一、猪价复盘

2026年春节前夕，受养殖端集中出栏影响，市场供给趋于充裕，而终端消费需求未能形成有效支撑，导致生猪价格呈现震荡下行态势。春节过后，屠宰企业开工率持续处于低位，生猪销售渠道受阻，叠加前期积压库存逐步释放，市场供应过剩压力全面显现。受此影响，生猪养殖行业自2月底起正式步入深度亏损区间，并于4月中旬加速触及猪价历史低点。进入5月，在政策调控压力与行业持续深度亏损的双重作用下，产能去化进程加速，猪价随之进入震荡磨底阶段。

二、行业新特征

1、政策调控全面升级

最新一轮生猪产能调控政策于2025年5月底正式启动，其核心特征体现为以“反内卷”为导向的顶层设计。在政策逻辑层面，实现了从以往“被动救市”模式向“主动预防”机制的根本性转变；在执行机制方面，完成了由“模糊引导”向“量化考核”的体系化升级；在调控维度上，则由“单点突破”扩展为覆盖生产、流通与市场预期的“全链条管控”。

2026年作为“十五五”规划的开局之年，中央一号文件明确提出“强化生猪产能综合调控，促进供求平衡，健康发展”的战略目标。当前，生猪产能调控已构建起“属地考核定责任、金融约束管龙头、执法监管规范散户”三位一体的执行体系。通过全链条各环节的严格落实，有望推动能繁母猪存栏量加速调减至3750万头的合理区间。

在政策调控效果方面，定量分析表明，当猪肉价格对CPI的拉动处于相对温和的负向区间时，前瞻性政策的托底效应更为显著；2026年上半年经济运行基本处于该有效区间内，因而政策托底效果较为明显。在政策压力与市场亏损的双重驱动下，尽管产能过剩问题难以在短期内彻底化解，但当前政策路径已趋于清晰。市场预期逐步稳定，将与实际产能调减形成良性互动，进而推动生猪产业向供需动态平衡、质量结构优化的新发展阶段演进。

2、行业深度亏损侵蚀现金流

生猪养殖行业自去年7月底已呈现亏损态势，但直至今年3月才进入持续且深度的亏损阶段，且该状态延续至今。与此同时，仔猪业务亦整体陷入亏损。以往上半年仔猪销售通常作为行业的“利润稳定器”，然而今年该项业务同样出现亏损，致使本已脆弱的行业经营环境进一步恶化。

在行业深度亏损的背景下，成本控制能力成为企业生存的核心基础，而债务压力则决定了企业能否顺利度过周期底部阶段。2023年的行业经验表明，即便猪价出现反弹，若企业资金链发生断裂，亦无法享受到市场回升带来的红利。预计至2026年下半年，在政策调控压力与行业深度亏损的双重影响下，产能去化进程将显著加速。其中，成本高企、债务负担沉重的企业，极有可能在此轮行业洗牌中被淘汰出局。

3、压栏和二育持续收缩

非洲猪瘟疫情结束后，中小规模养殖主体逐步向下游育肥环节集中，其增重决策显著受到生猪价格预期的影响。在生猪价格呈现明显季节性波动的市场环境中，大体重猪的择时出栏行为对年内价格波动节奏具有重要影响。通常而言，当屠宰量出现显著下降，同时出栏均重同步上升时，往往表明市场进入压栏及二次育肥的活跃阶段。然而，基于2025年至今的观测数据，压栏与二次育肥行为已显著趋于平缓。

二次育肥本质上是一种供给后置的库存调节机制。随着散户持续退出市场、养殖行业集中度不断提升以及政策调控日趋精细化，以往由压栏和二次育肥所驱动的猪价极端波动行情可能已难以重现。但与此同时，这也意味着在出现阶段性供需错配（例如当前肥猪供应偏紧）的情况下，由于二次育肥的“蓄水池”功能减弱，价格对供需缺口的反应可能更为敏感，从而在特定阶段放大价格波动的弹性。

三、产业周期处于出清阶段

目前生猪养殖行业面临供给充裕、需求乏力，成本竞争加剧的格局，所以需要重点关注的利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。

基于生猪基本面周期推演，当前生猪养殖行业正处于出清期。行业整体陷入普遍性亏损，现金流压力加剧。持续亏损迫使高成本产能开始被动或主动退出，产能进入实质性去化阶段。在此阶段，猪价往往呈现温和下跌态势。尽管产能出清的过程较为煎熬，但该过程是市场机制发挥作用、推动供需结构重新调整、促使行业回归健康平衡状态的必然路径。

四、下半年供给边际改善

2026年下半年计划出栏的生猪数量，主要取决于2025年10月之后能繁母猪的存栏状况。彼时政策调控效果已逐步显现，基础产能去化进程呈现加速态势。因此，预计今年下半年生猪出栏量将呈现环比下降趋势。

在出栏均重方面，通过回顾2023年至2025年间猪价与出栏均重之间的动态关系，可观察到二者在产能的牵引下，围绕某一均衡曲线来回波动。当前出栏体重所对应的猪价水平，处于近年来同等体重区间的历史低位。在政策有效引导产能调减的背景下，预计下半年有望在出栏均重保持相对稳定的情况下，猪价逐步回升。

五、后市展望

核心观点

三季度，受高温天气抑制终端鲜肉消费影响，生猪价格呈现承压下行走势；然而，在政策调控的托底作用下，其下行空间受到约束，预计猪价将延续低位震荡磨底态势。

四季度，随着前期产能去化效果逐步兑现，叠加季节性腌腊需求步入旺季，生猪价格中枢有望上移。至明年上半年，预计生猪供需关系将逐步趋于均衡，行业或步入微利运行阶段，成本控制能力将成为企业核心竞争壁垒。

策略建议

期货策略：基于生猪基本面周期推演，预计2026年下半年生猪养殖行业将由出清期过渡至回暖期，价格中枢有望上移。可通过仔猪领先指数、期货期限结构及标肥价差三大信号的共振识别拐点，提升判断效力。

期权策略：当前生猪期权波动率偏低，面临周期转换窗口，建议采用升波类策略。温和看涨可构建反比例认购组合，温和看跌可构建反比例认沽组合。策略需基于对期权逻辑的充分理解，并动态调整。

风险点：疫病突发、政策不及预期、饲料价格大幅波动