宏观板块

宏观金融：美国就业数据疲软，全球风险偏好继续降温

【宏观】 海外方面，美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低，远低于预期。美国挑战者企业1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%；美国就业数据疲软叠加AI恐慌，美股下挫，短期美元指数和美债收益率上升，全球风险偏好继续降温。国内方面，中国1月PMI数据显示经济活动明显放缓。政策方面，央行表示着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、以及外部风险上，短期外部风险影响强化、内部经济和政策驱动短期处于真空期、暂无驱动；短期市场情绪有所降温，股指短期震荡，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期大幅下跌、波动加大，谨慎观望。

【股指】 在贵金属、光伏设备、以及电池等板块的拖累下，国内股市有所回调。基本面上，中国1月PMI数据显示经济活动明显放缓。政策方面，央行表示着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、以及外部风险上，短期外部风险影响强化、内部经济和政策驱动短期处于真空期、暂无驱动；短期市场情绪有所降温，股指短期震荡，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。

【贵金属】 贵金属市场周四夜盘大幅下跌，波动较为剧烈，沪金主力合约收至1096.14元/克，下跌1.48%；沪银主力合约收至19895元/千克，下跌9.96%。由于芝商所上调黄金、白银期货保证金比例，美元和美债收益率反弹以及美国与伊朗同意周五在阿曼举行会谈、缓解了地缘紧张局势，短期贵金属大幅下跌、波动较为剧烈。现货黄金再度跌破4800大关，最终收跌3.73%，报4779.41美元/盎司；现货白银跌至70美元关口附近，最终收跌19.68%，报70.79美元/盎司。短期贵金属大幅下挫、波动较为剧烈，操作方面，短期谨慎观望。

黑色板块

黑色金属：需求继续走弱，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周四，国内钢材现货市场继续小幅回落，盘面价格先抑后扬，市场成交量低位运行。近期，钢材市场走势偏弱，一方面是因为贵金属、有色价格的回调，对钢材市场形成了压制。另一方面则是因为铁矿石下跌的带动。临近春节，现实需求继续走弱，五大品种钢材表观消费量环比回落41万吨，库存也继续呈现回升趋势。供应端，五大品种钢材产量环比也回落了3.27万吨，节前产量或继续维持高位。后期需关注宏观情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格回落均比较明显。上周铁水产量及钢厂盈利占比小幅回落，市场预计节前铁水产量难大幅增长。同时，钢厂补库也接近尾声。供应方面，本周全球铁矿石全球发运量环比回升116.3万吨，到港量环比回落45.3万吨，后续铁矿石供应的淡季效应将逐步显现。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰期现货价格均有小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色新能源

有色新能源：外围市场再度大幅走弱，有色板块表现相对坚挺

【铜】近期LME铜库存增加，处于几个月来的高位。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】周四，大宗情绪转弱，大宗普跌，沪铝大幅下挫。消息面，光伏工业协会预估26年我国光伏装机规模最高240GW，远低于25年318GW，下滑幅度很大。无论是新能源汽车的销售大幅放缓，还是2月家电的排产下降，都在印证之前以旧换新政策的透支效应。当然，之前市场的上涨是长期叙事炒作，故事能否讲下去，还是存在未知数，但是从狭义宏观环境以及有色金属自身基本面来看，当前市场仍需保持谨慎态度，不宜过度乐观。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.34%，较上周的69.79%环比下降0.45%，随着春节临近，部分冶炼企业开始规划逐步停产检修，虽有个别企业维持正常生产，但整体开工率进一步上行动力明显不足，12月进口锡精矿同比增加46%，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进，随着锡矿供应转松，锡精矿加工费经历长时间低位后上调，幅度达到1850元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，锡锭社库11月以来库存持续攀升。

能化板块

能源化工：震荡整理

【甲醇】国内装置重启，装置开工上行，进口到港不多，但烯烃装置开工继续下降，传统下游综合开工同样偏弱。整体去库不畅。工业品价格回落，能化回踩，甲醇短期内震荡偏弱。

【PP】资金扰动下，能化品种出现共振反弹，基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。资金流出，原油下跌，pp短期内回踩。

【LLDPE】基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振回调，PE虽有下跌，但中期预期改善背景下，空间有限。

【尿素】供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。