11月以来，纸浆期货主力合约2601自5042元/吨的阶段性低点触底回升，最高涨至5550元/吨以上，涨幅超9%。随着传统消费旺季的到来，纸浆期货强势能否延续？

最新数据显示，UPM文化纸、Metsa白纸板业务上半年均录得亏损。此外，Sodra纸浆业务在今年二季度也出现2.2亿瑞典克朗的营业亏损，反映出浆纸行业景气度整体走弱。从造纸生产端看，目前纸浆供需大致处于弱平衡状态。由于纸厂前期采购趋于谨慎，未来若需求出现边际回暖、市场信心进一步修复，可能引发一轮补库行为。

终端消费方面，截至9月末，生活用纸价格环比基本持平，而双胶纸价格继续下探，显示出文化用纸需求呈现结构性疲软态势。进入“金九银十”传统旺季后，伴随部分浆厂减产以及需求季节性增强，再加上上半年采购偏谨慎带来的低库存支撑，纸浆供需基本面迎来边际改善。然而，考虑到文化用纸需求受出生率下降、电子化替代等趋势制约，商品浆需求预计以温和增长为主。

下游成品纸市场喜忧参半。白卡纸方面，前期受三季度淡季影响，价格持续下行，行业利润承压。但进入“金九银十”旺季后，价格企稳回弹，目前已修复至5月水平。与此同时，博汇、联盛等头部纸企新一轮涨价函已于本月初生效。从白卡纸基本面判断，此轮提价落地概率较高，这也为纸浆价格反弹提供支撑。

生活用纸市场的下游需求相对确定，其刚需部分预计将保持稳定。此外，今年生活用纸出口表现亮眼，出口量增长20%至30%。在外部环境无重大变化的前提下，预计今年最后两个月的出口增速将得以维持，为整体需求注入信心。

而以双胶纸、双铜纸为代表的文化纸阵营，表现较为一般。其中，双胶纸市场还面临以下三大因素压制：一是电子办公、电子教材、电子媒体普及带来的无纸化替代趋势；二是出生率下降导致教辅类需求缩量；三是多媒体冲击使得传统报纸杂志的娱乐性需求减弱。

尽管市场存在旺季后置预期，但月中出版招标季有望逐步启动，或带动11月需求出现一定好转，但这大概率仅为刚需备货推动，非刚需订单很难有明显起色，因此需求好转仅是正常的季节性波动。

事实上，双胶纸当前的颓势并非仅由需求端导致，而是供给、库存、利润三方面均面临的问题。供给端，三季度国内新增65万吨产能投放，10月上旬华南地区30万吨新产能也已进入试车阶段，供给压力持续加大；库存端，双胶纸总库存达188.13万吨，较月初增加7.03万吨，同比增加7.66%，绝对库存与相对库存均攀升至历史最高水平；利润端则是制约双胶纸产量增长及浆价乏力的核心因素。尽管市场消息显示11月多家纸企计划将双胶纸价格上调200元/吨，但此次调价的核心驱动力是利润压力，而非实际需求改善，因此这类涨价很难被下游接受。

整体来看，年内纸浆需求整体预期偏乐观，随着双胶纸招标季的开启，文化纸终端需求也将有所改善，但供给端依然看不到收缩迹象。海外减产仅芬兰有实际动作，加拿大此前预期的减产并未落地，而智利针叶浆供应量提升，将逐步削弱欧美减产的边际贡献。阔叶浆方面，主要压力来自巴西和国产浆。此前传出的巴西减产量占整体供应量比例有限，叠加国产浆产能持续提升，同样会弱化海外减产的边际作用。供需宽松格局或将延续一段时间，纸浆价格继续上行空间将受到制约。