报告品种：碳酸锂

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上周我随队走访了湖南、江西碳酸锂主产区及上下游产业，了解到了很多重要的信息，覆盖了我此前很多的盲区，今天把调研了解的信息及心得体会在这里与大家分享。由于产业链上市公司较多，为合规起见，本文只分享观点，不提及任何企业信息。

我们调研期间，碳酸锂价格经历了大幅的回调，让此前普遍一致看好的多头有些措手不及。正好我们在调研中了解到了一些情况，应该能够较好地解释这个问题。所以，我今天的文章会结合调研的情况分析碳酸锂回调的原因。

究竟是什么原因导致的这一轮大回调呢，我们在调研中了解到，大概有以下几个方面的因素：

一、市场上有关JXW复产的小作文反反复复，引起了市场巨大的波动

我们调研中，有企业的高层明确跟我们说，JXW未来10天内必复产，但有更多的受访单位对此持怀疑态度，消息真真假假，难以分辨。从一些业内人士给的分析来看，感觉难度还是比较大的，包括二次环评公示还未正式开始，业内人士表示，这是复产的硬性条件，是法律规定，没有商量余地。

二、市场的隐性库存比预期的要大，其中最重要的体现就是仓单的大量增加

这一轮碳酸锂行情有个非常重要的特点是价格与仓单数量一起上涨，而且价格回调之后，仓单数量并未出现减少的情况，这是价格倒逼隐性库存显性化的典型特征。

也就是说，随着价格的上涨，各个犄角旮旯的货都涌出来了，都注册成了仓单，所以仓单数量一直涨。

调研中，我们与产业内的人聊下来，现在社会上隐性库存的量到底有多少，没有人能够完全搞清楚，甚至还有一些上一批高价买回来的矿被套牢了，现在才逐步释放出来。

仓单数量多，说明市场并不缺货，所以现货的基差一直无法走强，那下游就不着急买，导致贸易商的货卖不掉，就只能注册仓单抛盘面，形成了负反馈，这就是这一轮回调的最根本的原因。

像现在这种，虽然机构数据显示去库，但仓单数量在持续增加，并不能说明现货紧张，只能说明库存结构失衡。毕竟主力合约比现货升水3000左右，能交仓单的货，只要资金链不紧张的，都会优先考虑交仓单，那现货库存肯定是降的。

所以我们只能跟踪仓单数量的变化，只有等到仓单数量持续下降，说明隐性库存已经充分显性化了，那之后的去库才有意义。

所以，换个角度来说，隐性库存显性化也是好事——当社会上所有的隐性库存都被逼出来了之后，如果现货再次紧张，那就是真的紧张了，那时候相信现货就会真正开始走强，盘面也会变成back结构，那就是大行情真正要爆发的时候。

三、“烂仓单”的问题比较严重

由于碳酸锂交割品制定的标准并不是太高，行业内大部分的货其实都能满足交割要求，这就必然会产生“烂仓单”的问题：一些货在现货市场上很不受欢迎，流通受限，要给出很深的贴水才能卖得动，但这些货又符合交割标准，所以大量这样的货就被注册成了仓单。

这对交割的卖方来说当然是好事，不仅货能够顺利卖掉，还能比现货升水好几千来卖。但对想接货的买方来说就没那么友好了，接了货之后想用不能用，想出又出不掉，这会打击买方接货的积极性。在现货并不紧张的情况下，交割规则的天平一开始就向空头倾斜。

当然，据说交易所将在12月份修改交割规则，提高标准，届时这个问题可能会有所改观。

此外，还有一些不可描述的情况，比如有一些已经注销的老仓单，稍为加工处理，又有可能再次回流。虽然交易所对此是三令五申，坚决严厉打击，但业内人士表示，在利益驱动下，这种情况是否能够完全杜绝，似乎也要打一个问号。

四、江西地区停产换证的进度比预期要慢

我们走访了几家受影响的公司，其中一家明确表示，他们公司目前还没有停，还在正常生产。因为他们对补缴的金额存在一些异议，已经提交了行政复议申请，现在正等待上级的批复。他们初步考虑在7月停，但在行政复议结果出来之前，也可能会存在一些变数。

另一家则表示他们选矿厂的库存能支撑企业生产到年底不受影响，明年的情况就不好说。

也就是说，之前市场热炒的江西停产换证的影响，实际上执行下来，受影响的程度并没有那么大，我们从周度产量数据也可以看得出来，云母线的产量与之前基本上持平，并没有出现显著下降的情况。

五、中间材料环节也能在短期内提供一些增量供应

我们在调研中还了解到一个比较重要的点，这对平衡表也会造成较大的影响。还有一些表外的货，比如中间材料（准电、氢氧化锂、硫酸锂等），这些是不统计在碳酸锂的库存之内的，但在碳酸锂价格高的时候，可以很容易转化成碳酸锂，从而能贡献一些额外的增量。比如很多企业生产氢氧化锂和碳酸锂的产线是相通的，碳酸锂与氢氧化锂的价差持续拉大的话，他们可以把氢氧化锂的产线切换一部分来生产碳酸锂。其他的像硫酸锂、准电池级碳酸锂等也一样，它们不属于碳酸锂的统计范围内，但如果碳酸锂价格高，稍为加工一下，就能转变为碳酸锂标准品用于交割。

尤其是当市场处于紧平衡或者有一些缺口的时候，可能算表需已经出现缺口了，但这些表外的供应能够很方便地切换过来弥补上这个缺口，从而令研究和交易变得复杂。

比如，市场上之前都预期，由于津巴布韦2月底限制精矿出口，5月开始市场现货就会变紧张。事实上，我们从数据来看，锂辉石线的产量是在持续下降，也就是说津巴布韦断供的影响已经开始体现，但现货市场上并没有出现紧张的局面，现货基差也没有走强，这当中可能有很大部分原因是大量的社会隐性库存和中间材料切换了部分产量过来，弥补了这个缺口。

六、下游对高价的抵触

我们这次走访了几家下游正极材料厂，交流下来，他们都普遍对高价比较抵触。其中一家明确表示，行业内的共识是碳酸锂产能过剩，不担心买不到货，所以他们不会主动增加库存。

事实上也是这样，由于每次涨完都会大幅回落，现在下游也学精了，涨高了坚决不买，那贸易商手上的货就卖不出去，只能注册成仓单交盘面，仓单数量一多，盘面就真的负反馈了。

在现货事实上不紧张的情况下，下游还是有很大的话语权。

还有一个非常重要的点是我以前没有想到的，就是价格涨高了之后，下游就会优先排客供的订单，反正碳酸锂是客户来供，价格高低跟他们没有关系。他们完全可以等价格跌下来，再慢慢排产，想高价逼他们买货也不容易。

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