01

棕榈油情况

马来：基本面确实弱

马来6月的数据预期在月底依旧朝着利空的方向演绎，产量预期从5%提高到10%，出口从12%下降之6-8%，期末库存显著累库。

如此基本面，加上7月依旧维持的增产预期，确实给不出有效的驱动。如果说25年当时还能在产地供给相对均衡的情况下，硬性交易一波需求预期，那么今年棕榈油基本面相比就要差的多了。

虽然，美豆油在定价层面对棕榈油价格有支撑，但美豆油本身的驱动也需要时间兑现，今年棕榈油需求端的交易注定和25年有较大差别。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼：走势不具备逆季节性的基础

产地基差和盘面价差依旧维持低迷，不过印尼和马来的各项价差相对有所收敛，印尼的cpo价格和果串价格均有一定的回升。印尼的供给压力可能相对马来出现了阶段性的减弱。

但是就目前的价差幅度和去年同期进行对比，无论是CPO还是RBD，甚至仁油都存在较大差距。作为对比，今年的基本面不存在可以支撑棕榈油走出反季节走势的土壤。题材上短期仅一个美豆油反弹需要留意，今年由原油与美豆油双高造就的棕榈油高点，在中期内将很难被再次触及。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼&马来：跳过三季度，交易更顺畅

棕榈油还是那个问题，今年目前看不到可以支持其可以走出逆季节性的条件。09合约和01合约的季节性走弱基本涵盖了整个三季度，加上远期的pogo价差更高，给出的B50预期更弱，在延期三月执行的加持下，更多的转表预期都会落在四季度。

说回到天气，非常极端的干旱确实有导致当季减产的风险，但是对比往年月度降水低于60mm的月份，也极少出现当季减产的情况。因此，虽然厄尔尼诺的强度预期在不断攀升，我们还是应该把更多的做多预期放到明年的一季度与二季度。

数据来源：路透，大地期货研究院

02

菜、豆系

菜系：三季度最有机会的油脂品种

菜籽平衡表预期的利空在盘面上已经交易完毕，依旧是国际菜系价格见底的基础逻辑，三季度不存在更多产量数据层面的利空。

政策上，加菜油和美豆油的联动是最强的，美豆和加菜籽的价格也是高同步，美豆油的超跌反弹会最直接的体现在菜油价格上。

天气上，澳洲完美提供后期厄尔尼诺炒作题材，且短期无法证伪；加拿大好天气预期交易的很足，一旦出现问题就会有大幅反弹。

至于国内菜籽的压力，最不需要担心，进口菜油量因海关问题减弱，累库进度慢。且油厂本身也不承担降价销售的义务。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

美豆油：超跌与反弹

美豆油在当前价格，从利润以及替代品价差的估值角度看一定是存在超跌的，正常价格应该是维持在70美分左右。和原油类似，在经历了较大幅度的回调之后，下方空间极其有限。同时由于美豆油价格的主动回调，其本身和其他油脂价格的联动刚性也在增加。因此，此次反弹对菜油、棕榈油的反弹驱动较强，这是我们在半年报中反复提及的，棕榈油尤其会比较难以操作的主要原因。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

03

需求

印度：利润与库存，需求依旧被动

从库存结构看，棕榈油在印度的消费选择上正在被逐渐的边缘化，不过近期的cpo利润出现了难得的转正，配合略有下降的cpo&Olein库存，棕榈油在印度需求上的利空交易也基本告一段落。但是想看到后期有激增的需求，从整体性上讲也并不支持，很难像去年一样借着印度补库的由头，继续提供一次反季节性走势。

数据来源：SEA，大地期货研究院

中国：累库预期难改

数据来源：我的农产品网，大地期货研究院