引言

随着近期铜价在贵金属的影响下大幅波动，我们在上周铜周报中指出：从中期看，基本面最硬的资产一定会率先企稳，所以黄金与铜依然是价格看涨的首选品种。而随着春节假期的临近，市场开始越来越关注国内社库变动的可能性，进而对价格形成的相关压制或支持。那么，2026年的春节到底会累库多少？今年的物流情况和往年有什么不同？下游消费又会在什么时候开始回归？回归后是否会接受10万以上的高价，使得累库后的铜库存进行很好的去库呢？进一步说，春节后的库存变动节奏，会对铜价产生什么实际影响呢？春节后的价格低谷到底会在什么时候出现呢？这就是我们本篇文章需要讨论的问题。（本篇文章内所提t均指春节前最后交易日，t+1为春节后首周，以此类推）

2026春节物流情况的特殊性

从部分第三方提供的国内物流调研情况来看，今年春节前后国内部分地区出现物流运营紧张的情况。不过，我们亲自与市场中物流相关涉及人员了解，其中细节仍不足为外人道。

从有色尤其是诸如铜等板类金属的运输，一般情况下，除去长江水路及炼厂的火车发运，主流的陆路运输仍以大型货车为主力。不同的运输方式或不同季节甚至不同线路成本差异非常显著。比如，铁路笼车成本最高，且多数冶炼厂需自行配送至站点，周期大概较公路运输长1-2天。水路运输的成本一般在15-80元之间不等（部分水路可直接船板交货，成本较低）。汽运成本则基本介于水路与铁路之间。

汽运作为有色金属运输的主流形式及重要分支，其费用构成较为复杂且受多重因素影响。一般情况下，我们了解的货车托运的基础运费基本遵循“公里计价+线路热度系数”模式，但是作为有色金属的主流陆路运输方式，大部分物流运输企业多与冶炼厂或下游企业以长单签订为主（去除自有车队企业）。这也意味着，从冶炼厂角度而言，签订物流的运输长单，一方面可以保证运输效率，另一方面也可以保证自身的运输成本（因物流运输较为内卷）。但对于物流公司而言，一旦期间运费或者油费或者其他相关成本出现上涨，物流公司只能自己承担相关费用。而由于物流公司的竞争激烈，企业利润相应下降，能够给到货车司机的空间也越来越有限。货车司机为了控制成本，要么就是选择不走全程高速，但如此就会增加在途时间，依然涉及人工、损耗等相关费用的提高，对于冶炼厂而言也增加了货值持有成本，这也较易导致冶炼与物流双方的矛盾。

近年来看，对于物流企业运输司机而言，春节油价的上涨成为他们本轮成本增加的主要板块。以2026年为例，截至2月3日，汽柴油价格均出现一定增量。不过，好在这一趋势拉长至年为单位来看，油价依然出现下滑，从一定程度上补贴调整了货车司机及物流公司的成本。一旦油价上涨，则对物流企业苦不堪言。

表：柴油现货价格波动统计（2026年1月20日-2月3日）

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

另一方面，由于铜价的剧烈波动，本轮行情导致了部分下游存在日内提货的不确定性，这也导致了冶炼及物流公司的人力、周转率以及安全管控、在途抽检等相关成本的增加。

对于物流企业而言，当下除去费油，最重要的还有季节性的供需影响。这里的季节性并不是指的金属自身消费的季节性，而是在同等物流线路下，其他产品比如内蒙的出煤、东北的粮食季节性运输等，均对金属类运输线路形成挤占。物流企业与或司机在考虑营收的成本下，资源自然倾向愿意出高价的板块。所以，物流公司在与冶炼厂签订长单时，需要考虑的因素有很多，而且最重要的一点在于，物流运费是无法保值的。

回到本次春节假期，从目前的状态来看，国内物流企业车队休假较往年更早一些。由于物流行业竞争激烈且货运需求一般，企业及货运司机对春节期间的运费提价并不在意，仍认为多休整意义更大。所以，节后物流的恢复时间节点也较大概率较往年更晚。这也意味着，铜库存的累库较往年时间周期更长更晚。

产业链春节放假情况

春节假期将至，我们更关心每个行业尤其下游企业的假期情况与恢复时间，这将意味着节后去库的节奏最早从什么时候开始。以下企业调研情况来自钢联。

冶炼厂

冶炼企业春节期间基本维持正常生产节奏，仅个别企业春节期间控制生产节奏，同时春节期间无检修企业，预计月度产量仍持高位。但由于各地区春节期间发货情况各异，冶炼厂受国内物流运输停运影响各自不同。多数冶炼企业下周开始发货运输有所受阻，因此本周炼厂已计划提前发往社库申报交仓。从炼厂成本库存来看，当下炼厂成本品库存处于相对低位，且年前存在提前主动清库的举措。故本次炼厂发运导致的累库节奏提早至t-2就开始累库，且节奏较往年表现更为明显。

铜杆

华南：在调研的南方铜杆企业中，所有铜杆企业均提前进入停炉放假状态，无企业选择在春节期间继续生产，其中70%的企业停炉时间在1月25日至2月10日之间，有30%的企业计划在2月11日至2月14日的春节前夕停炉放假；此外，铜杆企业计划复产时间普遍在2月24日（正月初八）之后，少量企业选择等待3月再行恢复生产，将显著延缓节后库存去化进度。预计春节期间华南地区停工停产影响产量合计约11万吨，节后消费在3月3日（正月十五）之前难有明显起色。

华中：从调研的华中地区铜杆企业来看，2026年春节再生铜杆企业早于精铜杆企业。再生铜杆企业放假时间多集中在2月头一周内，精铜杆企业放假时间大致集中在2月13日，超七成企业复产计划在正月初八（2月24日），少数延至初十或正月十五。

华东：据调研情况来看，企业表示春节假期将执行停产检修计划，仅2家精铜杆企业表示春节有工人轮岗不进行停产安排，因近期订单表现较好，在手订单充足。剩余27家计划停产的铜杆企业中大部分表示在2月10日之后才完全停产，且近期产出成品仍有发货需求。不过，再生铜杆企业则受行业政策以及频繁刷新高铜价影响，在1月就直接停产进入假期状态。从华东铜杆企业整体初步的复产计划来看，集中复产时间在2月24日至28日之间（正月初八后元宵节前）。预计本次春节假期影响华东地区铜杆产量合计超15万吨。

铜管

从调研的铜管企业长单厂家放假天数来看，环比去年略有下降。其中，中小型铜管厂多数企业小年之后开始放假，时长在5-15天。企业停产时间集中在2月8-15日，节后复工复产时间基本集中在2月18日之后。从节后恢复预期来看，厂家复产进度或不及预期，个别企业产量折半，铜管市场供大于求的格局延续。

铜板带

从放假时间来看，今年铜板带企业假期集中在2月14日至24日之间，与往年节奏基本一致。大型生产企业普遍放假时间稍晚，中小型厂商因订单有限多选择提前放假，国企基本按照法定节假日放假，生产普遍提前一两天放假；复工时间上，板带企业复工时间较为集中，但由于节后订单挤压有限，预计企业复工后复产节奏较为缓慢。

铜箔

今年电解铜箔生产企业放假时间多按照国家法定节假日，因节间市场订单较为饱和，生产企业开工率较去年同期相比有所回升，检修行为相对减少。同时，行业复工时间与往年相比并未提前，基本集中在二月二十四号左右。与往年相比，铜箔行业放假周期基本无变化。节后看，锂电铜箔仍将维持强势，复工复产情况优于其他板块。

铜棒

中大型企业通常在节前一周左右放假，而小型企业在节前二周左右甚至更早的时间放假，具体放假时间根据企业的接单情况而异，多数在二月上旬到下旬区间。节后，一般在正月初八到十五期间逐步复工复产，兼顾了下游接单及排产计划。

整体来看，由于今年铜价偏高且物流环境较弱的特殊性，各大板块企业放假周期普遍较往年天数均值有所增加，下游回归复工复产时间周期较往年更晚，这意味着去库的时间周期将较往年更晚。

下游及终端企业对高价的接受度

从年初本轮铜价跃上10万关口以后，我们始终在跟进每天现货市场的成交情况。从电解铜及铜杆成交情况来看，无论时下游加工企业还是终端企业，在首轮上涨之际（即12越10日左右），普遍出现畏高情绪，导致当期成交量明显下滑。但随后，随着铜价始终难以回到10万关口下方，电解铜与铜杆成交量均企稳回升，直至2月初铜价第三轮快速下跌至10万下方后收复失地，同时吸引大量下游点价交易。当然，本轮消费的增长，也和近期废铜票点变动有关，由于废铜消费缩减，部分企业转向精铜消费，进而令精铜消费爆发式增长。下周，市场基本进入春节假期，故交投在本周下半周基本已现春节氛围。

数据来源：钢联、紫金天风期货研究所

回到现货市场的报价来看，12月末由于年末因素，现货市场电解铜普遍出现贴水报价，但随着产业链对高铜价的被动接受及春节前刚性需求，现货贴水报价在1月下旬迅速收窄，并在本周五出现升水报价（下图），印证下游加工企业及终端企业的选择，而这已经是去除部分提前进入春节假期企业的成交。

来源：SMM、紫金天风期货研究所

所以，市场对铜价的上涨有进一步的夯实心态，10万下方成为行业接货的良好心理价位。节后累库一旦导致铜价下滑，且配合下游及加工企业的节后需求回归，仍将出现较为明显的成交量增加。

春节后可能出现的累库及去库节奏

随着时间进入2026年春节周期，作为铜传统的累库时间节点，库存往往将有明显的回升，加之近期国内库存又处于同期高点，市场对于后续的库存变动预期尤为关注。

供应方面，部分冶炼厂仍在积极出口，且个别企业为寻求尽早变现及减缓假期月末发运压力，出口任务基本在春节前完成。而由于本轮铜价剧烈波动，进口窗口在近期有阶段性打开，此部分货源预计在2月末至3月初到国内，但数量较为有限。另外，前文提到，从当下冶炼企业的成品库存来看，天数较同期水平均值更低（下图）。

来源：SMM、紫金天风期货研究所

消费方面，按照下游加工企业元宵后逐步回归市场，同时考虑当下消费商成品库存远低于往期水平（下图），恢复消费后存在补库需求，故尽管由于假期增加导致今年去库时间较往年时间周期晚，但去库的量级将较为可观。

来源：SMM、紫金天风期货研究所

从往年积累情况来看（下图），铜库存一般在春节后33天左右将达到库存峰值。考虑今年铜价上涨导致的下游加工企业假期延长，加之前文提到的物流恢复也较往年滞后，预计累库时间周期将进一步延长，预计可能延长至37-42天左右。按照计划国内计划产量来看，预计本轮节后累库水平大概率10-12万吨左右，即总量达42-47万左右。

来源：钢联、紫金天风期货研究所

价格对累库的负反馈表现及时间点

从行业库存数据上看，对比SMM与钢联的库存数据，按照我们之前提到的累库周期来看，库存数据如预期基本在t+5~t+6的时间点达到库存顶峰，但LME与沪期铜的价格负反馈大概率基本在t+2~t+3的时间点达到相对低谷（去除20年疫情及23年房地产数据崩盘特殊性）（下图）。由此，我们初步判断，考虑本次累库周期滞后延长，价格负反馈大概率在t+3~t+4的时间点达到低谷，即三月底四月初。

来源：SMM、钢联、紫金天风期货研究所

春节后铜价走势的可能性

从本轮库存的变动节奏来看，国内库存较大概率将出现先增后减的状态，且累库量级少于去年（25年累库约20万左右），去库的节奏可能会比市场预期的更猛烈一些。但这种情况下，按照2-3月持续累库、4月开始去库的节奏来看，铜价在春节后将出现先跌后涨的走势，且上涨起始时间点将在3月下旬至4月初之间，节后由于累库出现的价格低位预计在60天均线附近。也就是说，春节后铜价的战线较往年更长。从二季度后来看，原本预期的沪期铜正套策略后延的概率较大。