报告品种：锡

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概述：近期内外盘锡价持续上涨，双双刷新年内新高，Mysteel于2025年12月22日-27日期间，赴云南、广东、江苏、重庆、上海各地进行实地调研，相关调研的产业情如下：

一、锡上游冶炼端中国锡资源对外依存度高，进口比例不断攀升，更多利润被海外获取

据近年数据，中国锡精矿对外依存度已超过60%，部分年份接近70%。价格暴涨但中国锡产业受益微薄，更多利润被外资企业获取。

1、上游矿端利润丰厚，但利润分配严重失衡

非洲等地的锡矿开采成本极低（劳动力便宜、环保标准宽松），中国虽拥有全球70%以上的锡冶炼产能，但因原料受制于人，议价能力弱。冶炼企业常需高价采购进口矿，加工费（TC）被压缩至历史低位，全行业生产亏损（部分企业只能加上副产品才能刚刚弥补冶炼亏损）大量利润被海外矿主、中间贸易商（包括部分中资背景但注册在离岸地的公司）攫取，而非留在中国实体经济环节。

2、海外资本借机“收割中国资产”

锡作为小金属，流动性有限，易被资本操纵。海外投行或对冲基金通过期货市场做多/做空，配合现货囤货，放大价格波动。国内企业为锁定原料被迫参与高杠杆套保。锡是战略关键金属，广泛用于半导体封装、军工焊料、光伏等领域。进口依存度高不仅是一个资源安全问题，更暴露了在全球大宗商品体系中，中国在上游资源控制力薄弱、利润分配机制失衡等深层次矛盾。若不加快构建自主可控的资源保障体系，所谓“世界工厂”可能长期沦为“高价买原料、低价卖产品”的价值洼地，确实存在被海外资本“收割”的现实风险。

二、贸易流通环节

1、华南某贸易商A

“现在市场‘有价无市’。盘面波动太大，涨价下游都不太敢买货，一般是下游刚需补货，一周只成交了不到200吨。下游焊料厂普遍观望，连长期合作客户都在观望，只有急需用货才刚需拿了一些。我们库存维持在200吨以内，远低于正常水平，现在跟下游一样，当天锡锭搬砖贸易。”

2、华东贸易商B

“价格涨得太快，下游根本跟不上节奏。之前接了不少炼厂的货，结果出货速度比较慢，下游买货现在都是3-5天买一次，一次都是几吨的销售水平。出货节奏太慢了。”

3、华东贸易商C

“最近下游的消费比较差的，我们现在是套保做的也难受，现货出不动也难受，最近已经年底关账了，前段时间还交了仓，现货流通太慢了。”

4、华东贸易商D

“现在物流和资金成本都扛不住。之前价格在猛涨的时候都在补保证金，现货流通基本没动静，在仓库做质押把保证金补一些，高价套保压力很大，资金占用率比较高”

5、华南贸易商E

“最近有些低价的锡锭也不好卖，搬砖了点进口这些，都卖了一两个星期才卖完，下游这个高价资金压力也大，接货都少。”

三、下游加工企业

1、广东某焊料生产企业A

“我们之前的订单是存在月度账期的，以前的账期大概在1-2个月，尽量不超过，现在只敢做一个月以内和有现金的客户，太长的账期的都不接了，而且我们现在的加工费都很低，基本这个高价的情况加工费都抬不起来。已经暂停接新单，老客户协商分批提货+部分涨价。财务压力极大，应收账款周期拉长到90天以上，现金流压力很高。”

2、江苏光伏锡材生产企业B

“现在光伏企业生产力度下滑很多，客户都是以销定产，而且有的客户之前的账期很长，现在尽量再跟他们聊能不能把账期缩短。现在的客户基本也是刚需生产，我们现在接单水平不是很好，只能维持旺季的80%，下滑力度也比较强，而且我们行业账期都高，所以流动现金的压力也很大。”

3、江苏马口铁镀锡板生产企业C

“镀锡板每吨用锡约3.5公斤，看似不多，但我们月产2万吨，光锡成本每月多支出近700万元。食品罐头客户拒绝调价，说‘你涨我就换供应商’。现在只能内部消化，利润从8%压缩到不足2%。”

4、江苏马口铁镀锡板生产企业D

“采购以月度采购为主，以销定产，主要客户是罐装企业，皇冠盖企业，现在镀锡板厂都要面临利润压缩的压力，亏损压力比较大，内贸的压力也比较大，主要是受到当前镀锡板厂前期扩产的产能压力，导致产业需求被挤压。现在已在东南亚建厂，后续海外外贸方面可以从东南亚厂区出货。库存：原料库存基本比较少，现在原料价格也比较高，不会有太大的库存水平。企业观点：订单情况较往年下滑，对外贸影响比较大，受制于中美关系的博弈导致海外需求被压缩，行业内产能释放或将影响后续内需需求。”

5、广东某焊料生产企业E

“现在都不怎么接账期很长的订单，都是以销定产，而且高价终端的电子厂客户不敢下订单，都是等着低价才能接到多点订单，而且我们现在库存水平不高，这个高价都不敢备库存，只留了7-10天的运行库存水平，现金流压力比较大”

6、重庆电子厂生产厂家（自建SMT线）

“我们是以多层硬板生产为主，现在我们的上游价格在涨价，下游有些产品又在跌价，利润越来越薄，而且有的客户账期很长，也不敢做很多，现在接单做产品都是可以缩短账期，加上一些生产中的废料能够不亏就可以做，而且锡在我们生产产品中的成本占到了10%，涨价对我们来说也是比较难受的，虽然订单还行，但是不敢多接订单，因为有的订单接得越多越亏，不好掌控，只能把客户挑选了。我们就看一下锡的价格，看哪天价格好或者合适，哪天价格低的话，我们就下个一吨过去。锡价高呢就等一等，因为我们这个没有固定的。主要是看后期呢。”

四、总结及风险提示：

1、现阶段锡价非理性上涨完全背离基本面，严重影响国内冶炼、贸易流通及下游，虚拟经济严重影响并打压了国内实体经济；

2、虽然拥有矿山或矿山资源的环节获利，但是锡矿我国2/3以来进口海外矿产，导致更多的利润被海外企业赚取，收割了国内的资产和资金。一旦资本获利立场，最终买单的还是国内的产业；如持续如此将造成巨大的违约和系统性风险；

3、期货本是企业用于规避风险的金融工具，但是目前被资本裹挟成为伤害产业的工具。资金推手推高锡价后，后续情绪一旦退潮，价格断崖式下跌后产业将带来二次冲击。

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