报告品种：豆粕

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观点小结

华南饲料企业建立了较长时间库存。3月油厂有停机计划，且4月油厂豆粕销售进度慢，海关通关未放开下，普遍预期3月-4月上旬豆粕偏紧一些，但在进口大豆拍卖、美豆商业买船、大豆定向影响下，预计3月比去年同期宽松。中下游1-3月基本点完价，拿着一口价合同，5-7月有放量成交，采购进度30-40%。豆粕5-9月行情观点有分歧，部分企业持反套观点（05对标巴西大豆供应；估值来说5月进口成本较9月便宜的幅度大于当前月差），部分企业持正套观点，有转月计划（受通关影响，认为05下行空间有限）。需求方面，生猪养殖存栏拐点后移，亏损降产能母猪才能出现饲料拐点，预计是在8月份。

调研路线及时间

路线：深圳——东莞——广州

时间：26.1.12当周

调研内容

一、深圳某饲料企业

1、公司简介及贸易体量

1998.6成立，中高档水产料为主（占比70%，剩下是禽料（30几万吨））。国内有17个生产基地，越南2021年成立了一个生产基地，做水产。近年100-110万吨全年，反刍在甘肃和山东。集团产能300万吨/年左右。

2、采购模式

2006年开设采购中心，集中采购模式。饲料厂5-7控比例30-40%。

3、豆粕添加比例

2025年杂粕供应乱，豆粕用量是最高的，再加上26年养殖存栏下降，豆粕没有很多上调空间，2026杂粕供应量也高于2025年。虾料的植物蛋白添加比例为10-15%。替代方面更看重蛋白的比价，单个蛋白的价差。

二、东莞某饲料企业

1、公司简介

主营猪料、禽料、水产料，比例为6：3：1，能量用玉米和大麦为主。

2、豆粕采购

菜粕、葵粕用得很少。1-3月的饲料头寸挺高的，基差都点完了，拿着一口价合同。豆粕远期合同也有买一点。大豆拍卖下，认为1-3月豆子不缺，但货权集中，现在商业美豆都是国资买的。今天的拍卖成交很好，意味着货权从储备到油厂转移，供应上量，对饲料厂是好事。

3、豆粕添加比例

添加比例较为稳定。

4、豆粕需求怎么看

长期看，饲料是过剩的，人口老龄化。部分养殖企业成本可以做到11块钱。

三、东莞某贸易商

1、公司简介

有自营咖啡品牌及买卖交易投研一体化平台。年贸易量蛋白460万吨，油脂100万吨，谷物200万吨。目标2028年做到500万吨贸易体量，100万吨进口体量。生产发酵豆粕，发酵豆粕定位为功能性原料。

2、豆粕添加比例

淡水豆粕添加比例20-25%，最高能到30%，特水豆粕8-10%。猪料17%。

3、豆粕采购情况

6-9基差采购积极性还不高，5-7基差卖得好，-30的价格买了一些，按预算量，目前采购了计划内的1/3，不算快，去年这会在买4-6，但是是0基差。当前1月份是超买的（12-1），2-3买的少，认为基差变动不确定大，主要受巴西装船和国内拍卖、海关政策影响。

4、对广东地区油厂豆粕销售进度的了解

2月广东整体卖货进度70%，3月40%，4月进度3%。（销售进度同比快，去年缺货）。

5、菜粕

在保税区的为加拿大菜粕。迪拜菜粕的原料是加拿大菜籽或澳大利亚菜籽，有证书，可以正常进来。

6、大豆拍卖方面

如何理解前三次大豆拍卖成交量价逐渐转淡，而今日（1月13日）价格贵，成交极好——前三次库点都在北方，运输成本更高。

四、广州某饲料企业

1、公司简介

华南全年饲料产量8000万吨，其中4000万吨为广东省；该集团企业全球饲料产量约 2900 万吨，华南区域约450万吨；该企业水产料占比约3成，猪料约 4 成，禽料约4成，华南主要是是黄羽肉鸡，鸽子、鹅料等家禽饲料。

2、豆粕采购及头寸

豆粕按大区集采，蛋白类现货主要跟油厂合作，远期合同如5-7月、5-9月会跟头部贸易企业合作。5-7月买了30%底仓，2025年豆粕价格便宜时，建了一些2026年的5-9月底仓，4月份之前，3000以内的一口价比较安全。头寸 50-60 天一口价，覆盖春节。5-9 差价最低-120，今年产业整体预售比例低于去年。

3、大豆、豆粕供应

觉得2-3月供应没什么问题，进口大豆拍卖、美豆商业买船、大豆定向影响下，预计3月比去年同期宽松。4月供应上有可能向紧张过渡，4月豆粕采购缓慢，逻辑是买船进度慢，4月油厂销售进度仅3%。海关问题，常规性延长周期已经应对，更多需要注意通关时间突然缩短问题，会导致大豆供应快速回升。但拍卖和海关问题都是政策调控，只会锦上添花，不会雪中送炭。

4、豆粕需求拐点

生猪养殖存栏拐点后移，亏损降产能母猪才能出现饲料拐点，预计是在8月份。

5、杂粕

葵粕和菜粕价差100-200左右，可以考虑用葵粕到水产料里面，但主要还是看单蛋白。

五、广州某饲料企业

1、公司简介

该企业畜禽饲料为主，禽类的鸭料60%和鹅料 10%为主，普水料 20%，猪料 10%，全是外销料。集团 400 万吨产量，旗下该企业年产能 30 万吨，但现在产销量维持在 17-18 万吨。集团下面有约 20 家饲料工厂，均分开管理，独立经营采购。

2、豆粕采购模式

非集采。25年和油厂、贸易商买一半一半，青黄不接的时候和贸易商买。6-9基差还不买，是-80的价格，可以5-7的头寸往后滚。2025年建立的头寸10-1月多，目前还在沿用，可以应付2-3月。4-7月头寸 50%，主要因豆粕价格低，性价比高。6-9 月折算一口价2800元/吨左右尚未采购，价格偏高，倾向选择加大5-7月低价合同滚动。豆粕通常都是7月压力最大，基差8-9月会起来。

3、杂粕

杂粕主要用于禽料。禽料豆粕比例2%，菜粕、葵粕比例7-8%。杂粕建立到3-4月头寸，杂粕没有性价比，菜粕没备，现在的或都是以前买的，印度菜粕（用量3-4个点，有限制，一般灰分指标需要在6-7%，有37-38个蛋白，很便宜，之前1800元/吨到港，现在3月船期都要2003元/吨左右，现货要2100元/吨）、乌克兰菜粕34个蛋白、俄罗斯菜粕较乌克兰贵，俄罗斯、乌克兰菜粕一般2.5万吨/船。

4、终端库存

终端一般很少做饲料库存，正常饲料保质期为一个月。会建议客户15天内提走。

六、广州某饲料企业

1、公司简介

只做水产料，特水为主，占比8成。集团饲料产能 80 万吨以上，饲料厂14家。粕占比两成左右，主要是动物蛋白。特水淡旺季分明，淡季开工30%。25年85-88万吨左右。DDGS只是部门鱼的品种用，罗非鱼用，3-5%。全国都是普水比特水多。整个饲料的蛋白含量，低端一些的30-40，高一些的55%，动物蛋白是鱼粉（日本级更多，国产倾向于高蛋白，国产鱼粉比以前少很多，竭泽而渔，现在资源没有了）、鸡肉粉。

2、豆粕采购

豆粕2-3月有4成，5-7买了5成，6-9月也买了5成。主要具备性价比，价格低，配方合适。基本上采购来源是油厂，少部分大贸易商。远月头寸基本从外资油厂采购。

3、蛋白添加比例

特水料豆粕添加比例不到10%，普水料豆粕添加比例20-25%。豆粕菜粕价差超 400 以上增加菜粕使用比例，但不用葵粕做替代，跟工艺以及葵粕纤维度高等因素有关。菜粕倾向于用迪拜粉状菜粕。菜粕现货头寸一个半月往后转月。在罗非鱼料中会添加 3-5%的国产DDGS，但当下没有性价比，后续巴西DDGS进口，如果长期供应可以考虑用。饲料中总的蛋白含量一般是 28-55%不等。平时进口鱼粉一般用秘鲁日本级的多，国产鱼粉倾向用66-67%的高蛋白。

4、水产料供应需求情况

26年水产料产量预计基本与25持平，一般清明节以后，广东投苗成功率大，看水温而非气温。中小型企业的量下滑，但集团厂增加。2025 年水产需求差，主要因终端消费差。

5、节后豆粕行情

春节后豆粕价格倾向看涨，因大豆供应问题不确定性，油厂货权比较集中，另外还存在海关问题。同时担心节后相邻区域缺原料会带动广东价格上涨。

6、水产料保质期

普水、特水料保质期都是半年，但是不会做那么长库存。禽料只有一个月是因为水分含量更高。

七、广州某贸易商

1、公司简介

该企业为头部贸易商，业务板块是线上科技平台和广西、广州、厦门等4 家线下贸易公司，全国豆粕、菜粕、葵粕都有做。全国贸易量为 200 万吨，其中线上豆粕50万吨，线上玉米50万吨，线下豆菜葵粕100万吨，前期以菜粕为主，中加问题后开发豆粕市场，并取得良好进展。

2、运输路费及客户群体

珠三角豆粕品牌，所有油厂都做，至广西运费100元/吨出头汽运，船运 30-50元/吨。福建主要发汽车过去。客户群体贸易商占比40%，饲料厂60%（90%饲料集团+10%民营小企业）。

3、豆粕采购

远月基差比例20%底仓，30%合理，40%允许，50%是最多。5-7月较为便宜，则建立到30-40%。

4、豆粕行情看法

1月广东压榨110万吨，1月末广东豆粕库存13万吨（偏高），2月底豆粕库存3万吨，豆粕大幅降库，2月压榨低，提货和备货提前，春节后继续补库，3 月份可能供应继续偏紧。关注年前是否继续拍卖，装船进度。

5-9月差看反套，从估值来看，5月进口大豆成本和9月进口大豆成本价差160元/吨，高于当前月差，从驱动上说05 合约对应巴西新作，09合约对应美豆新作。

3-5月差观点，南美丰产压力05合约难出高度，3-5价差关键看05走势。

菜粕现在有2-3月的基差头寸，因为觉得豆粕偏紧，其他杂粕偏贵，菜粕盘面看空，基差看涨，远端行情观望中加贸易政策进展。

八、广州某油厂

1、公司简介

集团总部旗下有两家工厂，都位于南沙区，其中一个工厂是与海大、路易达孚共同投资，且达孚实际运营。豆粕仓容4.5 万，大豆仓容5万。也有精炼线。卖给饲料厂70%，贸易商30%，平时现货卖一口价多，远期还是卖基差多。

2、开机压榨

2-3 月开机率低，因为提前出售节奏良好，且进口大豆拍卖持续。下游提货相比 12 月好很多，但整体表现还是一般。大豆压榨产能 5000 吨每天，但目前两个月榨一条船，主要通过进口商采购大豆。计划 1 月底开机压榨。3 月底和 4 月底会各到一条船，通关时间 23-25天，比四季度通关时间增加半个月。

3、豆粕销售进度

2-3 月基本卖 90%，5-7 月超过 50%，其中饲料厂占比 90%，10%贸易商，部分贸易商补空单 5-7 月。饲料集团账期 15 天。

4、大豆压榨成本及毛油精炼费用

现在大豆压榨成本220元/吨（是偏低一些的，因为是老工厂，折旧费用都摊销完了），港杂费 50元/吨，另外的那个新工厂压榨成本会更高，毛油精炼费用大概150元/吨。

九、广州某贸易商

1、公司简介

该企业模式为全基差覆盖，涉及品种为豆油、棕榈油、菜油、豆粕、菜粕、葵粕。贸易商客户70%，饲料厂客户30%。

2、豆粕采购

1-3 月做的头寸获利了结大部分，大概做到 70-80%，有现货买卖，因此也留下一部分头寸，下游豆粕库存普遍建得较高往后转月。5-7 月油厂放价放量，目前5-9月间差-120元/吨，预计继续向下空间有限，不转月就得变成一口价，后面考虑转月。

3、行情观点看法

但进口大豆持续拍卖，累计200 万吨，给外企和民企为主，而且中字头还有定向供应，预计大豆供应缺口缩窄。但依旧有点缺，主要是大豆衔接的问题，认为3月偏紧一些，包括4月上半月，海关通关时间25天，现在又有风口变成21天左右。

4、菜粕及杂粕情况

菜粕价格方面，迪拜180 散装，俄罗斯 60-70 散装，压榨粕 120 散装，以上都是39%蛋白，印度菜粕1700多到国内成本，现在2100-2200，和乌克兰菜粕到国内同价。现在华南用印度粕比较多，也是印度菜粕涨价的原因。乌克兰菜粕溶解度偏低，蛋白含量低。现在葵粕的库存不高，一周出货约5万，正常来说华南葵粕库存低于10万算供应紧张，当前库存约7万吨。

十、广州某饲料企业

1、公司简介

该集团为分为饲料板块和贸易板块。饲料板块有3家饲料厂，在惠州、佛山、江门，豆粕用量1.2-1.3万吨/月，主要做鸡料和鹅料为主，鸭料为辅。贸易板块两家公司，豆粕贸易量 1.3 万吨/月，主要负责珠三角、北方、少部分粤西。另外有一家做添加剂贸易公司，算是广东体量前三。饲料团队和贸易团队独立经营，分开采购。

2、豆粕采购

饲料板块2月还有一千吨没买，3月豆粕3040-3070元/吨没有买，最近价格回调，等待机会。5-7 月适当建立了一点底仓。近期的豆粕还是跟贸易商拿，远期为了保障供应跟油厂买的多一点。

3、饲料蛋白添加比例

杂粕基本上不用，所以菜粕等买的都是现货。平时菜粕只看价差去做替代。DDGS 用的更少，巴西进口的 DDGS 添加到饲料中会使颜色加深。年底饲料需求下降，春节后饲料需求季节性淡季。鸡料豆粕添加比例 40%，鸭料、鹅料基本上不用豆粕，鹅料中添加碎米和米糠粕。

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