年底随着供应恢复、需求淡季、库存高企以及交割逻辑存在，烧碱01合约压力犹存，虽然后续或因宏观情绪回暖以及下游阶段性备货，出现小幅反弹，但预计难以持续。年底烧碱01价格重心仍将有所下移，不过前期下跌或提前反应部分利空因素，策略单边上逢反弹做空或者关注1-5反套。

一、核心逻辑：淡季预期与交割压力

1、需求存季节性走弱预期

每年11月至次年1月是烧碱的传统需求淡季，下游氧化铝、造纸、印染等行业因春节假期、天气等因素，开工将普遍下滑，特别是氧化铝生产节奏在年底通常会放缓。尽管2025年初氧化铝新增产能的投产预期为市场带来过乐观情绪，但部分装置推迟投产使这一逻辑证伪。随着氧化铝价格的持续走弱，四季度市场对烧碱需求预期或已从增量驱动转向刚需维稳，缺乏强劲的上涨动力。

2、交割压力犹存

SH2601或面临一定交割压力，四季度随着烧碱供应恢复，企业库存将延续高位，高库存意味着可供交割的现货充足，期货市场转向“交割压力”逻辑，目前注册仓单也处于相对高位。烧碱作为液体化工，其储存成本较高，更有利于卖方，自上市以来，每逢淡季烧碱主力合约易出现深度贴水。

二、供应端：检修逐步结束，产能回归

1、新增产能释放，远期压力加剧

2025年国内烧碱行业计划新增产能约200万吨，尽管部分可能延期，但净增产能依然可观。今年烧碱新增产能区域，一方面依托当地需求扩张或供应缺口，如河北、湖北及西南；另一方面依托当地资源或政策优势，扩大烧碱销售范围，如甘肃。尽管这些新增产能未必在SH2601交割前完全达产，但其供应预期或提前反映合约定价中，压制上行空间。

2、检修高峰接近尾声，开工回升

2025年烧碱供应量持续增加，1-9月烧碱累计产量在3150.9万吨，较去年同期增长1.3%，一方面因烧碱产能仍在扩张；另一方面是氯碱装置开工负荷率有所提升，受氧化铝等下游行业需求较好支撑，今年液碱价格波动水平提高，氯碱装置盈利较好，生产积极性较高。整体看，今年虽需求也在扩张，但在产量增加的情况下，区域间液碱价格竞争相对激烈，如山东部分液碱流向出口以及国内河北、江苏及山西等地区。

从开工来看，传统6-9月是国内烧碱装置的集中检修期，可能导致供应阶段性收紧。进入四季度，主产区检修进入尾声，年底市场将重回“供应充裕”状态。

3、生产利润尚可，企业减产意愿不高

今年烧碱利润整体表现较好，氯碱综合利润则会因液氯价格反弹而改善，在“以碱补氯”的周期中，烧碱的高利润是企业维持运营的关键。当前烧碱价格虽从高点回落，但仍能覆盖生产成本并提供合理利润，企业缺乏因亏损而主动减产的动力，供应端稳定性强。

而从原料端看，烧碱的生产成本主要由电力和原盐构成，今年国内电力和原盐价格保持稳定，成本端缺乏大幅上涨的驱动。

4、库存相对高位，区域性差异存在

高库存是当前烧碱市场最大的压力，传统的金九银十旺季，下游并未出现很明显的补库进程，而随着淡季到来且产量高位，后续库存或难有效消化，而高库存使得企业面临销售和资金压力，现货难以挺价，但需要关注区域性差异。前期SH2601合约价格下跌或反映了行业库存压力，贴水现货运行或是大概率事件。

三、需求端：氧化铝支撑乏力，非铝需求低迷

1、氧化铝备货需求减弱，价格存有负反馈

一般而言，氧化铝价格下跌会对烧碱形成负反馈（尤其是氧化铝利润较小时），抑制了烧碱的涨价空间。今年3季度末开始氧化铝价格持续回落，目前近月合约跌至2800元/吨附近，企业利润压缩直接影响其对烧碱的采购意愿。春节前氧化铝企业或有备货需求，但鉴于当前库存水平和利润压力，备货力度预计有限，难现大规模集中采购。从时间上看，明年一季度有新产能投放预期，若能如期投放，提前备货需求或能对烧碱价格短期有一定提振。而从氧化铝和烧碱价格相关性来看，烧碱价格的持续性上涨驱动更多是在氧化铝价格上涨阶段。

2、淡季来临，非铝采购谨慎

造纸、印染、化纤等非铝下游行业在四季度进入传统淡季，企业普遍采取“刚需采购、随用随买”的策略，囤货意愿较低；粘胶短纤等行业利润不佳，对高价烧碱接受度差。总体看，非铝需求的疲软使得烧碱市场缺乏新的增长点，难以形成有效支撑。

3、出口量虽尚可，但支撑减弱

2025年海外烧碱市场需求趋于饱和，同时国外有新增产能释放，国际竞争加剧。虽然国内出口量仍同比增长，但出口价格并无太大优势，目前出口对国内市场的支撑作用有所减弱，无法成为提振价格的有利因素。

四、总结

总体来看，年底随着供应恢复、需求疲软、库存高企以及交割逻辑存在，烧碱01合约压力犹存，虽然后续运行中或因政策预期带来的宏观情绪回暖以及下游阶段性备货，出现小幅反弹，但预计难以持续。01合约大方向逻辑预计仍是交易：需求淡季和库存（交割）压力，年底烧碱01价格重心或有所下移，不过前期期货价格下跌或提前有所反应利空因素，策略上单边逢反弹做空或者关注1-5反套。