宏观要点

宏观金融：美元指数震荡反弹，非美货币短期承压

【宏观】 海外方面，美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温；而且美国就业市场降温信号显现，今年企业裁员人数创2020年以来新高；但是市场对美联储今年再次降息的前景存在疑，受此影响美元指数持续走强，全球风险偏好整体降温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在影视院线、短剧游戏以及油气等板块的带动下，国内股市整体上涨。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周一夜盘整体小幅下跌，沪金主力合约收至919.52元/克，下跌0.08%；沪银主力合约收至11350元/千克，下跌0.34%。现货金价持稳，徘徊在每盎司4000美元左右，市场正等待本周即将公布的美国民间部门就业数据，以评估美联储今年再次降息的可能性。现货金基本持平，收报每盎司4001.42美元。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场焦点转向基本面，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周一，国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交量继续低位运行。宏观事件落地，市场开始转向基本面博弈。现实需求在10月下旬边际改善，五大品种钢材表观消费量环比回升了23.69万吨。同时，在前期宏观利好的刺激下，投机性需求也有所回升。供应方面，因部分品种亏损影响，钢厂产能释放力度由强转弱。同时环保限产消息也逐渐增多，河北4个市在11月3日同时宣布启动二级环保相应。供应收缩力度或进一步加强。短期钢材市场或回归基本面，预计以区间震荡为主。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格跌幅均有所扩大。随着钢厂利润的持续收窄以及环保限产的升级，铁水产量继续延续下行趋势。钢厂矿石库存也出现回落。供应方面，本周全球铁矿石到港量环比大幅回升1229.8万吨至3314.1万吨，处于历年同期偏高水平，港口库存也延续回升。铁矿石供应压力依然较大。所以铁矿石价格预计有进一步下跌空间。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁现货价格小幅回落，硅锰现货价格持平，盘面价格则延续震荡。五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格延续强势，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.8-40元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国42.99%，较上周减0.05%；日均产量29675吨，增45吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周一，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周一，玻璃主力合约高开低走，受沙河消息的影响，玻璃价格高开。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前反内卷相关品种地步有一定支撑，短期预计区间震荡。

有色板块

有色新能源：美元坚挺打压情绪，供应扰动提供支撑

【铜】美联储多名官员反对降息，洛根认为美联储上周没必要降息，并反对12月再度降息；施密德称上周投票反对降息是担心经济增长和投资会对通胀形成上行压力。近期美国铜库存继续走高，已经超过35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月3日铜社会库存为20.01万吨，环比增加1.75万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周一，沪铝大幅冲高，创一年来高位，收大阳线，增仓5万余手。虽然周一大涨，但寻遍市场，并没有看到明确的消息，仍是技术突破之后，市场做多热情高涨，毕竟目前无明显下跌驱动。如果非要给于一些基本面上的合理解释，可以是铜铝比价估值修复、前期海外冶炼厂事故加剧市场对供应的忧虑。我们认为目前的上涨已经脱离基本面，注意风险。上周五伦铝库存增加近10万吨，而国内铝社库去库不畅。

【锡】供应端，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，上周小幅下降2.89%达到68.72%，仍处于绝对高位，之前市场预计11月缅甸佤邦锡矿大量产出，关注具体进展，锡矿供应环比回升仍是趋势。需求端，锡焊料开工率依然处于低位，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降144吨达到6684吨。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周一碳酸锂主力2601合约下跌0.1%，最新结算价82120元/吨，加权合约增仓21684手，总持仓90.48万手。钢联报价电池级碳酸锂81650元/吨（环比下跌450元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价975美元/吨（环比下降10美元）。外购锂辉石生产利润-557元/吨。当前碳酸锂供需双旺，社会库存去库加快，近期仓单数量快速减少反映出现货流通偏紧。上周五出现江西枧下窝复产传闻，引发加权合约大幅下跌并减仓近3万手，同时当前价格亦处于套保压力附近，建议轻仓观望，耐心等待“情绪底”。

【工业硅】周一工业硅主力2601合约下跌0.38%，最新结算价9095元/吨，加权合约持仓量40万手，减仓8769手。华东通氧553#报价9450元/吨（环比持平），期货贴水310元/吨。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情震荡偏强。

【多晶硅】周一多晶硅主力2601合约上涨0.18%，最新结算价55900元/吨，加权合约持仓25.81万手，减仓13手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9590手（环比持平）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来的扰动，同时光伏板块形成股期共振，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：市场权衡OPEC+1季度暂停增产决定，油价变动有限

【原油】市场正在权衡OPEC+因预期需求放缓而准备在下个季度暂停增产的计划，油价变化不打。OPEC+在会议上表示，明年1月暂停增产的决定反映了对季节性需求放缓的预期，于此同时，市场仍然对明年供应过剩存在普遍预期，另外该决定也表明OPEC+集团仍在根据市场情况调整供应。近期市场将更为聚焦窗口成交情况，短期上行空间也受限于有限买盘。                                                                                    

【沥青】油价反弹停滞，沥青的成本支撑走弱，盘面价格小幅走跌，基差也再度收低。近期社库和厂库均有小幅累库压力，且临近需求淡季，后期累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润仍然小幅走高，开工由于近期港口装载略有回落，供应压力阶段性走低。但后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油在地缘风险下的反弹空间，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。

【PX】原油价格反弹速度放缓，前期聚酯板块强势有一定回落，PX跟随保持震荡。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至243美金，PX外盘保持820美金波动，PX仍然处于偏紧格局。短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】下游开工小幅回升至91.7%水平，冬织需求仍有一定放量，下游采购小幅增加，PTA基差保持在-73左右。但市场长期等待的头部厂商减停产协议仍然未有实质性成果，PTA中短期低加工费难以转化为供应走低，叠加近期新装置置换，整体供应继续偏高，11月下游开工大概率将环比走低，PTA累库压力仍然较大。

【乙二醇】港口库存再度累积至56.2万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至19.8万吨的偏高位水平。乙二醇11月累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格仍在测试前低支撑，反弹驱动有限。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块震荡，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】当前甲醇市场呈现区域分化格局。港口库存虽处高位，但在进口未明显增量、MTO需求保持稳定的背景下，呈现小幅去库态势。内地则受装置开工提升、需求走弱影响，企业库存有所累积，价格同步走弱，对整体甲醇市场支撑减弱。短期来看，市场情绪偏空，价格仍存下探可能；但随着冬季限气临近，供应收缩预期将逐步显现，预计下行空间较为有限，后市或逐步转入震荡整理。

【PP】在当前PP市场中，供应增速持续高于需求恢复节奏，产业链库存整体偏高，基本面仍面临一定压力。不过，需求端已呈现边际改善迹象，下游部分行业补库意愿有所增强。同时，近期原油价格反弹对PP成本形成支撑，限制其下行空间。综合来看，多空因素交织下，PP价格短期预计以震荡偏弱运行为主。

【LLDPE】当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求方面，随着近期价格反弹，下游补仓节奏有所放缓。局部农业刚需逐步进入收尾阶段，储备需求多以按价择机跟进为主；工业需求延续偏弱态势，复合肥行业开工持续低位运行。出口端在新政策尚不明朗的背景下，预计仍将维持偏低水平。

农产品板块

农产品：中美大豆贸易或修复，豆粕价格易涨难跌

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1134.50涨19.25或1.73%(结算价1134.25)。中美经贸磋商达成阶段性共识，中美农产品贸易窗口或被打开，受未来出口改善预期提振，美豆或继续走强。美国白宫公报称，中国将在 2025 年的最后两个月购买至少 1200万吨美国大豆，并在2026年、2027年和2028年每年购买至少25MMT美国大豆。USDA在后续报告中可能上调新作出口预估，同时若单产再下调至52-53蒲/英亩，美豆期末库存进一步收缩将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】国内集中到港大豆压力增加，油厂维持高开机压榨，豆粕供应充足。豆粕目前供需宽松，且随着中美农产品贸易关系修复，一方面国内进口大豆定价成本走高，另一方面，未来大豆缺口风险降低，豆粕近期累库或变成事实压力，这将限制豆粕上方的想象空间。

据Mysteel调研显示，截至2025年10月31日，全国主要地区油厂大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%；未执行合同420.50万吨，较上周减少0.75万吨，减幅0.18%，同比去年增加31.47万吨，增幅0.81%。菜粕方面，全国主要地区菜粕库存总计53.14万吨，较上周减少1.43万吨。上周末的中加领导人会晤并未能推动加拿大油菜籽进口关税的立即取消。菜粕风险买盘回归支撑大幅上涨，豆菜粕价差有望走缩。

【棕榈油】棕榈油连续下跌后已进入技术性超跌阶段，追空风险抬升。10月以来马棕超预期增产引发短期棕榈油盘中调整压力，但外围国际油料及原油上涨行情仍能提供了一定支撑，而且现阶段棕榈油进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变。国内现货基差稳中有跌，棕榈油维持偏弱运行。据Mysteel调研显示， 截至2025年10月31日（第44周），全国重点地区棕榈油商业库存59.28万吨，环比上周减少1.43万吨，减幅2.36%；同比去年50.54万吨增加8.74万吨，增幅17.29%。

【豆菜油】豆油延续窄幅偏弱调整，市场供强需弱态势延续，同时受进口大豆定价成本上涨支撑，相比棕榈油依然相对抗跌。据Mysteel调研显示，截至2025年10月31日，全国重点地区豆油商业库存121.58万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅2.76%。同比增加8.33万吨，涨幅7.36%。菜油方面，库存仍处高位，但菜籽库存见底，同时受到中加贸易不确定风险抬升影响，贸易惜售挺价情绪较浓，支撑基差持续走强。全国主要地区菜油库存总计51.6万吨，较上周下跌2.0万吨。全国主要地区菜油库存总计51.6万吨，较上周下跌2.0万吨。

【玉米】潮粮销售压力逐渐减弱，产区价格稳定，但贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。今年玉米丰产年、上市承压行情已逐步稳定。期货端，近期主力运行偏弱，从现货逻辑及盘面交投情绪看，阶段性底部区间行情或能构成有效支撑。

【生猪】10月底集团整体出栏节奏有调整，但未见明显缩量，出栏体重环比有下滑。预计持续到11月整体出栏供应环比继续增加，养殖利润亏损暂难修复，去产、去存栏主导，至少至12月冬至腌腊消费小高峰到来之前，猪价难有大反弹。