近期随着外围市场不确定因素的消退，股指期货开始修复性反弹。从A股市场表现看，工业金属、航天设备、工程机械等顺周期板块较为活跃，与有色金属等大宗商品价格上涨形成共振。从基本面看，美联储12月降息的预期不断强化，极大地提振了市场情绪和风险偏好，欧美股市持续回暖，市场对科技股泡沫破裂的担忧阶段性缓和。国内方面，官方制造业PMI小幅反弹，工业生产有所加快，需求边际改善，但尚未摆脱收缩区间。中共中央经济工作会议召开的时间窗口临近，市场期待更多稳增长政策出台。

近期公布的宏观数据显示，今年11月官方制造业PMI录得49.2%，较上月回升0.2个百分点。从企业规模看，大型企业PMI由49.9%降至49.3%，连续两个月低于临界值；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，较上月分别回升0.2和2个百分点。从分类指数看，生产指数由49.7%上升至50%，重返扩张区间；新订单和新出口订单指数回升至49.2%和47.6%，较上月分别加快0.4和1.7个百分点。整体看，官方制造业PMI尚未摆脱收缩区间，工业生产明显加快，但外需下行压力依然较大，中、小型企业景气度仍待提升。表明我国经济发展呈现不平衡性，生产强、需求弱和服务业强、制造业弱的特征依然较为明显。

图为中国官方制造业PMI（单位：%）

企业盈利方面，今年1—10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较上月回落1.3个百分点。其中10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，时隔两个月再次转负。从行业分类看，煤炭、石油、天然气开采等上游原材料加工业利润同比降幅继续收窄，通用设备、专用设备、仪表仪器等装备制造业利润同比增速放缓，纺织服装、家具、化学制品等下游制造业利润同比降幅扩大。1—10月产成品存货同比增长3.7%（前值为2.8%），增速连续两个月回升。相关数据表明，受去年同期基数抬升、需求边际减弱等因素影响，规模以上工业企业利润同比增速放缓，不同行业之间的利润结构出现分化。在“反内卷”和淘汰落后产能政策推动下，新能源、有色金属、煤炭等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润修复。随着大规模设备更新和消费品以旧换新政策效用的下降，家电、移动通讯、消费电子等行业利润增长放缓。由于终端需求不足，下游企业经营压力仍较大，生产成本难以向终端消费者传导，不得不主动减少产量和降低库存。

图为全国规模以上工业企业利润和营业收入同比增速?（单位：%）

近期监管层接连释放积极信号。12月5日，中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，其中提到加强投资者保护，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，推动上市公司提升投资价值、增强回报投资者意识。这意味着我国将迎来首部上市公司监管法规，有利于规范上市公司治理，严厉打击违法违规行为，维护投资者合法权益，提高投资者回报，推动资本市场高质量发展。国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，下调保险公司持有的沪深300成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，有助于激励保险公司坚持长期投资和价值投资，培育和壮大耐心资本，巩固资本市场稳定健康发展的基础。此外，中共中央经济工作会议将于12月中旬召开，分析当前经济形势，为明年经济工作重点和宏观政策定调。考虑到“两新”政策的边际效用递减，制造业和消费增速存在放缓的可能性，需要出台新的增量政策进行对冲，预计超长期特别国债和地方专项债发行规模有望进一步提升。

海外方面，美联储利率决议将于12月11日凌晨公布，本次会议降息25个基点是大概率事件，重点关注货币政策声明及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断未来美联储利率政策的路径。此前美股高位剧烈波动，AI泡沫破裂的担忧持续发酵，市场情绪陷入恐慌。在美国非农就业和通胀数据推迟发布的情况下，纽约联储主席威廉姆斯突然发表“鸽”派讲话，表示近期仍有降息的空间，使市场对美联储12月降息的预期急剧升温。受此提振，全球股市、大宗商品等风险资产止跌反弹，及时扭转了市场预期。此外，美联储主席鲍威尔将于明年5月卸任，由白宫经济委员会主任哈赛特接任的可能性较大，这意味着美联储“鸽”派阵营将再添新成员，为明年继续降息创造有利条件。

综上，美联储降息的时间窗口临近，外围市场显著回暖，市场风险偏好持续修复。近期监管层不断释放积极信号，市场期待更多稳增长政策出台。但企业盈利尚未出现显著改善，投资者需谨慎看待市场的反弹。