宏观要点

宏观金融：美国信贷市场疲软加剧避险情绪，全球风险偏好降温

【宏观】 海外方面，地区性银行的疲软迹象令本已因中美贸易紧张局势而紧张不安的投资者感到恐慌；此外，多位美联储官员为进一步降息铺垫；受此影响，美元指数和美债收益率回落，美国信贷市场爆雷推动避险情绪升温。国内方面，国内经济增长有所加快，虽然短期中美之间的博弈仍存，虽中美双方均释放克制发言，国内风险偏好重新升温。政策方面，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期有所调整，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。

【股指】 在煤炭、银行保险以及港口航运等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，国内经济增长有所加快，虽然短期中美之间的博弈仍存，虽中美双方均释放克制发言，国内风险偏好重新升温。政策方面，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周四整体继续上行，沪金主力合约收至966.42/克，上涨1.84%；沪银主力合约收至12017元/千克，上涨2.93%。随着美国信贷市场爆雷推动避险情绪升温，以及美联储降息预期增强，现货黄金连续第四个交易日创下历史新高，单日暴涨115美元至每盎司4300美元以上。短期贵金属偏强运行，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场预期有所好转，钢材盘面价格小幅反弹

【钢材】周四，国内钢材现货市场偏弱，盘面价格略有反弹，市场成交量继续低位运行。市场预期有所好转，主要是因为四中全会临近以及对月底APEC会议抱有期待。基本面方面，现实需求继续偏弱，但边际上有所好转，本周Mysteel口径的五大品种钢材库存回落18.46万吨，表观消费量则回升了139万吨。供应方面，五大品种钢材产量环比回落6.36万吨，为连续第二周下降，后期钢材供应或有阶段性下降。短期来看，钢材市场继续下跌空间有限，或以区间震荡为主。

【铁矿石】周四，铁矿石现货价格小幅反弹，盘面价格则有所回落。目前铁水产量依然处于高位，钢厂补库亦暂告一段落，但随着利润的进一步收窄，减产意愿或有所增强。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量则回升248.2万吨。周一铁矿石港口库存继续环比回升84万吨。铁矿石价格后期建议以偏空思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平；盘面价格触底回升。五大品种钢材产量连续两周环比回落，铁合金需求有所下降。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿价格延续弱势，天津港半碳酸成交33.5-34元/吨度区间，加蓬39.8元/吨度上下，澳块39.5元/吨度附近，南非高铁相对保持坚挺30元/吨度左右。供应端，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.19%，较上周减0.99%；日均产量29175吨/日，减315吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5800-6100元/吨。昨日河钢发布招标公告，10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，上轮招标数量3151吨，较上轮减195吨。兰炭市场暂稳运行，市场中、小料依旧面临紧张缺货的局面。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【玻璃】周四，玻璃主力合约偏弱区间震荡。供应方面，玻璃产量环比有所增加，产线开工条数环比持稳，玻璃有反内卷的预期存起，所以底部形成一定支撑，需求方面，金九银十传统旺季下，需求边际有所好转，但当前下游采购节奏趋缓，叠加宏观的影响，短期区间偏弱运行。

有色板块

有色新能源：消息面清淡，有色维持震荡

【铜】哈萨克斯坦数据显示，该国1-9月精炼铜产量同比增加1.2%。截止10月16日铜社会库存为17.75万吨，环比增加0.55万吨，处于偏高水平。2026年全球铜矿产出增速乐观估计能达到5%，中性预估也达到3%，2027年之后增速再回落至2%以下，所以2026年铜矿增速还是比较高的，另外2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿也可能重启，也将增加铜矿供给。另外，铜价受全球和美国经济影响较大，美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，存在较大不确定性，是潜在风险点。中短期看，国内电解铜产量维持高位，9月产量虽环比下滑，但同比上升11.62%，上半年需求表现惊艳，但随着前期提振需求的因素边际转弱，需求面临考验，近期铜去库不及预期。美国铜库存高企，制约后期进口需求。

【铝】周四白盘，铝价表现偏强，收中阳线。公布的铝社会库存数据显示降幅较大，库存水平与过去两年大致持平；铝棒库存小幅下降，库存水平为三年来高位。电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求已经同比下降，即使四季度去库，去库速度和幅度均偏低，难支持大幅走高，短期维持区间震荡，上下空间均不大。

【锡】供应端，印尼打击非法锡矿开采，虽然对我国锡锭进口影响不大，但仍将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间，冶炼开工仍处于低位。需求端，近期下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，光伏玻璃开工低迷。锡价大幅上涨后，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，下游企业多按需采购，避免大量囤货。综上，矿端现实偏紧，预计价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期仍将支撑价格，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2511合约上涨2.52%，最新结算价73820元/吨，加权合约增仓7894手，总持仓68.13万手。钢联报价电池级碳酸锂73750元/吨（环比上涨600元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价820美元/吨（环比上涨2.5美元）。外购锂辉石生产利润-1438元/吨。11月合约临近换月，近期仓单数量持续减少，短期震荡偏强。

【工业硅】周四工业硅主力2511合约上涨0.12%，最新结算价8575元/吨，加权合约持仓量42.99万手，减仓463手。江苏通氧553#报价9350元/吨（环比下降50元）。周度产量创新高，但是丰水期并未出现累库，关注北方复产动向，2511 合约面临仓单消化压力。行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑。

【多晶硅】周四多晶硅主力2511合约上涨3.44%，最新结算价51755元/吨，加权合约持仓27.86万手，增仓13651手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.318元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量8130手（环比增加80手）。临近主力11合约换月，当前总体仓单数量较低，多晶硅破掉下方现货价格支撑可能性较小，市场有收储传言，同时传将发布关于加强光伏产能调控的文件，虽真伪难辨，但光伏股票价格及期货价格共振上涨，短期震荡偏强。

能化板块

能源化工：俄美总统会晤前景缓解供应担忧，油价跌至5个月低点

【原油】美国总统特朗普表示将与俄罗斯总统普京会面讨论结束俄乌战争，引发外界对俄罗斯原油可能很快能够自由流通的预期。美俄下周高级别会谈将在布达佩斯会晤，重点讨论如何结束战争。近期西方国家在加大对俄罗斯能源行业施压，英国今日对俄罗斯大型石油生产商及两家中国能源企业实施了制裁。另外中美贸易紧张局势引发对两大原油消费国需求前景的担忧，过剩开始显现，油价将继续下测支撑。

【沥青】油价继续向下测试支撑，沥青跟随破位的概率在小幅提高。当下时点需求基本接近尾声，基差在大幅下行后阶段性反弹，但更多是对盘面价格的对冲，实际发货量仍然明显下降。目前厂库开始有明显累库压力，社库水平依靠华东地区进行去化。利润近期略有恢复，开工回升较为明显，供应压力继续回升。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油成本下方支撑力度，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。

【PX】PX跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但是仍能获得一定需求支撑，近期PX相对产业链的强度有所提升，PXN价差小幅回升至238美金，PX外盘则仍然下跌至786美金，PTA短期加工费继续下跌至140左右低位，PX仍然处于偏紧格局，但近期聚酯整体回落，大概率将跟随板块继续偏弱震荡。

【PTA】原油价格破位下降后，聚酯整体均维持低位震荡，尝试继续回落。目前下游开工仍然只有91.4%水平，仍然不急往年水平。且终端订单仍然一般，织机开工仅有70%，后期旺季将逐渐淡出，需求压力将会增加。而前期联合减产预期被打破后，PTA供应高位将持续，近期港口库存增加已经较为明显，佐证过剩格局，以及油价中枢仍可能对能化起到压制，PTA价格将会继续保持偏弱运行。

【乙二醇】乙二醇整体情绪跟随能化板块共振偏弱。目前港口库存继续回升至54万吨水平，叠加近期新投产预期，和下游成交寡淡，乙二醇近期需求再度走差，主港发运量持续保持中性偏低水平，叠加近期气制装置恢复后供应再度走高，过剩预期持续，10月下旬大概率将继续累库，乙二醇价格将继续保持偏低区间运行。

【短纤】短纤跟随聚酯板块调整，近期或继续保持偏弱震荡格局。终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】太仓甲醇低开震荡，基差大幅走弱。10月中商谈围绕2305-2308元/吨，基差01+0/+3左右；10月下商谈围绕2317-2322元/吨，基差01+12/+17左右；11月下商谈2335-2340元/吨，基差01+30/+35左右。当前甲醇市场面临的核心矛盾在于供应增速远超需求复苏。内地与国际供应同步增加，进口到港量显著提升，而下游需求的恢复力度相对有限，导致内地与港口库存不降反升，加剧供应过剩格局。疲软的外需与有限的内需，使得去库进程艰难。特别是正处历史高位的库存，对价格形成绝对压制。综合来看，供应过剩与高库存是当前市场的核心利空，预计甲醇价格将维持震荡偏弱运行。关注美国制裁伊朗相关影响。

【PP】市场报盘走跌20-70元/吨。华东拉丝主流在6480-6600元/吨。隆众资讯10月16日报道：两油聚烯烃库存80万吨，较前一下降2万吨。聚丙烯市场呈现供需双增的格局。尽管部分生产装置陆续重启，但下游需求亦同步快速回升，传统旺季的支撑效应依然存在。然而，节后上升，表明市场供需矛盾正在加剧。更为关键的是，新产能的持续投放与存量装置的重启，共同构成了较大的远期供应压力。在此背景下，市场看空情绪难以消散，贸易战升级市场避险情绪升温，PP弱势格局下叠加原油下跌，价格预计偏弱。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，两油LLDPE出厂价部分下调50-70元/吨。LLDPE市场部分下跌，幅度在10-20元/吨，华北7042主流6880-7030元/吨。供应端，国内产能陆续恢复，加之10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，且进口资源到港较为集中，整体供应压力逐步显现。需求端复苏相对缓慢，下游采购心态谨慎，尽管库存绝对值上涨有限，但当前基本面核心矛盾仍集中在“金九银十”旺季需求不及预期，后续需重点关注农膜等行业开工率的实际变动。成本方面，国际原油走势偏弱，对聚乙烯价格支撑有限。贸易战升级市场偏空，预计聚乙烯价格将延续偏弱震荡走势。

【尿素】尿素市场延续稳中小涨，尿素工厂因订单的积累以及部分企业计划紧张，报价稳中小幅上调，其中山东中小颗粒主流送到价1560元/吨附近。主流地区多数企业待发支撑下，报盘有所调涨。当前尿素市场在供强需弱格局下弱势运行。目前供应仍处19万吨/日以上高位，而农业需求受天气拖累、工业需求疲软，导致供需失衡。尽管印度招标带来潜在利好，但国内出口政策未明，市场交易谨慎。预计短期价格仍承压，后续走势高度依赖出口政策能否兑现，若落地将支撑市场企稳。

农产品板块

农产品：中美大豆贸易前景不明，大豆豆粕低位维持震荡 

【美豆】隔夜CBOT市场11月大豆收1011.75涨5.25或0.52%(结算价1010.75)。

国内需求强劲，抵消了对贸易局势的担忧。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三发布的月度压榨数据显示，9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录。

【豆菜粕】全国主要油厂豆粕成交13.83万吨，较前一交易日增0.93万吨，其中现货成交5.83万吨，较前一交易日减1.57万吨，远月基差成交8.00万吨，较前一交易日增2.50万吨。开机率恢复正常64.63%，较前一日上升4.39%。节后市场购销情绪有所转好，但提货不佳导致油厂库存仍面临较大压力。此外，四季度进口大豆到港供应或持续宽松，豆粕01合约周期内低位基差很难有大的反弹。如果后期缺乏美豆方向指引，豆粕或持续陷入低位震荡。近期外交部宣布，加拿大外长阿南德将于10月16日至17日访华。注意中加贸易动态变化对菜粕的影响。

【豆菜油】加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华，短期菜油风险偏好转弱，但四季度在澳菜籽补充进口到港之前，库存加速去化依然能形成支撑。豆油方面，节后市场交投暂无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力仍在，价格或相对偏弱运行。

【棕榈油】东南亚棕榈油进入减产周期，短期10月马棕产量继续增加，压制价格，同时马棕10月出口大幅增加，也对期价形成一定支撑。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年10月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加5.76%，出油率环比上月同期增加0.21%，产量环比上月同期增加6.86%。

【生猪】9月淘汰母猪和规模养殖场实际出栏量都大幅增加，10月规模场计划出栏量也将继续增加。此外，近期部分地区淘汰母猪折扣降幅相对明显，中型场及散户母猪淘汰量也有增加迹象。生猪供应端量级增加，导致节后猪价延续下跌至今，已创下历史同期新低。集团场标猪存栏相对集中释放，肥标价差也被动拉涨，猪价跌至如此，栏舍利用率也不高，多数市场二育有进场抄底迹象，但数量不多，暂不能形成有效支撑。目前市场对四季度悲观情绪依然浓重，养殖利润亏损及行业引导去产、去存栏形势下，短期猪价过分下跌，后期关注猪肉收储等相关动态，预计随着气温降低，秋冬消费回暖，猪价或能逐步企稳。