报告品种：豆油、菜油、棕榈油

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调研时间：2025年11月10日至11月14日

调研地点：华南地区

一、调研背景与目的

8月下旬开始，一方面因为东南亚棕榈油持续累库但棕榈油估值却在高位，另一方面因为美国EPA对中小炼厂开启了豁免行为，因此无论是国际还是国内植物油行情均开始趋弱。步入9月份，国际原油快速大幅走跌，植物油板块开启了大幅快速跟跌的行情。11月初开始，植物油有所企稳——豆油抗跌，棕榈油相对偏弱，菜籽油强势反弹。接下来植物油走势将何去何从？在国际生物柴油题材暂时空缺的情况下，我们先从关注国内供需情况入手，因此参加了本轮华南地区走势市场调研。

经过调研走访，就豆油比价优势与替代，油脂需求及贸易同比情况，三大油运行逻辑，市场对后期植物油基差走势与价差关系的看法进行了梳理和总结，并在调研报告后面按照走访顺序附有调研纪要。

二、调研重点结论提炼

（一）豆油比价优势明显，反向替代到了极致

今年，因为国内豆油价格持续低于棕榈油价格，因此豆油在持续反向替代棕榈油、棉籽油、玉米油及其它小品种油脂，反向替代已经到了极致。

1、例如，调研反馈华南地区棕榈油只有刚需。从2025年1-9月份中国进口棕油数量来看，只有过去5年均值的1/2左右，因此全国也只是刚需；

2、从国际视角来看，虽然近期东南亚棕榈油较美豆油再次具备了价格优势，但是此前因为棕榈油价格明显高于美豆油，因此印度植物油采购已经转为多元化，在全球购买具备价格优势的植物油，反向替代对印尼棕榈油的进口。8月份开始，华南地区的许多大型油厂开始对印度等国家和地区持续出口豆油。走访时，企业和贸易商反馈，广东出口量约3-5万吨/月，主要为印度、柬埔寨等东南亚地区，预计至少持续到2026年2月份，即南美大豆及其制品大量上市前。预计全国豆油出口最大量约为15万吨/月，但因受到仓容、价格波动影响，实际出口量存在不确定性。

（二）油脂需求及贸易同比大幅萎靡

走访的10家华南地区油脂企业和贸易商，普遍表示2025年华南地区油脂市场呈现明显的同比需求大幅收缩特征。主要表现如下：

1、深圳地区某家大型油脂贸易公司表示，今年所有品种植物油贸易只有75万吨，去年同期为110万吨左右；

2、广州地区某中型油脂贸易企业表示，今年餐饮渠道植物油消费量同比显著下降，因餐饮人均用油量是家庭的1.3倍，今年餐饮消费冷清显著拉低了整体植物油需求。广东地区豆油需求往年约为16-17万吨/月，今年降至12-15万吨/月，绝对用量减少约4-5万吨/月，同比降低了25%-30%；

3、市场对植物油性价比反应极为敏感，多用哪种植物油主要看植物油之间的价格优势。2024年四季度，华南地区消费了部分棉籽油及玉米油，但是今年主要是豆油，因为棉籽油和玉米油均没有价格优势。棕榈油也只有刚需，往年棕榈油消费约为10-14万吨/月，今年只有4-5万吨/月；

4、终端用户极度压缩库存。终端普遍采取低库存策略，物理库存仅维持3-4天，采购心态谨慎，“现买现用”成为主流思想。

（三）三大油之间运行逻辑分化明显

因近端进口大豆盘面压榨利润亏损显著，所以豆油表现的十分抗跌。但因为美豆恢复了对华的出口，进口大豆供给缺口交易逻辑被证伪，市场预期豆油上方空间也十分有限；棕榈油主要看国际生柴驱动，目前印尼B50老生常谈，且市场对其实际落实力度存疑。美国生柴政策利多预期也已经在2025年二季度打到了极致，目前中小炼厂豁免如何向大厂转移，2026年生柴RVO终稿还面临不确定性，因此国际生柴端明显缺乏驱动；菜籽油近端驱动偏强，但远端面临中加关系逐步修复的压力。近端偏强逻辑如下，一方面因为进口俄罗斯非转柴油货权过于集中控盘能力较强，另一方面市场对12月澳菜到港及到港后的使用情况存在一些疑虑。例如，往年第一船加菜籽进口检验检疫及通关都需要1个月，澳菜籽检验检疫及通关需要多久？但也有企业表示大概仅需半个月左右。是否允许中粮以外的企业代加工？中粮采购的澳菜籽是否都会运回国内，还是会转口销售一部分？

（四）市场对豆棕价差、基差及替代性的看法

走访期间，YP1月合约价差在-400元/吨左右，华南地区豆油基差为280-300元/吨，24度棕榈油基差为-50元/吨，现货豆棕价差相当于平水，但是依旧没有发生大规模棕榈油替代豆油消费的情况。主要原因如下，一方面因为季节性问题，目前需要用18度棕榈油，18度棕榈油比24度棕榈油成本高100元/吨，还需要掺入茶多酚成本约为50-100元/吨，合计约为150-200元/吨的成本。因此，盘面豆棕价差至少要在-200元/吨以上，才有棕榈油替代豆油的可能，且需要价差关系可持续。

目前，华南地区一些大型压榨企业放出的5月合约点价的豆油基差在450元/吨左右，近端1月点价的豆油基差（实际成交）在280元/吨上下，主要是因为Y15价差所致，市场预期换月后存在空5月豆油基差的机会。豆油价格及基差最大的不确定性，就是未来华南地区豆油的出口量有多大的问题；棕榈油基差从10月的-150元/吨升至目前的-80元/吨，部分报价甚至达到-50元吨。主要是因为之前棕榈油品质不佳，近期到船的品质较好，因为品质差导致的，而且-50元/吨的基差有价无市，市场并不普遍认可这个基差水平。此外，市场预期12月棕榈油到船较少，但是预计全国棕榈油在年前将累库至70万吨之上，保守估计也够全国刚需消费2个月多近3个月；目前，华南地区菜油基差很高，例如莞地区菜油基差从8月的80元/吨左右涨至近600元/吨。但是华东地区的菜油也没有转运进到华南地区进行消费，因为华南地区菜油消费已经被极度压缩，即使少部分运过来绝对价格和基差都会快速回落，赚不到什么利润。

11月11日上午，第一家，贸易企业

企业基本情况

企业往年以粕类贸易为主（在华南地区及华东地区两个地区），每个地区1-2万吨/月的贸易量，但是因为今年豆粕基差长期走弱，贸易量有所压缩，截至目前累计只有30余万吨，今年开始才做豆油贸易，截止目前累计做了几千吨现货头寸，规模较小。

Y-P价差主导替代逻辑

1、目前华南地区24度棕榈油与一豆比贵100元吨，持平或者便宜一些，对应盘子的豆棕榈价差在-400元/吨。如果价差能够再走强一些，平水或者升水100元/吨，预计会对油脂的现货消费替代产生明显影响，主要是华南地区棕榈油餐饮会根据性价比启动棕榈油需求，替代豆油需求；

2、华东豆油基差在200元/吨左右，华南地区350元/吨左右，与往年华南比华东低100-200元/吨的格局相反。因为豆棕倒挂，使得豆油在持续反替代棕榈油需求，华南地区棕榈油消费始终处于刚需水平。因此，今年华南豆油基差一直相对华东地区高，如果棕榈油一旦比豆油便宜，对豆油基差将是拖累；

3、棕榈油刚需构成如下：

（1）食品企业：康师傅、统一、徐福记、旺旺、达利等企业生产饼干、面包、方便面等，对棕榈油需求弹性小，偏好其耐煎炸、风味稳定的特性，全国每月刚需约15万吨（华南占4-5万吨/月）；

（2）化工企业需求：用于生产皂粒、日化产品、油漆等，需求刚性强，替代性弱，不受短期价格波动影响。

4、因此，华南地区主要看哪种油价格有优势，餐饮就用哪种更多一些，2024年甚至用了一些新疆的一级棉籽油；

需求同比减弱，季节性不显著

5、华南地区中包装市场需求同比显著减弱，因餐饮渠道下滑明显，餐饮人均用油量预计为家庭人均用油量的1.3倍；

6、华南地区合计植物油需求为15万吨/月，大厂中包装产量约为7-8万吨/月，小厂合计中包装产量约为7-8万吨/月，4-5千吨/日提货量；

7、四季度是传统需求旺季，但是2022年开始旺季不旺，目前需求是豆油4500吨/日，约12-15万吨/月，往年是16-17万吨/月，较往年同期减少4-5万吨。主要是餐饮需求不旺，类似于2022年（刚需只有15万吨/月全国，现在也差不多）；

8、5月-10月是棕榈油季节性需求旺季，其余月份要用10度棕榈油。

对后期价差及趋势预期：

9、一旦豆棕价差再修复修复，容易棕榈油挤占豆油市场，因此，一方面不看华南地区豆油基差会再走强很多，也不看豆棕价差会从负走向正，因为生柴改变了供需格局和价差结构；

10、预期12月前，市场将较为迷茫，因为缺乏生柴题材指引，难有明显趋势，油脂板块大概率区间震荡。但因为棕榈油基差在-100元/吨附近有支撑，豆油基差上行受限。中期来看，若棕榈油在11-12月出现低价，还是倾向于布局多单。

11月11日中午，第二家，油脂贸易企业

（一）企业基本情况

1、今年公司菜油贸易量大幅减少，一是因为工厂出货量极少（偶尔仅卖1-2车），二是贸易商空转合同付货不稳定，如接了贸易商二手单子存在“接单后无法按时交货”问题；

2、华东菜油向华南运输不现实，虽华东毛菜油基差仅100元/吨多一些、华南三菜基差600元/吨左右，价差看似可观，但存在三大问题：一是华南需求零星（多为1-2车需求），无大规模接货方；二是运输成本高（汽车、火车运费200-300元/吨，华东到川内走船运运费仅需200元/吨）；三是资金占用成本高（需全款支付，20天左右到港，利润仅30-50元/吨，且大量运输易引发恶性竞争压缩利润）。

对国内菜油供需关系的预期

3、澳菜籽进口能否放开？大家在等澳菜进口能否大面积正常化，如果可以像加菜籽一样进口，那么国内供给不缺；

4、国内储备库存足以满足菜油需求。国内拥有较多菜油储备，且当前市场实际流通中菜油并不短缺，目即便短期进口未放量，现有储备也能满足需求。

广东地区菜油需求

5、广东地区菜油需求很少，因该地区餐饮消费对价差关系十分敏感。本地刚需为主，外运基本没有。华东往云贵川发的多，因为走船运比汽运便宜，且华东毛菜油基差100多，华南三菜基差600多，华南菜油也出不去。

棕榈油需求

6、今年华南地区棕榈油消费下降明显，往年消费10-14万吨/月，今年仅4-5万吨/月，一是因为消费辐射范围缩小（此前可辐射西南、江西等外区，现仅省内消费），出省量被华东华北替代，二是价差关系导致非刚需部分被挤出。

7、今年国内消费以刚需为主，全国棕榈油刚需月消费量约20-25万吨，全年预计300-320万吨，同比下降20%以上；

8、棕榈油与豆油的替代关系受“棕豆价差”主导。棕榈油大规模替代豆油，需豆油比棕油贵200元/吨左右。但是要考虑天气问题，太冷就要将24度棕榈油换为18度。现在现货豆棕（24度）为-100左右价差，24度基差-50元/吨，18度基差+80元/吨。

后期到船

9、10月进口6船，1.2万吨/船。预计11月进口6船，但12月国内买船量较少。

11月11日下午，第三家，油脂贸易企业

供应格局分析

1、在10月双节过后，需求降很多，同比有30%左右。上周开始，我们企业已经开始建立现货和基差头寸，因为之前油脂下跌时期扛着的许多贸易企业的现货头寸处理的差不多了；

2、东北液袋本周为最后一批，后续无其他外来油源补充，预计珠三角需通过“涨基差”吸引外区调油，否则豆油供应将持续紧张；

3、珠三角地区120万吨/月大豆压榨，产豆油25万吨/月，饲料厂用3万吨、生物柴油用0.5万吨，剩余8-9万吨供应市场；

4、今年四季度没有新疆棉籽油进来，棉籽油价格比豆油贵200元/吨。棕榈油当前价差不具备替代豆油能力，今年如果湖南地区再过来补货，后期珠三角地区豆油基差有望上长；

5、如果湖南过来采购，珠三角就不能自给自足。而且中粮有可能会继续出口豆油，之前9-12月每月1条船豆子产出的豆油出口，约1.2万吨/月。

6、华南地区大型压榨企业控盘能力强，因为这两个企业自己有中包装，各3万吨/月。贸易商也相对理性，所以很难恐慌性砸盘。

需求情况

7、渠道经销商、包装厂、食品厂普遍低库存（部分终端物理库存仅3-4天），多数持“现买现用”心态，存在“踏空风险”。

预期基差走势

8、东北液袋调运至珠三角成本约100-160元/吨，无液袋后，外区调油成本将随期差上涨而增加；

9、当前珠三角豆油基差约300元/吨，去年同期400元/吨，且低于广西（240-250元/吨）、湖南等地，处于偏低区间，具备上涨空间。

11月12日上午，第四家，精炼分提国企

企业贸易业务情况

1、主营产品是棕榈油、豆油。棕榈油主要卷渠道，因企业有央国企信用做背书，有自己工厂，因此终端客户很认可，有自己固定的终端客户群体，年加工贸易量15万吨/年，基本是食品端客户；

2、进口起酥油有优势，因为免关税（9%，较进口24度棕榈油有700元/吨价差优势），之后精炼分提24度、18度等产品，因为在价差上有优势可以走终端。24度等棕榈油有进口关税，没有起酥油有价格和价差优势；

3、起酥油如果指标不好，精炼、分提成本就比较高，容易吃掉9%关税700元/吨的优势，因此很考验来料质量情况。因为在印尼有几个合作的大的种植园，因此原料质量较为稳定，能够很好控制加工成本。

对棕榈油走势预期

4、认为短期在8500-8800元/吨震荡，长期看预期要偏空一些。因为即使11月开始棕榈油进入传统减产季，但是减产幅度不会如往年那么大，且出口因为豆棕价差没有很好恢复，认为出口也不会太高，在价差恢复前，认为棕榈油在国内依旧只是保持刚需性的进口；

5、广东及华东地区棕榈油基差在上涨，因为之前品质不太好，酸价在0.25-0.3不好销售。10月份之后，随着进口到船品质好起来了，能达到国标，酸价0.10-0.15（国标0.20）大家买性较好，而且临近换月，月间结构的原因和年底需求相对旺盛，因此不想负基差销售。

对豆油走势预期

6、一豆和24度棕榈油价差在100元/吨左右棕榈油就会替代豆油，调和油就看价格谁便宜。对豆油看的比较坚挺，认为Y-P（-500）还是要再扩一些，现货基差豆油350元/吨，棕榈油-150元/吨，现货价差基本平水。因为季节性问题，需要18度棕榈油与豆油价差持平才能有替代，18度比24度还有200元/吨价差（100元为茶多酚成本）；

7、当前美豆采购量不足，若12月豆油出口持续，预期可能出现供应偏紧局面；

8、下游食品厂备货周期缩短（从以往提前1个月、1季度，缩至提前7-1天），且不建库存，按需采购，贸易商多随买随用，行为过于一致容易挤兑。

11月12日下午，第五家，油脂贸易企业

库存情况

1、油脂渠道库存普遍偏低，终端在前期（价格8020-8200区间）大量囤货（如月用100吨的终端囤300吨），当前买货意愿弱，仅维持刚需采购；

2、豆油处于缓慢去库存状态，豆油因大豆压榨开机率低（华南豆粕滞销，广西豆粕压力显著）。豆粕在华南部分地区（如湛江、渤海周边）滞销，油厂因豆粕库存压力存在停机情况，间接影响豆油供应。

油脂走势预期

3、棕榈油基差最近有所上涨，因为好指标货物库存不多了。预期棕榈油基差还有上涨空间，目前指标好些的基差为0元/吨，不好的-50元吨。

4、市场对豆油基差很敏感，工厂间基差差异很大，高的270元/吨，渤海的低，只有170元/吨（现货基差），但依旧预期基差会继续走低。企业不会空转，担心提不到货。预计豆油基差难涨，因为南美大豆还是很多的，除非像之前中粮大量出口豆油；

5、棕榈油如果盘子能到8500元/吨附近，会考虑通过场外期权累购模式建仓，如果到了8200元）吨会买期货抄底；

6、11月初以来，菜油反弹最多，国家间关系还没定，但是澳菜进口利润很高，预期如果中加的关系缓和菜油还是要大跌的。中粮澳菜预计12月到，但是现在看供给市场要延迟，因为新沙港在修建。

11月12日下午，第六家，大型油脂贸易企业

1、菜油因为中加关系反复，还有菜油仓单被道道全等提走消化，预计1月菜油交割压力较小。整体供应较去年减少，且存在不确定性。俄罗斯对中国的菜油供应稳定，澳大利亚、加拿大等地或逐步增加供应，可能缓解供应紧张。

2、2025年豆棕菜合计60万吨，今年全年棕榈油也就4万吨，去年20万吨左右。今年只能做24度，18度和工业棕榈油没人要。工业棕榈油主要需求地在华东，因为工业棕榈油不便宜，在华南地区没办法掺混。豆棕价差导致棕榈油没办法替代豆油，只能是替代玉米油，在非转基因调和油里全月棕榈油替代几千吨，加茶多酚的棕榈油要比玉米油便宜350才有替代需求。国际上豆棕价差修复了50美金/吨左右，因此棕榈油已经比美豆油便宜了，印度通到处找便宜的油，避免印尼逼仓；

3、今年豆油表需在增，因为其他好多品种油用的少了。人口年龄结构和经济情况，令人看不到植物油需求增长空间。豆油库存在15万吨左右，历史高位在16-17万吨，今年库存在高位，预计在12月之前豆油基差很难有太高的机会，但是大厂控盘能力很强，毕竟有较多库可以储油。个别大的压榨企业利用Y15月间远月贴水结构，滚动卖现货买远月赚钱，利用Y5月合约贴水卖远期豆油高基差；

4、预计1月进口大豆榨利很难修复，外资压榨企业看榨利很难进美豆，主要看国字头央企采购和民营进口大豆赌单边的企业如何采购。

11月13日上午，第七家，粮油加工贸易企业

企业基本情况

企业对棕榈油进行精炼和分提，直销给食品厂，目前企业还有几船的棕榈油库存，豆油只做一些贸易。

棕榈油只有刚需

1、今年油脂产业整体经营较为艰难，很多大型贸易公司油脂贸易规模都在大幅度萎缩。因为棕榈油和豆油倒挂，棕榈油消费都是刚需，18度棕榈油比豆油便宜才能棕榈油大量替代豆油；

2、18度棕榈油比24度棕榈油贵100元/吨，冬天需要添加茶多酚还要加100元/吨的成本，因此冬天使用18度棕榈油比24度成本上贵200元/吨，目前只有刚需在用棕榈油。

影响油脂价格因素

3、摩根等外资席位，已经大规模翻空，因此预计棕榈油压力依旧很大；

4、12月最大的影响是中粮豆油能否继续出口和出口规模？

5、棕榈油月间结构不太支持做多，不像上半年正向结构好买，但是在产地和国内已倒挂情况下，现货还是负基差，矛盾也很明显，不好抉择；

6、这波回调主要是因为7、8月份交易B50，但忽视了产地持续累库的现实，从而需要调整导致的。预计需要一个大的回调，但因为比较看好生柴的驱动，因此回调之后可以尝试做多，8800元/吨之下开始考虑多；

7、国内菜油风险偏大，一方面因为菜油与豆油及棕榈油价差拉的太大，另一方面预期中加关系长周期内会趋于缓和；

8、某进口菜油企业因芝麻质量问题，且与国企垫资合作，如果需要年底回款，如何处理菜油库存（占华东地区1/2菜油库存）；

9、菜油基差太高，导致有价无市，据说川内准备在1月交割2-3万，澳菜关键看什么时间到港。

11月13日下午，第八家，大型国有压榨企业

棕榈油

1、豆棕价差即使扩到-200元/吨之上，也只是对华南有意义（用18度棕榈油替代豆油），但对华东和华北没有意义；

2、华南有14万吨左右棕榈油库存，刚需够用3个月，如果算上留有保守库存，2个月也是足够的；

3、豆棕价差对华南地区油脂需求结构影响更大，如果豆棕价差有优势，除了食品企业的刚需，餐饮需求也会启动；

4、11月广东到货量预计5万吨左右（含10月延期到港的2船），但消化起来较慢，部分库存（如6月到港船货）因指标问题需二次精炼，成本高且无质量优势，已经长期积压；

5、印尼棕榈油挺价力度减弱，因为印度进口植物油渠道逐步多元化（中美洲、南美、中国豆油），印度对印尼棕榈油进口依赖度在降低，叠加原油价格低位，棕榈油大幅上涨空间有限。

豆油

6、全国豆油基差近期保持稳定，广东基差300+元/吨（为全国最高），华东260-270元/吨，华北170-190元/吨，已维持数周；

7、12月广东新沙港泊位维修1个月，对豆油出口有短期影响，但可通过到船至广州缓解，整体影响有限；

8、国内豆油出口能否常态问题主要看比价，广东出口量约3-5万吨/月，目的地为印度、香港、越南等国家和地区。印度为全球最大豆油进口国，月均进口量100万吨左右（含葵油）；

9、当前豆油价格坚挺，但每月高压榨量压制上涨空间。一季度需关注美豆进口量及衔接情况，若进口减少或推动价格。

11月14日上午，第九家，油脂贸易企业

菜籽油

1、9月开始，广东地区工厂菜籽就停榨了，之后广西地区菜油基差持续上涨，8月底基差为-30元/吨，现在是400+元/吨；

2、市场预期12月中粮澳籽到船，第一船海关检测要多久还不确定，最乐观估计也要12月中下旬，也就是半个多月，因为加菜籽每年第一船检测也要1个月左右；

3、别的工厂能否被允许给中粮代加工澳籽？因为澳菜籽利润很高。官方之前不允许进口澳菜籽是因为检验检疫问题，如果海关通过检验检疫代加工问题应该不大。市场传，如果中粮澳菜没问题那么也会允许其他企业进口澳菜；

4、企业认为中粮澳菜籽买船量未必有市场传闻的那么多船（9/12/15船），或者说即使买了这么多，能不能转口卖一部分，会不会都运回国内？

棕榈油

5、YP1月价差现在是-370元/吨，折合到华南地区现货豆棕价差，现货豆油和棕榈油24度价格基本持平。因为这个季节要用18度棕榈油，18度比24度贵100元/吨，外加100元/吨茶多酚。企业认为期货YP打平，才能有很好的棕油替代豆油，因为这个季节不会优先考虑棕榈油，往年这个季节也是开始豆油占比往上走，但是价差优势是关键，如果价差优势明显就会大量替代；

6、市场观点很矛盾，因为产地已经开始季节性减产了，但是买的也很多。国内棕榈油累库，国内豆油去库。国际上东南亚棕榈油价格较美豆油价格已经给出了棕榈油的消费优势，但是国内YP价差一直没给出消费优势，因此对DCE棕榈油价格优势看不太明白；

7、棕油基差大幅上涨，是在上周发生的，但-50元/吨（之前华南最低-150）的棕榈油基差有价无市；

8、棕榈油库存到年底预计能有70万吨左右，够刚需用3个月。刚需集中在很多大厂，大厂对下游的议价能力很强，但是在进口利润大幅度倒挂时依旧进口的不是大厂，是一些赌单边的贸易商。

豆油

9、豆油基差远月明显高于近月，主要看大厂有没有挺价意愿，但是买船很多也是压力。华南地区，豆油对01合约能成交的基差在300元/吨附近，市场在交易Y15走扩，豆油库存一直在降。豆油基差不跌的前提是棕榈油不能替代，棉油价格、玉米油价格没优势；

10、进口美豆1200万吨，如何买？储备怎么买？怎么用？怎么存？不仅影响1月合约，对5月合约的影响很大，看中粮的销售意愿，是有意愿在2-3处理一部分头寸的；

11、今年油脂贸易不好做，做基差的老板很多都亏了，到最后只能赌单边。菜油贸易很舒服，因为去年到现在基差一直在涨。棕油也不好做，因为是刚需，贸易量少；

12、豆油出口预计四季度每个月有6-7万吨，但市场认为能有10万吨/月，但最多也就明年卖到2月，因为之后南美就能大量供给了，而且增量不容易做大，因为需要拿证才能出口。

11月14上午，第十家，大型油脂贸易企业

1、今年企业油脂年贸易75万吨，其中棕榈25，去年35万，还有部分小品种，去年总贸易量110万吨，今年油脂贸易很难做，需求萎缩明显；

2、油脂持续回调后，市场买盘意愿也不太强，只有菜油反弹较多，是因为国家间政策和国内货权过于集中的原因；

3、YP价差在-200元/吨以内，华南地区会有明显的18度棕榈油替代豆油的情况发生，中包装会大规模启动替代。豆棕价差对豆油需求和基差强弱很关键，而且华南棕榈油库存也不低，棕榈油能看到增量之前3.5万/月，现在放到4.7元万/月，而且新沙港检修，所以还是认为棕榈油基差更有涨的空间；

4、华南地区豆油基差从7月份的-170元/吨涨到280元/吨附近，这个过程也没看到什么驱动，虽然有些油厂5月合约豆油基差报450元/吨，主要是15月间价差结构带来的，但是预计换月就是空基差机会；

5、目前，华南放空头寸的贸易商不多，大型压榨企业控盘能力强，没人敢放空，也没人有多的意愿；

6、华南地区虽然豆油出口印度等国家地区，但是库存消化很慢，需求不行。疫情后某些大厂就在稳定的提升自己的市场规模，控终端；

7、华南地区豆油基差在300元/吨附近，上下波动只有20元左右，有近3个月了，某外资企业10月份收了1万吨左右豆油，基差也没有太大起色。

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