消费下游，其终端对应地产。地产表现影响玻璃需求，进而影响纯碱需求，但传导存在一定时间差。如果2020-2021年宏观周期大宗商品上行，玻璃纯碱均有上涨，但2021年中随着三道红线及恒大暴雷事件，玻璃价格进入下行周期，但生产刚性下玻璃直至 2022 年下半年才有明显减产，2022年虽然有外部加息影响，但纯碱上游减产，下游玻璃需求稳定、光伏及出口带来的增量，2022年纯碱价格并未有较明显回落，2023年玻璃纯碱再度走出劈叉的行情，2024年至今两者价格均处于回落。总体来看，地产销售端发展与玻璃价格相关性较明显，玻璃利润将影响接下来一段时间的玻璃行业开工（玻璃利润会受到现货价格及原料价格影响）。

从价格相关性看，纯碱与浮法玻璃现货相关性在0.58（2015年至今），但在有些阶段如2020-2021，2024-2025年两者相关性较高。玻璃产量增速基本对应着纯碱价格波峰波谷，玻璃价格走势对于纯碱有一定的领先指标作用，另外由于玻璃生产刚性，玻璃上涨时纯碱会跟随，但玻璃价格下行阶段只有出现明显减产时（短期亏损并不会出现减产，也就不会影响到纯碱需求）才会对纯碱价格走势造成影响。而因为价格波动时间差，两者期货之间存在一定的套利机会，比如在玻璃开工稳定而纯碱检修阶段，存在多纯碱空玻璃的机会；在玻璃春季去库阶段，则有多玻璃空纯碱机会。

2、光伏玻璃：纯碱主要需求增量来源，价格相关性尚可

光伏玻璃在2020 年前对纯碱影响有限，2021-2022 年发展迅速，2023-2024增速虽有放缓，但是产能延续增长态势，目前已成为纯碱的第二大需求板块。前两年光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便利润不佳也有较高的投产积极性，2024年下半年随着价格持续回落，在产日熔量减少。目前现有存量光伏玻璃产能实际上是可以覆盖新增光伏装机量，光伏玻璃同样要经历增速下滑及产能过剩期，新投产产线的产能或多为1000 吨日熔及以上，小产线则可能面临置换及淘汰。

光伏对纯碱的需求影响在近两三年才有所体现，尤其2022年纯碱下游玻璃在产产能减少时，光伏玻璃的产能增长对于纯碱价格稳定起到较为重要的作用，虽然光伏新能源发电属于未来行业趋势，但是产业发展并未一蹴而就，光伏玻璃经过高速发展期后将逐步平稳，未来光伏对纯碱的需求增量表现需持续关注。

从价格相关性看，纯碱与光伏玻璃现货相关性在0.8（由于样本有限，选取2020年至今），主要在于光伏玻璃价格表现决定了其新产能投放积极性，也同时会决定纯碱的需求预期，与浮法玻璃存量产能变化不同，光伏玻璃近几年更多是增量产能变化。

3、碳酸锂：纯碱需求占比较小，相关性有限

传统工业中碳酸锂的需求主要集中在陶瓷、玻璃、润滑剂制造等，需求较为稳定，而近年来随着我国“双碳目标”的提出以及能源结构的升级，“新能源车和储能”成为拉动我国碳酸锂市场消费量增长的核心。 近几年新能源汽车渗透率提升，带来动力电池的发展，原料碳酸锂则成为了轻碱主要需求增量来源，但由于锂电产业发展的长周期性，碳酸锂对于纯碱的需求端影响是慢慢显现，目前对于纯碱的作用不如光伏玻璃，中长期碳酸锂的纯碱的作用不可忽视。

从价格相关性看，纯碱与碳酸锂现货相关性在0.67（2017年至今），主要在于目前碳酸锂在纯碱下游需求中占比依旧较小，且碳酸锂主要成本来源是锂矿，纯碱生产成本中占比也较小。

4、小苏打：主要原料为纯碱，价格呈现明显正相关

小苏打的生产工艺目前主要有三种，分别为纯碱法、天然碱法和碳铵法，其中纯碱法和天然碱法为主要生产工艺，都是在纯碱中通入二氧化碳进行碳化得到小苏打。由于小苏打的主要原材料是纯碱（一般采用用轻碱），其价格变动势必会影响到小苏打。

如同其他多数轻碱下游，小苏打的整体需求表现与年内宏观经济表现密切相关，月度季节性需求变动不明显。总体看，年度需求预期以及原料纯碱价格变动综合会影响到小苏打的开工产量，进而影响到纯碱的需求。

从近些年历史价格走势上看，纯碱价格和小苏打的价格呈现出正相关，其相关性为0.92，主要在于纯碱是小苏打的主要原料，占其成本60-70%左右。基于上下游关系，一般在上涨阶段，轻碱价格会先于小苏打；下跌阶段，小苏打价格先行回落。

五、结论

在产业链中，一般来说当前者为后者主要的成本来源，或者后者为前者的主要需求来源，两者相关性才会较高。纯碱产业链中，上游环节中燃料和原料为纯碱的主要成本来源，其中煤炭系和纯碱相关性较高，原盐和石灰石因其价格波动较弱，相关性不明显；中游环节中副产品氯化铵和纯碱价格相关性较高，部分时间是价格互补，纯碱与相关品尿素在期货上市以来相关性同样较高；下游环节中小苏打（及部分以纯碱为主要原料的无机盐）和纯碱呈现明显正相关性，玻璃和光伏玻璃虽是纯碱主要的消费端，但纯碱占其成本比例20%左右，价格相关性仅在部分时间段较高，而在价格传导时滞阶段，玻璃纯碱期货存在套利机会。