今年下半年以来，白糖价格持续走弱，当前市场已进入新旧糖转换阶段。受大量进口加工糖冲击，新糖价格直接下探至国内制糖成本线。

2025/2026榨季全球食糖预期供应过剩

国际糖业组织（ISO）最新预测显示，受产量增长推动，预计2025/2026榨季全球食糖供应将过剩163万吨。具体来看，该榨季全球糖产量预计同比增长3.15%，达到1.8177亿吨；而消费量预计仅增长0.6%，至1.8014亿吨。此外，2024/2025榨季全球食糖预计将出现292万吨的供需缺口。

巴西方面，10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，较去年同期增长14.34%；糖产量为206.8万吨，同比增长16.40%。尽管该地区甘蔗ATR（总可回收糖分）显著低于往年同期水平，但制糖比大幅提升有效弥补了这一不足。截至目前，本榨季累计制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%提高3.38个百分点，进一步支撑了全球食糖整体增产格局。

印度方面，维持食糖增产预期。据印度糖厂协会（ISMA）数据，2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨。若扣除用于乙醇生产的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨。

泰国方面，维持1120万吨的增产预期不变。

拉尼娜现象影响不大

根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）11月13日发布的报告，拉尼娜现象预计将持续影响北半球冬季，且大概率在2026年1月至3月转为厄尔尼诺——南方涛动（ENSO）正常状态。拉尼娜现象可能引发巴西中南部干旱，而2025年12月至2026年3月恰为当地甘蔗关键生长期，这将对2026/2027年度甘蔗产量构成潜在压力。不过，鉴于ENSO状态将于2026年年初恢复正常，目前来看，其对印度、泰国等地甘蔗种植季的影响有限。

国内方面，今年配额外进口利润窗口曾一度明确打开，7月至10月期间国内市场受到大量进口糖冲击。尽管如此，国内糖价仍受到成本支撑及进口配额管理的制约。

与此同时，随着巴西增产预期增强，国际原糖市场情绪趋于悲观，导致国内配额外进口利润再次显现。预计我国11月食糖进口量仍将维持高位，叠加新糖逐步上市，市场对后市普遍预期偏悲观。

进口糖浆方面，受政策管控严格、糖价处于低位、替代需求减弱以及加工糖挤占市场等因素影响，糖浆进口量显著下降。截至目前，糖浆累计进口量同比下降70.24%，糖浆与预拌粉合计进口量累计同比下降46.43%。

新糖市场惜售情绪浓厚

2025/2026榨季已启动，当前市场预期糖产量为1130万吨。截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂为29家，同比减少1家，其中甜菜糖厂为28家、甘蔗糖厂为1家。同期已产食糖为41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖为9.16万吨，同比减少2.46万吨。

当前新糖报价基本在5500~5550元/吨，成本支撑下，新糖市场惜售情绪浓厚。

整体来看，全球食糖丰产周期延续，拉尼娜暂未对巴西食糖产量带来影响，原糖价格长期承压。但在巴西糖价跌破成本、制糖比边际回落背景下，糖价下方空间受限。明年需重点关注印度、泰国增产预期与实际产量偏差，以及拉尼娜是否导致巴西冬季降水量减少，进而影响甘蔗产量。