报告品种：豆粕

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报告摘要：

本次调研覆盖了山东地区的大豆压榨企业、中大型贸易商及头部饲料企业，时间节点为2026年3月底。调研结果显示，市场普遍预期4月份山东地区豆粕供应相对宽松，但由于通关问题，存在阶段性、结构性的紧张可能。当前市场核心矛盾在于：短期（4月）供应压力与中长期成本支撑的博弈。供应端，4月大豆到港量预期充足，但区域性的断豆停机可能造成供应节奏波动；需求端，饲料需求呈现季节性复苏，但养殖利润不佳导致蛋白添加比例下降，且存在需求前置现象。市场参与者普遍采取谨慎策略，远月基差合同采购量有限，并对5-9月价差持反套看法。成本端，南美大豆高成本、国际油价上涨及美豆潜在天气变化共同构成了中长期的价格支撑。

一、调研背景与目的

2026年3月，国内豆粕市场在经历了前期价格波动后，市场对4月及更远期的供需格局存在分歧。为深入了解山东这一重要产销区的实际情况，本次调研通过与产业链核心企业（压榨厂、贸易商、饲料厂）的交流，旨在厘清大豆到港、油厂开机、饲料需求、企业库存及市场心态，为预判未来豆粕价格走势提供依据。

二、核心观点汇总

1、供应端：4月总体宽松，但节奏存变数

（1）大豆到港：虽然市场普遍将4月大豆到港预期下调，由原来的900-1000万吨下调至750-800万吨左右，但是过去三年平均值为728万吨，4月到港量仍高于近年平均水平，大豆供应总量无虞。

（2）区域性断豆停机：日照地区多家油厂计划在4月上旬因大豆未衔接而停机，预计4月20日后陆续恢复。这可能导致4月中上旬山东局部地区供应阶段性收紧。然而，胶东地区（如青岛、烟台）油厂大豆供应相对充足，开机率较高，可对山东整体供应形成补充。4月山东地区压榨量预估在140万吨左右，环比3月压榨量减少，但山东地区供应是否紧缺，更多取决于周边地区供应节奏，在不大量外流情况，山东豆粕供应保持宽松。

（3）跨区贸易流向：华北、华南等地区因开机率偏低或需求外溢，与山东存在价差，可能引发豆粕跨区域流动，龙口与东北地区豆粕现货价格达到120元/吨，则可船运发至东北地区。然而，3月底大豆集中到港，通关时间巴西大豆20天，美国大豆7天，预计4月20号后各地区油厂开机陆续恢复，缓解豆粕阶段性紧平衡状态。

2、需求端：弱现实与强预期交织

（1）配方调整：为应对养殖亏损和蛋白价格波动，饲料企业普遍下调豆粕添加比例。猪料豆粕添加比例降至5-13%，肉鸡料降至20-25%，鸭料中未添加豆粕，而是添加葵粕等杂粕。此外，玉米价格偏高，一般小麦和玉米的价差在150以内逐步进行替代，小麦12-14个蛋白，玉米7-8个蛋白，小麦替代玉米原有添加比例的50%，小麦对玉米的替代比例显著提升，间接减少了豆粕用量。

（2）需求前置与刚需：3月中旬饲料厂通过促销活动提前消化了部分4月需求，导致采购节奏前移。但4月是传统需求季节性复苏期，刚需依然存在。

（3）需求增速放缓：2026年一季度饲料需求同比增加，但增速低于2025年（8-9%），另外，养殖端（特别是生猪）去产能缓慢，补栏积极性差，长周期将导致蛋白需求预期下降，但目前生猪存栏量处于历史高位，去产能节奏缓慢，短期内对豆粕需求提供保证。

3、市场行为与心态：谨慎、防御、反套

（1）库存管理：饲料企业普遍维持20天左右的总头寸（物理库存7-10天），部分企业头寸延至4月中旬或月底，采取“随采随用”策略，以规避价格下跌风险。

（2）基差采购：贸易商和饲料企业对5-7月远月基差合同采购谨慎，且多数通过前期“洗基差”操作将成本降低至M05-200甚至更低水平，一口价成本普遍在2700-2750元/吨。市场普遍看弱5-9价差，认为有进一步下跌空间，低位看负80-100元/吨。

（3）价格预期：市场一致认为4月现货价格易跌难涨，短期虽有支撑，但中长期看跌。对年内低点预测集中在2800-2950元/吨区间。对于M09合约，认为在2900元/吨附近有较强支撑，但对上涨驱动存在分歧，在中东局势影响下，原油和肥料的推高种植和进口成本，M01合约偏强对待，M9-1看反套。

三、关键产业链环节分析

（1）压榨企业：当前现货榨利表现一般，但二三季度榨利良好，4月阶段性停机将导致供应节奏变化，可能引发短期价格波动，从长周期看，豆粕价格下行，油厂开机意愿较强。4月销售进度不一，5-7月、8-9月、10-1月远月合同销售比例低，5-7月大多销售进度30%，其中外企销售进度略快达到50-60%。未来行业扩产计划增多，市场竞争也将加剧，未来豆粕供应过剩格局或将持续。

（2）贸易企业：普遍看空4月现货，多数企业4月空仓或仅持有少量头寸，加剧了市场短期看空情绪。交易模式以基差为主，部分企业实行严格的对锁交易避免单边风险。对5-9价差普遍持反套观点，这将压制M5-9价差，影响远期合约价格结构。

（3）饲料企业：头部企业产量同比仍有增长，但需求增速放缓。实际豆粕消费增长不及产量增长，需求端支撑减弱。企业普遍下调豆粕添比，大量使用小麦等替代玉米原料，间接减少蛋白原料用量。企业头寸管理偏谨慎，维持安全库存，远月基差采购量较少，多是20%的安全头寸为主。

四、主要矛盾与后市展望

1、短期核心（4月）：供应节奏主导，现货价格先稳后跌

4月市场核心在于供应端的阶段性错配。虽然全月大豆到港总量宽松，但日照等地的集中停机将导致4月上旬供应偏紧，下旬才逐步宽松。需求端虽有季节性回升，但受前期备货和配方调整影响，增量有限。因此，预计4月豆粕现货价格将呈现先稳后跌的走势：上半月受停机支撑表现抗跌，下半月随着开机恢复和到港压力释放，价格重心将进一步下移。

2、中长期核心（5-9月）：成本支撑对抗供应压力，价格下有底、上缺驱动

市场进入成本与供需的博弈期。上行支撑在于南美大豆高成本、国际运费上涨及美豆潜在天气交易，共同对M09合约形成约2900元/吨的较强底部。下行压力则来自国内压榨产能持续扩张导致的供应过剩格局，以及生猪去产能对蛋白需求的抑制。展望后市，M09合约深跌空间有限，但缺乏大幅上涨的驱动。

五、需要关注的风险点

1、大豆到港与通关节奏：巴西大豆的发运及国内通关效率（目前20天）是影响4月及5月供应的关键变量，任何延误都可能加剧短期供需错配。

2、养殖端利润变化：若生猪价格持续下跌导致超预期去产能，或禽类养殖出现亏损，将进一步打击豆粕需求。

3、国际局势与天气：中东局势对原油及海运费的影响；美豆新作种植期天气变化，均可能成为期货盘面（特别是M09、M01）的交易题材。

4、替代品价差：小麦、葵粕等替代品与豆粕的价差变化，将直接影响饲料配方的调整幅度，进而影响豆粕的实际消费。

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