报告品种：工业硅

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摘要：

我们之所以选择云南地区开展工业硅调研，主要因为我们认为未来一段时间工业硅三大下游多晶硅、有机硅、铝合金的需求变化想象空间有限，而西南地区的工业硅产能逐渐成为边际变量，而在经济学中，边际量才是定价的核心因素。

此次我们调研走访了6 家企业，分布在芒市、盈江、保山。今年企业普遍存在盈利压力，开炉时长普遍偏短，甚至有大量企业整年未开工。为缓解压力，企业错位生产不同定位产品，倾向于生产高品质工业硅寻找生存空间。电力市场化之下，企业用电电价坚挺，即使当地小水电弃水率较高亦无法降低用电成本。我们亦和企业探讨了反内卷潜在的政策方向，环保约束可能存在强化空间，或变相增加企业生产成本。

云南地区的产能正逐渐被边缘化，在当前已面临较大亏损压力的状态的情况下，未来还可能面临环保要求提升、电力市场化带来的新的压力。不过，我们仍然认为当前云南乃至四川地区的工业硅产业对于市场定价至关重要，目前工业硅期货价格正在西南丰水期成本附近运行，西南地区的供给仍是供需是否能够平衡的重要边际量。

考虑到潜在的环保政策可能性，云南地区生产成本或趋上行，或推动工业硅供应曲线永久左移，同时给工业硅价格带来一定上行空间。但这可能并不能使得川滇的工业硅企业生存状况将好转，成本的上涨或将完全覆盖工业硅价格的上涨空间。

正文

一、为什么选择云南地区进行调研？

我们对于供需现状及趋势的判断促使我们选择云南地区进行调研。今年工业硅的供应格局发生了一个明显的变化，在价格承压之下，西南地区的工业硅企业开工率已降至历年低位，而北方整体仍然维持相对较高的开工状态，即西南地区成为行情低迷之下的主要减量。从成本的角度考虑，西南逐渐成为边际成本项，而经济学原理告诉我们，边际量才是定价的核心因素。

从需求的角度来看，三大下游明年的想象空间都相对有限，多晶硅反内卷行动仍在持续，后续控产控销仍是大势所趋，叠加光伏需求增速放缓，明年多晶硅对工业硅的需求难有显著拉动效应；有机硅则受制于宏观环境，外部存在贸易战的压力，内部亦受制于地产行业低迷的现状，预计明年维持个位数增长。铝合金需求则相对稳定，变化较小。整体来看三大下游需求波动有限。

在需求缺乏想象空间的情况下，未来供应的变化或是价格的决定性因素。由于目前反内卷的政策倾向，工业硅行业的供给侧相关政策预期也一度走强，此前在包头会议上，协会也曾提出一些政策思路，包括能耗限制以及加强环保管控的方向，而西南目前普遍存在的问题是，成本相较于西北难有优势，而环保仍有短板尚待补齐。在合规成本有可能上升，以及成本对比劣势的现状之下，西南未来将成为供应端变化的核心变量，同时西南的成本也将成为行业边际定价的主要参考。

云南地区是西南工业硅核心组成部分，目前也面临较强的产能出清压力，因此我们带着目标去调研云南地区工业硅行业的运行情况，主要了解生产现状，原材料变化及成本变化，环保情况等，以把握云南乃至西南地区的潜在变化，为未来期货运行方向寻找指引。

二、云南工业硅产能调研情况

此次调研的企业分布在云南芒市、盈江县、保山市，我们共计走访了6 家工业硅生产企业，其中 5 家企业是今年有开工的，1 家今年未开工，选择调研对象企业的主要考虑是，未能开工的企业理由或只有一个，即企业开工大概率面临亏损，调研多家未开工企业的意义有限，而开工的企业考虑的问题或理由或各不相同，我们更想了解的是在行情低迷的情况下，选择开工的企业为何开工及采取何种生存策略，便于掌握未来供应形势及潜在变化。

由于目前整个云南地区的工业硅企业运营都存在一定压力，单独描述各家企业状态参考意义有限，因此我们此处不再对各家企业状态进行一一描述，而是主要提取企业运行的共性因素来概括云南工业硅产业现状。

首先，企业今年开炉时长普遍偏短，盈利压力是主要影响因素。此次调研行程在11月3日-7日，我们去到的企业除1家大型企业外均已经停炉，企业反馈今年开炉时长整体比往年要短了很多，今年企业开炉生产时长普遍在3-4个月，而往年生产时长在5-6个月的更为常见。企业反馈今年面临较大的亏损压力，丰水期成本较低还有可能做到不亏损，而目前平水期到来，电价稍有上浮企业就已面临亏损压力，因此不得不快速进入停产状态。当然，云南地区更为常见的是整年都未开工的情况，未开工企业表示只有矿热炉运行状态较好，单产具有相对优势，能够降低单位生产能耗的企业，才有机会在今年开工生产。而今年未能开工生产的，明年则更难重启开工，理由包括生产团队的稳定性、生产设备重启面临更高维护成本以及未开工的企业本来或就处于效率劣势状态。

其次，企业夹缝求生存，错位生产不同定位产品，倾向于生产高品质工业硅寻找生存空间。前两年工业硅期货上市带来的红利逐渐消退，此前由于盘面套利空间的存在，云南地区大量生产高钛421#成为企业扩大盈利的必然选择，而在广期所去年修改交割规则并对微量元素做出要求以后，受限于当地原材料，在期货卖交割经济性显著下降的情况下，云南地区工业硅企业不得不针对下游需求制定不同的生产策略。此次调研的企业生存策略具有明显多样性，有企业主要针对海外市场生产高品质工业硅，如4402#、3303#等，变相承接了福建地区减停产所带来的高品质工业硅市场空白；有企业资金相对充足，低成本生产屯库存，等待未来更好的销售价格出现；有企业擅长通过期货点价寻找销售机会，在相对高的价位上进行了卖出套保，也就能够安心生产经营与货物交付；亦有企业长期生产稳定品质的工业硅，与下游企业建立长期合作关系，具有长期稳定订单。不过总体来看，错位竞争策略并不适合所有企业，毕竟高品质的工业硅市场相对有限，同时高品质也意味着生产成本的上升，好货好价并不能给企业带来超额收益。

再次，电力市场化之下电价坚挺，小水电弃水率较高亦未能有效降低用电成本。工业硅生产成本中，电力成本约占三分之一，企业今年用电成本以及变化也是我们核心关注的问题。此次调研的企业普遍反馈今年电价与去年相比差异不大，仅略有下降但并不构成显著影响，也有一家企业反馈今年用电成本略有上浮。在小水电较多的区域，企业提到一方面电价降不下来，另一方面小水电的弃水率又很高，我们分析或是电力市场化带来的阵痛，即小水电企业无法和硅企单独协商以较低电价直接销售电力，以促进当地水电消纳，小水电企业的发电基本都要通过大电网进行销售，因此无法发挥当地优势。在电力市场化的大政方针之下，未来云南地区或难再现小水电电价根据工业硅行业运行情况浮动的情况，云南硅企用电成本或趋上浮。

最后，环保约束可能存在强化空间，或变相增加企业成本。今年“反内卷”成为热门词汇，并且工业硅下游多晶硅也正在反内卷的浪潮之中，而工业硅尚未出台有效的反内卷政策，工业硅行业未来政策的潜在变化亦有可能影响行业走向，因此我们也和企业探讨了未来政策的可能方向。此前硅业分会在9月包头会议上提及工业硅能耗管控及环保管控两个思路，企业总体上认为从能耗角度管控难度较高，单吨工业硅生产耗能很难精准监控，而环保或是更可行的角度。工业硅企业环保要求主要在除尘、脱硫、脱硝三个方面，云南地区工业硅企业普遍具有除尘和脱硫装置，脱硝装置仅有极少部分企业配备，若未来云南地区对工业硅企业增加脱硝要求，可能使得企业需要一次性投入脱硝设备，同时增加运营成本，推升企业运营成本，也使得企业重启生产面临更大阻力。

整体来看，云南地区工业硅企业正在面临日益上升的生存压力，在北方产能大增且具有成本优势的情况下，云南企业只能尽力错位寻找生存空间，但不可否认的是，在需求难有显著增长空间的情况下，云南的工业硅产能将逐渐成为边际产能，即工业硅价格由以云南为代表的西南地区成本决定。云南地区部分落后产能或难逃淘汰的命运，部分企业可参考福建地区工业硅企业状态，逐渐减少开工或不再重启。

三、分析与展望

我们此前就做过一个统计，工业硅行业存在大量的小型企业分布在全国各地，生产企业共236 家，分布在全国十多个省份，共有约 740 台大小不一的矿热炉。其中，小炉型（变压器小于等于 12500KVA）的数量约占了一半，而这些小炉型大部分都分布在四川、云南两地。从生产能力的角度考虑，大炉型的生产能力完全能够满足目前市场需求，因此小炉型始终面临淘汰压力。

从此次我们的调研情况来看，云南地区的产能正处在被边缘化的途中，在当前已面临较大亏损压力的状态的情况下，未来还可能面临环保要求提升、电力市场化带来的新的压力，即使采取错位竞争手段，生存空间依然有限，未来云南地区或难再复现2024 年以前高开工的盛况。

不过，我们仍然认为当前云南乃至四川地区的工业硅产业对于市场定价至关重要。经济学告诉我们，在需求一定的情况下，市场价格由边际成本决定。从供需关系分析，当前工业硅供需呈现基本平衡的状态，而需求端的变化想象空间有限，若西南地区工业硅生产完全停滞，供应也会出现显著缺口，但目前西南地区工业硅产能仍有十足的灵活性，若价格上行，产能将会很快释放，带动价格重新回落。我们也可以看到目前工业硅期货价格正在西南丰水期成本附近运行，价格逐渐缺乏弹性。

根据我们上文分析，未来工业硅反内卷的一大政策方向或是升级环保要求，这将给云南地区生产带来更高的成本，而这也将使得供应曲线永久左移，同时给工业硅价格带来一定上行空间。

总体来看，我们预期工业硅仍有相关反内卷政策出台，明年工业硅价格中枢有望抬升，但这种观点并不代表我们认为川滇的工业硅企业生存状况将显著好转，因政策变化带来的成本的上涨或将完全覆盖价格的上涨空间，在未来较长时间范围内，市场价格将持续锚定在西南丰水期成本上下波动。

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