宏观要点

宏观金融：美联储1月维持利率不变，美元有所反弹

【宏观】 海外方面，美联储1月议息会议维持利率在3.5-3.75%区间，鲍威尔重申利率处于中性区间上端，政策没有预定路线，用数据说话，并表示如果关税通胀触顶后回落，即表明可以放松政策，对市场影响不大；但美国财长贝森特力挺美元，美元反弹，全球风险偏好有所降温。国内方面，中国12月份经济数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动持续增强以及人民币汇率持续升值，股指短期震荡偏强，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期偏弱震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎观望；有色短期高位震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强、波动加大，谨慎做多。

【股指】 在贵金属、油气以及金属等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国12月份经济数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动持续增强以及人民币汇率持续升值，股指短期震荡偏强，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘继续上涨，沪金主力合约收至1196.80元/克，上涨3.36%；沪银主力合约收至28885元/千克，上涨1.46%。由于美元疲软以及中东地缘风险升温增强了需求，现货黄金本月以来的迅猛涨势毫无放缓迹象，周三首次突破5400美元/盎司，日内暴涨220美元，创单日涨幅之最，最终收涨4.6%，报5417.44美元/盎司；现货白银随黄金上行，最终收涨3.97%，报116.77美元/盎司。短期贵金属上涨动能增强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：地产融资政策放松，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周三，国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交量低位运行。房企三条红线上报指标取消，地产企业融资政策再度放松。基本面方面，终端需求继续走弱，库存累积，市场成交量逐步减少。上周Mysteel口径五大品种表观消费环比回落16.6万吨，库存则继续小幅累积。供应方面，五大品种钢材产量及铁水产量均有小幅回升。成本端，受西芒杜铁矿到港导致供应增加预期影响，铁矿石价格近期走弱，钢材成本线进一步下移。后期需重点关注资本市场的风向，以及市场政策和情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格延续弱势。铁水产量变化仍是决定价格走势的关键因素，上周高炉日均铁水产量环比回升0.09万吨，盈利钢厂占比也回升至40%以上。钢厂补库继续延续。铁矿石需求韧性继续维持。供应方面，全球铁矿石发运量本周环比回升48.4万吨，到港量环比回落129.7万吨，供给的淡季效应开始逐渐显现。但西芒杜铁矿的到港使得市场对于供应增加的预期依然偏强。且铁矿石港口库存继续环比回升208万吨。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5570-5680元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。华东某钢厂今日硅锰招标定价5830元/吨，招标数量4000吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色板块

有色新能源：贵金属涨至高位后波动加大，关注情绪扰动

【铜】关注即将举行的美联储1月利率决议，大概率不会降息，目前美联储降息预期锚定 6 月，上半年CPI上行制约宽松节奏。供应端CSPT小组要求粗炼降负 10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】周三，沪铝强势上涨，中东局势动荡，伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，从而导致铝物流终端，担忧情绪刺激下。铝价强势上扬。供给端国内产能开工率维持96%以上，海外个别企业受电力瓶颈影响而停产，全球供应刚性凸显。需求端新能源汽车等新兴领域高增，特高压基建托底传统需求，铜铝比价走高也推动以铝代铜需求释放。当前市场处于强预期与弱现实博弈的阶段，短期春节前累库压制价格，短期谨慎为上。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.79%，较上周的69.59%环比上升0.2%，位于近年来同期最高水平，12月进口锡精矿17637吨，同比增加46%，其中从缅甸进口量6205吨，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进；另外从刚果金、澳大利亚和尼日利亚的进口亦同比增长；随着锡矿供应转松，本周锡精矿加工费上调，幅度达到1850元/吨，云南40%锡精矿和江西60%锡精矿加工费分别达到14050元/吨和10250元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，国内锡锭社库和伦锡库存持续增加。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约下跌3.9%，最新结算价1703470元/吨，加权合约减仓21421手，总持仓78.29万手。SMM报价电池级碳酸锂172000元/吨（环比下降500元），期现基差5960元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价169250元/吨（环比下降850元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2270美元/吨（环比下降16美元）。外购锂云母生产利润11968元/吨，外购锂辉石生产利润11818元/吨。近日传出关于枧下窝的采矿许可证相关消息，但复产仍需诸多手续环节，不宜解读为复产在即。春节备货刚需支撑强现实，但交易所监管风险持续增强，多头谨慎持仓或逢高止盈。

【工业硅】周三工业硅主力2605合约下跌1.35%，最新结算价8805元/吨，加权合约持仓量37.63万手，减仓8748手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水490元/吨。市场化出清的政策导向对多晶硅形成利空，进而带动工业硅下跌，工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约下跌2.29%，最新结算价50600元/吨，加权合约持仓7.49万手，减仓1108手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨，现货报价较前期下降2500元/吨。N型硅片报价1.32元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.435元/瓦（环比上涨0.02元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量7320手（环比增加470手）。收储去产能预期落空，光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，价格试探下方关口。

能化板块

能源化工：美警告伊朗尽快达成协议，油价升至4个月新高

【原油】美国威胁将再次打击伊朗，油价升至4个月高点。特朗普表示，希望伊朗能尽快回到谈判桌前，磋商达成一项公平公正的协议。近期伊朗供应面临的潜在风险已经推升了油价，近期的看涨期权相对于看跌期权而言一直维持在高位。伊朗表示，已准备好在相互尊重和照顾彼此共同利益的基础上进行对话后，油价小幅回落。此外EIA原油商业库存也下降230万桶，使得近期的油价情绪逐渐转向积极，近期现货结构抬升，也体现出近端价格对上行叙事更加敏感。

【沥青】近期委内供应或仍然无法流向东亚，沥青原料叙事继续小幅发酵。而沥青供需端能提供的驱动仍然有限，近期炼厂总开工继续保持平稳，地炼开工略有下行，但国营开工走高，供应压力小幅增加。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期上行驱动。但中长期沥青自身仍然较为承压，近期委内瑞拉叙事基本结束，后期盘面或有继续回调风险。

【PX】PX价格继续保持高位盘整，整体依旧等待原油成本推动。但PX今年供需格局仍然向好，或仍将成为近阶段市场多配优选品种。另外近期PTA持仓大幅累积的情况下，大幅度回调概率较低，聚酯链上游强势或存续。但后期下游减产将继续执行，负反馈可能在旺季前开始传导，PX阶段性上方空间或暂时有限。

【PTA】PTA继续出现减量降价，对前高压力进行突破测试暂时未成功，仓位进一步改变之前，偏强状态仍不易改变。但近期下游价格跟涨幅度不及上游，利润继续维持极度低位，导致下游协同公告将继续严格执行减产，并且不会进行跟多涨价下库存的采购，导致产业和资金市场出现割裂，或导致2-3月PTA累库幅度高于预期。短期持仓高位情况以及化工轮动情绪背景下，PTA或仍有冲高驱动，但上方空间暂不看多，且需关注资金变化情况。

【乙二醇】主力对前低位置进行突破测试，但仓位减持较为明显，价格出现小幅下行。但乙二醇近期库存本就已在不断累积，近期港口显性库存已经增至85.8万吨的近2年高位。下游协同减产后，叠加近期煤制装置开工依然偏高，检修时段仍需到3月后，乙二醇显性累库压力将会继续增加，前高位置或有阻力，暂不对上方空间过度看高。

【短纤】下游减产持续，短纤价格暂时持稳。近期上游PX和PTA高位回落后保持区间运行，下游开工继续季节性下行，且终端订单目前已在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，TA近期少量回调但仓位仍然较大，短纤跟随偏强震荡格局不变。

【甲醇】内地甲醇市场窄幅震荡，港口甲醇市场上午基差走弱。现货商谈2290元/吨，基差05-50左右；1月下商谈2285-2290元/吨，基差05-55/-50左右； 2月下商谈2317-2322元/吨，基差05-23/-18左右；3月下商谈2350-2355元/吨，基差05+10/+15左右。进口到港不多，国产开工下降，传统和MTO需求同步走低，整体库存波动不大。当前供需情况有所好转，港口MTO重启兑现，需求提升将进一步提振价格。当前能化价格共振抬高，对甲醇有一定带动作用，短期内震荡偏强。

【PP】市场报盘部分上涨50-100元/吨。华东拉丝主流在6620-6750元/吨。隆众资讯1月28日报道：两油聚烯烃库存45万吨，较前一日下降4万吨。资金扰动下，能化品种出现共振，原油上涨后成本支撑走强。基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。继续上行空间有限，但需关注能化共振，谨防资金扰动。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整20-100元/吨，LLDPE成交价6820-7200元/吨，华北LL市场价格上涨20-100元/吨，华东上涨50-70元/吨，华南上涨100元/吨。基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振，聚乙烯受资金追捧突破前高，期货情绪较为乐观，虽然现实端较弱，但不排除，短期内期现背离维持偏强可能，关注资金流向，能化共振节奏。

【尿素】尿素行情坚挺偏强运行，其中山东中小颗粒主流送到价1760元/吨附近。供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。但期货情绪偏乐观，盘面价格短期或偏强。

农产品板块

农产品：棕榈油强势突破提振油脂行情，关注菜油补涨行情

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1074.75涨7.50或0.70%(结算价1075.00)。

南美大豆丰产形势限制CBOT大豆盘中交投情绪，窄幅区间震荡行情为主，除美元走弱使得谷物进一步承压风险降低影响外，天气不确定性成为制约产量的核心变量，阿根廷持续出现高温干旱天气，给大豆、玉米作物带来压力，可能导致2025/26年度产量下降。

【豆菜粕】短期节前备货支撑成交和提货增加，且随进口大豆供应减少，油厂库存压力减轻。尽管美豆行情或丰产形势压力，但行情逐步渐稳，豆粕盘面交投情绪有改善。菜粕方面，库存偏低、基差强，短期中加贸易前景或生变，未来菜籽及菜粕供应担忧渐起，阶段性随豆粕企稳反弹。

【油脂】隔夜国际原油期货走高，且近日连盘棕榈油强势上涨行情，将继续提振马来西亚毛棕榈油期货早盘表现。东南亚棕榈油产区季节性减产，且穆斯林斋月前备货需求回升提供一定支撑。船运调查机构称，1月1-25日期间，马来西亚棕榈油出口环比增长8%到10%。国内方面，豆油库存去库节奏慢，且受相关油脂走强提振期强现弱，基差承压风险增加。菜油短期供应偏紧，库存结构好、基差稳定，短期美加、中加菜系贸易政策或再生变化，市场情绪偏谨慎，菜油与豆棕价差持续处于低位。

【玉米】全国玉米市场价格盘整，国内玉米均价2334元/吨。目前市场心态普遍较好，市场购销活跃，大部分贸易商节前陆续开始建库。下游玉米原料库存偏低，饲料及深加工企业补库有增加。目前下游到货供应正常，短期价格或相对稳定，期货端小幅溢价行情缺乏稳定支撑，高位区间震荡将维持。

【生猪】全国生猪早间价格稳定为主，猪价随肥标价格走扩，旺季现货利好临近出尽，同时养殖端出栏恢复，标猪体重段猪源供应相对宽松，屠宰企业收购显谨慎，短线价格难以走高。