7月以来，债市整体区间震荡，10年期国债活跃券收益率在1.70%~1.75%窄幅波动，收益率曲线呈现短端稳定、长端偏弱震荡特征，单边趋势尚未形成。资金跨季扰动消退，叠加买断式逆回购重回净投放态势，市场资金利率重心小幅下移，短端国债受到资金面支撑，表现相对稳健，而长端国债由于逆周期调控加码预期升温，表现相对偏弱。

输入型通胀压力缓解

国家统计局的数据显示，6月，CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨4.1%，环比由正转负。6月，油价重心大幅下移，地缘冲突带来的输入型通胀压力大幅缓解，PPI环比转负是关键信号，预示工业端价格上行动能减弱。CPI维持温和水平，不存在持续快速上行基础，食品价格季节性走弱对冲部分工业品价格上行影响，核心通胀未见持续抬升迹象。

展望后市，外围供给扰动难以催生持续的涨价行情，国内终端需求处在温和修复进程中，物价整体有望平稳运行，压制债市、约束政策宽松空间的输入型通胀压力明显缓解。

稳增长政策发力预期升温

6月进出口数据大幅超出市场预期，美元口径下，出口同比增长27%，进口同比增长36%，算力硬件、集成电路等AI产业链产品成为外贸核心拉动力量。出口高增长主要依托全球科技资本开支带动中间品贸易扩张，传统消费品外需修复力度有限；进口回暖更多受出口产业链备货需求提振，国内终端内需改善力度有待进一步加强。

市场对稳增长政策发力的预期升温。近期一系列官方政策文件释放出较强稳增长信号，强化了市场对稳增长政策发力的预期，下半年经济有望延续向好势头，进而对债券市场形成一定制约。

货币政策层面，央行货币政策委员会二季度例会明确延续适度宽松总基调，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。财政政策层面，《国务院关于2025年中央决算的报告》提出加快超长期特别国债、地方专项债发行与资金落地，同时做好政策预研储备，视形势变化适时出台增量举措。6月13日经济形势专家和企业家座谈会也强调加大逆周期调节，盘活存量政策、储备增量工具，巩固经济复苏基础。叠加《扩大消费“十五五”规划》获批落地，未来政策主线明晰：以提振居民消费、扩大有效投资为抓手畅通国内大循环。后续政策落地将依托货币政策、财政政策协同发力，财政端加快债券投放速度，货币端维持流动性合理充裕，配套实体融资需求。

后市展望

整体来看，债市多空交织，输入型通胀约束消退是重要利多，流动性合理充裕提供底部支撑，利空体现在稳增长政策预期强化，以及政府债券供给进入季节性高峰，短期债市仍将低位震荡。