今日早参

2025/12/31

股指：市场高位震荡；黑色系板块：冷修继续落地；能源化工：甲醇增仓上行；有色金属：镍大幅上涨；农产品:油强粕弱

01

股指：市场高位震荡

股指。1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月单月显著下滑13.1%，显示盈利修复基础尚不稳固，但高技术制造业保持韧性。财政政策力度加大，第一批支持消费品以旧换新625亿超长期特别国债提前下达，调整个人住房增值税政策，强化经济复苏预期，同时推动市场修正债券供应预期。央行四季度工作例会明确“促进社会综合融资成本低位运行”，当前政策利率已经处在较低水平，总量货币政策相对审慎，更侧重综合运用多种工具加强调控。人民币走强增强资产吸引力，叠加市场对一季度经济开门红预期升温，市场风险偏好逐步提升。在此背景下，股强债弱的格局预计延续，配置上聚焦科技主线、有色与周期板块。

02

黑色系板块：冷修继续落地

钢材：盘面延续震荡，最近走势还是跟随原材料波动。铁矿受估值和港口堆存费的影响，昨日调整。煤炭相关品种企稳反弹，焦煤也上涨。国补落地，房子购买不足2年的销售增值税下降至3%，短期看宏观还是有一些利好释放，钢材自身矛盾不突出下，下面支撑强，但需求很难有好转，成本端支撑预期也不是很强，预计总体还是震荡行情。

铁矿：现货与基差：今日山东港口进口铁矿石现货价格环比下跌3-6元/湿吨，目前低价主流交割品卡粉价格886折仓单价837与主力收盘价789基差48环比+1.5。

逻辑：今日中矿开会大概率落实黑名单港口堆存费事宜，后期港口货物周转率加快，有抛货利空风险。当前上下游博弈仍较为剧烈，警惕资金轮动与资金博弈造成的价格震动。产业基本面变化不大，上周钢联数据显示五大材供需双降，去库略放缓，阳历和农历季节性去库幅度均好于往年同期，主要还是得益于钢厂减产和资源在途等原因，后期1月份钢厂再度复产仍会抑制成材涨幅，铁矿目前下游钢厂冬储进行时，美金货多于港口现货，但不断增高的港口库存也会抑制铁矿石价格高度。

观点建议：短期宽区间震荡

双焦：1、日内焦煤现货涨跌互现，焦化针对部分性价比偏高的煤种进行补库，配煤品种仍偏弱。蒙煤口岸原煤成交950-980附近。焦炭现货滞后于焦煤且处于下跌通道，钢厂四轮提降，月初落地后焦化抵制心态或有回升，需关注成本端变化。

2、基本面上看，下游近期拿货情绪有所改善。焦炭利润支撑生产积极性，个别区域干扰产量小幅回落。短期铁水大幅下滑空间不大，焦化让利后钢厂亏损有所缓解。12月临近年底煤矿生产难有增量，前期盘面下跌计价产业面利空，基本面无恶化的基础上，盘面出现反弹。后期关注海煤进口、蒙煤通关或有回落，下游拿货逐步回升的基础上，焦煤基本面边际好转。焦化补库需配合钢厂淡季检修后的复产力度以及需求表现动态观察，大规模集中补库的概率偏小。

3、整体震荡偏多对待，反弹高度需关注产业补库配合情况

玻璃：随着冷修逐步落地，玻璃价格企稳反弹，接下来预计还会有冷修，总的年底之前的供给压力并不大了。反弹的空间来看，由于高库存压制及市场对明年需求预期不强，短期还不能太乐观，考虑到纯碱最近还有产能投放及产量增加预期，可以多玻璃空纯碱套利。

纯碱：纯碱近端也有所反弹，一方面煤炭价格近期止跌，再者本身纯碱当下供需也不错，近期保持去库。不过纯碱后期还有产量增加预期，上方空间预计有限。

03

能源化工：甲醇增仓上行

LPG。基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷现货相对偏强，但 FEI 的升贴水有下滑， CP 升贴水依然较高；国内供应端本期依然偏紧，港口到港量不高，港库去化。需求端整体变动不大，化工需求持稳，PDH端仍维持亏损状态，巨正源及滨华提负情况下开工回升至75%，短期没有更多的检修反馈。整体来看近端相对有支撑，中期预期承压。

橡胶。全球天然橡胶供应将由高产期进入减产期，其中中国云南产区全面停割，海南产区陆续停割，越南产区随后逐渐停割；国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，上游丁二烯装置开工率略有上升。中国全钢胎开工率明显下降，半钢胎开工率重新上升。青岛地区天然橡胶总库存继续增加至51.52万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.47万吨，本周上游中国丁二烯港口库存大幅增加至4.33万吨。综合来看，需求表现一般，天胶供应下降，合成供应增加，天胶库存续增，合成库存续降。

纸浆。中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，近期港口库存连续下降，虽然同比偏高，但已经处于年内偏低的位置。国内11月份进口纸浆324.6万吨，同比增加44万吨。针阔价差不断缩窄，也给针叶浆一定的支撑，近期外盘针叶浆和阔叶浆报价均有所上调。纸厂对于纸浆采购以刚需为主，原纸价格跟涨相对乏力。

甲醇。港口卸货速度明显加快，隐性的浮仓库存开始转化为库区的显性库存。浮仓矛盾逐步缓解后，市场回归到基本面和预期层面的博弈。虽然到港量偏多以及宁波富德MTO装置维持检修仍然会导致阶段性累库，但山东联泓MTO新装置稳定运行后可对冲掉部分需求减量。未来伊朗和非伊进口缩量已成定局，去库预期加持下05合约维持低买思路，不过短期伊朗Bushehr甲醇装置的重启和内地价格转弱可能会阶段性拖累盘面的反弹。

聚烯烃。考虑到目前临近交割窗口期，基差偏弱的情况下，很难靠现货更大幅度的上涨去修复基差，因此盘面反弹幅度有限。基本面来看，PP供应仍以回升为主，不过由于前期PDH利润压缩，1月PDH检修预期增多。但近期丙烷和丙烯价格高位回落，边际利润修复下估值支撑减弱。PE检修有所增加，且由于LL与HD价差持续压缩，全密度装置转切HD增加，关注标品边际减量的实际情况。聚烯烃下游订单走弱，下游开工皆下滑，去库压力较大的背景下，整体延续偏空思路对待。

烧碱。虽然上周跟随氧化铝有所反弹，但基本面改善有限。淡季去库不畅，近期现货局部地区再度有所跌价，现货底部还未出现。产量维持高位，供应压力持续，弱现实还未明显改善。淡季刚需走弱的背景下，投机需求若要好转先要看到价格企稳反弹，但现货目前没有普涨预期，因而弱现实的改变仍然需要先靠压缩供给端。前期的反弹主要是受到液氯跌价和商品情绪转好的带动，但中期来看，液氯的跌价只是假期和物流因素的阶段性扰动，春节前碱厂仍有排库降价的压力。短期盘面暂观望为主，等待高价或者元旦节后布局05空单的机会。

PTA。逸盛宁波重启，PTA产能利用率环比+0.04%至73.85%，产量小幅增加但低于去年同期，中泰化学检修、逸盛新材料降负；聚酯需求稳定新装置投产、恒力检修装置重启，开工率环比+0.29%至87.19%。成本端PX维持供应偏紧，PTA成本支撑稳固。压力在于淡季终端持续降负，江浙织机开工率-2.2%至60.7%，需求支撑不足，现货追涨动力不足价格僵持整理。PTA短期价格或将维持高位震荡，长期依托供需格局持续改善，05合约逢低布局具备较强安全边际。

04

有色金属：镍大幅上涨

贵金属：贵金属高位调整。首先，监管层果断出手，芝加哥商品交易所（CME）在两周内第二次宣布上调白银期货保证金。这一举措直接切断了高杠杆投机者的资金链。对于依靠借钱炒银的投资者来说，追加保证金意味着必须平仓，从而引发了踩踏式的抛售。其次，地缘政治有所缓和： 俄乌和谈出现积极进展，让避险资金有所撤退。最后，盘面前期涨幅过大，情绪面因素过于极端，稍有利空便容易发生踩踏。后续重点关注美联储政策表态、联储主席候选人情况、俄乌和平计划情况等。

镍：镍不锈钢估值压缩到极致后，市场对于镍矿端的扰动敏感度显著提高，开始交易成本抬升的预期，从而推动镍不锈钢价格快速拉涨。值得关注的是，借鉴2024年印尼镍矿审批额度的经验，最终批复量可能高于计划目标，导致预期落空。但是在印尼政策未证伪的前提下，镍不锈钢的阶段底部基本确立，价格易涨难跌，后续需要密切跟踪整个镍矿审批进展以及政策具体落地情况。

碳酸锂：交易所政策调控以及市场情绪带动，节前资金离场，盘面大幅回调。中长期来看，储能需求强劲叠加明年国补有望延续，碳酸锂重心仍有望再度上移。关注交易所政策变化

铜：隔夜LME铜收涨，主要因投机性资金重新买入。近期铜价屡创新高，国内现货市场成交清淡，消费淡季下国内社库持续积累，精废价差周二有所回落但仍维持在高位。资金获利了结致近日铜价冲高回落，节前市场风险偏好下降，资金观望情绪升温，不过矿端供应紧缺现状短期难以扭转，供需基本面仍支撑铜价，铜回调空间有限，预计节前高位震荡运行。宏观面流动性宽松预期驱动铜价上行的逻辑不变。宏观和基本面利好下铜长期仍看涨。

铝：宏观流动性宽松预期近期带动有色板块走强，但铝自身基本面偏弱导致其上行动能不足。供应端，国内电解铝运行产能变化不大，于4400万吨上下小幅波动，需求端季节性淡季叠加铝价高位运行，下游开工进一步下滑至60%，叠加近期新疆铝锭货运恢复，前期堆积货源集中发运，电解铝社库小幅积累，不过库存整体仍处于历史低位，支撑铝底部价格。短期受宏观面影响铝价偏强震荡运行为主，长期看国内产能受限及海外电力约束背景下铝价中枢有望继续上移。

05

农产品:油强粕弱

油脂。昨日油脂再度走强。12月份棕榈油产量可能因季风降雨过多而下降，也引发了年底前的空头回补行情。据棕榈油经纪商帕拉马林加姆.苏普拉马尼亚姆表示，12月份马来亚棕榈油产量可能下降，因为东马来西亚，特别是沙捞越州将迎来更广泛降雨。，预计近期油脂震荡偏强。

豆粕／菜粕。  隔夜美豆继续回落，美豆01合约跌破圣诞前低点1047最低跌至1044。上周反弹理解为空头阶段性平仓，本周2个交易日，因缺乏利多因素再次跌回到前低。本周出口检验数据并无靓点，70万吨仅处于区间下沿，同时巴西播种完成，部分产区零星展开收割，预示巴西豆也将提前上市。美麦和美玉米也同步下跌。   

商品市场周一大跌后，周二展开反弹，贵金属白银反弹企稳态势。原油上周五大跌后，周一周二连续反弹。整体市场仍旧分化，缺乏主题线索，但连粕近月合约稍显跟随反弹节奏。关注俄乌谈判进展和美国经济数据。   

3-5月差继续走强，现货成交周二有所回升。现货市场关注巴西贴水和下游物理库存变化。周一公布大豆库存降至655万吨，但豆粕库存仍旧维持在116万吨。市场等待豆粕库存降至100万吨之下03合约的反应。

棉花。近期价格重心上移。上周新疆棉花协会发布文章：2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，此前关于2026/27年度新疆棉花种植面积下降的传言已被证实。同时新棉销售进度显著高于历年同期,大幅缓解收获季节现货压力；下游纺织企业今年淡季开机率仍能维持历年中性水平，春节前备货需求逐步启动，采购意愿有所增强，现货成交好转预期强。中长期,宏观方面宽松政策预期，下游消费向好预期，季节性压力过后远月合约向上可期。

白糖。 目前巴西糖进入收榨阶段，供应压力有所缓解，但目前北半球糖产也处于增产周期，供应端持续施压，美糖震荡区间有所下移。国内方面新榨季糖厂陆续开榨，丰产带来的供应销售压力将逐渐增加，但考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口同时盘面已跌至配额外成本线附近，随着传统消费旺季临近，价格或有阶段性小幅修复。

生猪。现货至11.5。降温后，鲜销走货仍有一定阻力，多数屠企宰量保持稳定。虽母猪去化增多，但是现象并不普遍，多数养户还在坚持。二次育肥补栏积极性普遍转低，主要是前期涨价采购成本增加，出栏情绪方面，前期8-9月份压栏产能以及部分10月涨价初期低价入场的群体出栏增加，随着猪价持续下跌，二次育肥惜售情绪增加。部分企业出栏完成度稍慢，产能被动后移，有窄幅增重表现。总体依旧偏弱看待。

鸡蛋。粉蛋均价2.66元/斤，红蛋均价2.85元/斤。当前价位蛋鸡养殖处于轻度亏损，可以换回当天饲料成本。11月在产存栏缓慢下降，春节前现货存在上涨预期，叠加饲料成本小幅攀升，期货下方受预期支撑，供需宽松程度略有放缓，现货存在上涨预期。

玉米。饲料企业库存水平明显偏低，北方四港以及深加工企业库存也不高，近期也受中下游建库支撑，期货上涨 ，深加工利润好需求旺盛，收购意愿较强，阶段性供需偏紧导致现货反弹 。 在发运需求支撑下，北港价格延续涨势，销区价格也稳定。全国售粮进度22%，高于去年同期，整体售粮进度偏快。此外，四季度新粮的压力依然还在，现货价格承压，基本处在随采随用的环节。

苹果。库存晚富士整体成交有限，按需出库为主，交易氛围仍显清淡。西部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，部分产区果农一般货源价格区间随质量下滑略降低，成交不多;山东产区零星出库，栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元斤，65#、70#出库价格1.8-2.2元/斤附近。主力05合约宽幅震荡，01合约相对偏强；关注双旦备货情况及下游消费改善情况。