报告品种:玻璃、纯碱 原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/wAt6obJRXhvvUNDJdWgoeQ 调研概览 调研时间:2025年9月23日—9月26日 调研对象:沙河玻璃厂、纯碱玻璃贸易商及期现贸易商、玻璃深加工企业 调研目的:了解沙河玻璃产线生产情况、旺季产业链需求表现 调研核心观点: 玻璃:在玻璃价格低位运行良久环境中玻璃厂挺价心态强烈,国庆节前及节后部分玻璃厂仍有涨价意愿。需求旺季不旺但“银十”或仍有期待,市场最坏时期已过,后续大概率有所回温,程度取决于政策力度(如煤改气、地产政策etc.)。 纯碱:供需宽松格局下市场不缺货,中下游不急于采购,玻璃厂基本随用随采。当纯碱价格跌至1200元/吨及以下(送到)时会进行补库。远兴二期投产后纯碱价格继续承压,玻璃厂对纯碱采购价格的心理预期也会适当下移。 光期研究观点: 玻璃:基本面未明显好转前提下仅靠厂家涨价或难以持续,后续沙河地区煤改气、冬季大气污染治理、反内卷等都将给玻璃供应带来扰动。需求也存在双节备货、年底赶工等支撑,四季度供需格局有回暖预期,玻璃期价底部特征明显。但受制于终端地产需求起色偏慢,玻璃供需矛盾缓解幅度仍不明显,不建议对上方高度过分乐观。 纯碱:在新投产能压力下纯碱宽松程度将进一步扩大,但当前基本面对市场影响程度较弱。后续宏观刺激政策、反内卷及环保等外部题材将和纯碱羸弱的基本面持续博弈,故纯碱期价上、下方空间都将受限,整体走势弱于玻璃。 策略推荐: 短期(国庆节前后):买入玻璃看涨期权; 中长期:多玻璃空纯碱, 一、调研观点总结 本次沙河地区纯碱玻璃产业链调研历时4天,调研对象涵盖5家玻璃厂、3家纯碱玻璃期现贸易商、2家玻璃深加工企业。上下游产业客户对后市看法存在一定差异。 玻璃看多理由: 1、沙河产线煤改气对短期供应存在扰动,冬季存在环保限产可能; 2、沙河厂家库存水平中等偏低,部分玻璃厂几乎无成品库存; 3、中秋节前后玻璃深加工企业存在回款可能,回款情况良好则仍有可能补充原片库存; 4、宏观刺激政策预期加强,玻璃行业涨价及产线改产等政策助推市场情绪回暖; 5、玻璃价格长期处于低位,厂家亏损良久,挺价意愿强烈。 玻璃看空理由: 1、产业链中游库存压力不断创新高,期现商持续在远月卖出套保并不断移仓; 2、厂家去库系库存转移至中下游,而非需求实际好转; 3、下游加工企业订单、下游开工水平依旧不高,订单欠缺和回款问题限制对原片玻璃需求; 4、终端地产新开工及竣工面积压制未来1-2年终端需求; 5、居民收入减少,压制对家电、家装等方面需求力度,进一步限制玻璃需求。 玻璃震荡理由: 1、无论煤改气还是新投产线,市场走势基本已经反应消息面影响,后续落实与否虽仍会对市场情绪带来扰动但难有超预期影响因素; 2、地产行业难以再度大幅下行,但短期也难以快速走出底部; 3、政策影响更多存在于情绪层面,落实至产业链仍需较长时间。 纯碱: 纯碱供大于求格局深化的逻辑基本成为产业共识,价格低位时下游企业采购积极性提升,外部影响因素对情绪产生扰动,基本面影响力度偏弱。 二、调研概况 1、沙河自制煤气炉改产/停产问题 该项目主要是督促当地自制煤制气炉玻璃产线改用清洁能源(etc.正康清洁煤制气或天然气)。产业反馈改产、停产时间多在9月底至10月中下旬期间,预计全部在10月底之前完成切改工作。目前来看改或停不具备强制性,也不具备一刀切情况,因此各厂家是否推进、落实时间尚有不确定性。 当前对沙河地区玻璃供应扰动最大的因素还是厂家是否选择改产/停产。部分厂家窑龄已达到冷修条件,可能借此机会进行大改、大修,另有部分自制煤制气产线还不具备冷修条件,更改与否需要考虑较多因素,首当其冲的便是成本问题。当前沙河部分自制煤制气工艺还保有微幅利润,改产后成本提升明显或导致沙河地区产线全部亏损,是否改产的经济价值需要重点评估。 沙河地区涉及自制煤气产线共8条,日熔量合计约为4800-5000吨左右。倘若此部分产线全部在10月底之前进行原燃料切换或停产,将对玻璃供应产生阶段性影响,这也是9月下旬以来玻璃强势的核心驱动因素。截至9月20日玻璃行业在产日熔量总计约16.13万吨,即便以上产线全部改产/停产,对玻璃日熔量的影响幅度也仅有3%左右。 改产进度方面,个别厂家已完成接入正康气并已运行2-3周时间,在管道、阀门或技术条件完备情况下切换原料基本不影响玻璃供应,即便有影响也仅持续1-2天,多则3-5天。事实上,对玻璃供应有影响的是不改产而直接停产所带来的供应下降。另外,除已经完成切换的,其余多数厂家管道已铺至厂外,厂区内部管道需厂家自行铺设,部分厂家反馈后续切换可能会影响2-3周玻璃产量。 2、沙河新投产线问题 沙河地区除了以上改产、停产产线之外,还有大约5000吨日熔量待投产能,产能刚好能够抵消煤改气所带来的供应缺失。由于玻璃行业不允许新增产能,只能通过置换来获得新产线投产资格,因此以上新产线若要投产则势必伴随上述自制煤制气产线退出。因此,即便玻璃日熔量整体没有明显变化,但市场将博弈老产线停产后的供应下降和新增产线出产品(通常需要半个月至一个月左右)之间的时间差。 新投产线时间上仍有不确定性,但多数待投产线已经具备投产条件,处于随时可投状态。目前情况来看,以上待投产线大概率或于10月-11月投产,但时间节点仍需在煤制气产线停产之后。 3、沙河玻璃成本问题 隆众数据显示,截至9月25日煤制气玻璃生产成本1018元/吨,煤制气玻璃毛利95.07元/吨。当前沙河部分自制煤制气工艺还保有微幅利润,但若后期切换至清洁煤制气(etc.正康气)后,一方面提升产线改造等综合成本,另一方面则导致后续生产过程中原燃料成本提升。 产业表示,假设一条600吨日熔的产线,煤改气的全部成本约1000-2000万元左右。产线切换原料后,将导致每吨煤制气玻璃成本提升80-100元/吨左右,个别企业反馈成本增幅可能在180元/吨。因此,沙河玻璃产线改产最直接的影响将导致玻璃成本显著提升,当地或进入全面亏损阶段。 部分玻璃厂表示切换后的清洁煤制气价格还在协商,投产后实际运营成本变化还不明确。也有厂家表示煤制气工艺氢气含量高,据他们测算切换原料后清洁煤制气1.6方才折合1方天然气,原料使用数量提升后实际运营成本也需要进一步核算。 4、冬季环保影响 即便没有改产或停产实践,每年四季度北方大气污染治理也会对玻璃供应产生扰动。玻璃生产刚性特征明显,即便遇到环保限产也不会停产,但会通过减少投料、或降低机器转速来控制产量。通常环保限产对产量的影响幅度在10%左右,最高不超过20%。 下游深加工企业受到环保影响力度或超过原片玻璃厂,亦或是通过限制柴油车辆进出等方式约束企业出货。 5、沙河地区玻璃纯碱库存水平 ①玻璃库存从上游转移至中游 沙河玻璃产业链上下游库存有所分化。当地玻璃厂库存中等偏低,部分厂家库存水平正常,部分库存同比偏低,个别厂家几乎没有玻璃成品库存。 期现贸易商环节库存压力较大,调研期内沙河社会环节库存水平大约25万吨,创历史新高且还在持续提升。部分期现商玻璃库存已达库容的80%水平,但当前期现商货源难以流入市场,暂时不会对市场形成大面积冲击。沙河期现商库存占沙河整体库存三分之一左右。 近两年沙河地区入驻期现商/贸易商数量不断提升,贸易商经营压力明显提升,亏钱是常态,不亏钱属于经营状态良好。在中游竞争激烈情况下不排除年底有小型贸易商/期现商退出的可能。 下游环节库存水平偏低,受制于资金问题及订单量不足,对原片采用随用随买策略。 ②沙河纯碱社会库存结构重塑 沙河地区纯碱社会库存水平中等偏低,且仓库90%-95%都为阿拉善货源,少量唐山纯碱货源。阿拉善运至沙河汽运运费在290-320元/吨,铁运长协运费更低,甚至可以低至60%。 远兴量产以后明显改变沙河地区纯碱社会库存结构,当前沙河地区鲜少见到山东、河南纯碱货源。 玻璃厂纯碱原料库存基本维持在一个月的安全水平,尽管纯碱市场供大于求且不缺货,但玻璃厂出于对意外突发事件(如运输受阻、雨雪天气封路等)的防范,仍会维持一个月左右的原料库存水平。另有部分玻璃厂原料库存在半个月左右,含在途和未发货共45天左右。 采购策略方面基本对原料纯碱随用随采,多家玻璃厂反馈当纯碱价格低于1200元/吨(送到)会(大量)采购。后期远兴二期量产后,玻璃厂对纯碱的价格预期或有相应下移。 6、旺季需求表现 此次调研发现沙河现货贸易活跃度明显提升。由于沙河存在大量下游加工企业,很大程度能够消耗当地玻璃产能,因此全年淡旺季也不明显。 今年“金九”需求并未表现出超预期现象,且部分厂家表示近两年几乎没有“金九银十”旺季特征,因此9-10月玻璃需求或难以明显放量。部分厂家对“银十”较为有信心,且年底仍会有赶工需求支撑。 9月中下旬以来玻璃产销良好,下游加工企业在价格合适时会补库。部分下游一次囤货1000-2000包(1包约为3.5-4吨不等)的现象也偶尔存在。 不过从终端需求来看,存量房的保交楼工作基本完成,今年市场以装修等散单为主,对玻璃需求支撑力度有限。且受制于地产竣工面积下降,玻璃长期需求依旧受限。 7、产业对后市价格预期 纯碱:沙河产业鲜少有看涨纯碱价格趋势的,基本面偏空预期下上涨驱动较为匮乏。即便出现阶段性行情也是由于宏观情绪好转、玻璃期价带动等因素所致。另外,在临近交割时期现回归也可能触发阶段性行情。 玻璃:去年以来行业持续亏损,玻璃厂挺价心态强烈,一旦有利好因素刺激易发生集体涨价现象。产业多认为玻璃最差时期已经过去,价格也处于底部周期,政策底或已出现。未来虽不一定能呈现趋势性上涨行情,但跟随宏观、环保或反内卷的题材出现阶段性行情的可能性在不断提升。 今年与去年924不同的是,去年涨价前市场面临的是贸易商和下游库存都偏低,即便厂家报价每天上涨1元/重箱(20元/吨)也能够顺利向中下游传导。今年市场则面临期现商、贸易商库存高,下游企业库存虽不高但厂家涨价向中下游传导阻力明显较去年国庆节前增大。因此,即便国庆节后部分厂家仍有涨价计划,但下游承受能力需要持续跟踪。 三、玻璃纯碱供需研判及走势分析 1、玻璃价格底部特征明显,但趋势性上涨仍需更多驱动 ①供应:四季度玻璃供应将面临更多外部因素影响。除了政策限制新增产能、沙河地区年底前煤改气工作推进外,湖北地区石油焦产线原料切换预计2026年底前稳步推进。另外,四季度北方地区还将面临环保限产、大气污染治理等因素影响,玻璃供应面临的扰动因素也将明显提升。 长期来看,玻璃企业自2022年以来持续亏损,这也将加速未来老旧窑炉淘汰及更换进程。因此未来一年半时间里玻璃日熔量仍有缓慢下降预期,直至新的平衡出现。 ②库存:当前玻璃厂家库存处于近五年中等水平,但沙河、湖北等核心地区社会库存均达到24-25万吨附近的高位,中游货源库存压力偏高引发市场对后续期现商在盘面卖出套保的担忧情绪提升。即便厂家9月以来持续去库,但库存主要从上游企业往中游转移为主,并非需求提升所带来的去库。四季度玻璃厂通常会迎来小幅去库周期,力度和幅度取决于中下游采购节奏及终端复苏力度。 ③需求:受制于地产新开工及竣工面积同比负增长状态,玻璃深加工企业订单今年以来均维持同比最低水平波动。截至9月28日,玻璃深加工订单天数10.5天,较去年同期下降3.1天。下游low-E玻璃开工率47.10%,同比下降4.31个百分点。 三季度处于玻璃需求传统淡季,下游开工、订单及资金情况均未有明显好转。市场虽有“金九银十”旺季预期,但近两年市场多出现淡季不淡、旺季不旺现象,今年截至9月底市场需求也暂无超预期表现。不过,9月末在玻璃厂家涨价、宏观政策提振预期下需求情绪阶段性好转,今年“银十”需求或较“金九”有所回温。另外,年底前终端项目仍有赶工预期,玻璃需求仍有托底。 ④成本:除了沙河地区煤改气、湖北地区石油焦改气等对玻璃成本的提升外,煤炭、天然气等原料四季度也将迎来需求高峰期,原料价格走高也将推动玻璃成本重心提升。 从长期角度来看,在抗通缩的大环境中,煤炭等重要原燃料价格或难再大幅下跌,是否上涨仍需验证,但对玻璃来说成本支撑的安全边际已经存在。 ⑤宏观政策:玻璃政策底或已出现。一方面,9月24日工信部等多个部门联合发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》,并再次强调严禁新增水泥、玻璃产能,从源头遏制传统产能过剩带来的恶性竞争。该方案聚焦建材行业发展关键痛点,划定清晰路径:产能管控上,严禁新增水泥、玻璃产能,从源头遏制传统产能过剩带来的恶性竞争。玻璃行业本就处于严禁新增产能的限制中,此文件并未新增相关内容,建议理性看待。 另外,美联储降息后市场对国内出台更加积极的财政政策、货币政策,以及地产及电子产品消费等支持政策预期不断加强,在情绪上对玻璃产业链提供强劲支撑。 ⑥价格研判:9月底至10月上旬玻璃厂家仍有涨价计划,现货市场情绪暂时保持积极状态。但短期在未看到基本面有明显驱动的情况下,仅靠现货涨价或难以延续趋势行情。后续沙河地区产线改产或停产、环保及大气污染治理、反内卷等都将给玻璃供应带来扰动,而需求端也存在双节备货、年底赶工等好转预期。四季度在供需格局有所好转的预期下玻璃期价底部特征明显,若再配合宏观刺激、反内卷等外界因素提振,玻璃阶段性上行行情值得期待。长期来看,受制于终端地产需求起色偏慢,玻璃供需矛盾缓解幅度仍不明显,玻璃现货、期货价格上涨持续度、价格向下游传导是否顺畅仍需验证,故在无更多驱动兑现情况下不建议对期价上方高度过分乐观。关注玻璃产线变化情况、玻璃需求兑现力度、煤炭等原料价格走势、宏观政策及商品市场整体情绪。 2、纯碱产能压力仍将加剧宽松程度,但基本面影响力度暂时偏弱 ①供应:纯碱供应高位运行且整体仍有增量,三季度检修高峰期供应也并未出现季节性回落趋势。9月下旬阿拉善二期产线点火,预计10月末出产品,另外,应城新都11月仍有70万吨新增产能投放计划,纯碱产能落地仍将带动供应水平进一步提升。 长期来看,中盐奈曼旗天然碱溶采项目近日开工,未来天然碱产能仍将明显提升,并持续挤占氨碱、联碱产能份额。 ②库存:隆众数据显示,截至9月末纯碱企业库存159.99万吨,同比增幅7.27%。虽然双节前中下游仍有一定补库预期,且当前纯碱企业待发订单充足,企业已连续数周去库。但当前碱厂订单多是7月份产生,新增订单持续度及库存去化持续度均有待进一步验证。四季度在产能投放、需求未有明显增量预期下企业库存或仍有累积预期,纯碱企业也依旧面临较高的销售压力。 除此之外,纯碱社会环节库存水平也相对偏高,今年以来社会库存均处于同比最高位水平,且较往年同期增幅高达18.95%。 ③需求:尽管下半年以来浮法玻璃产能微幅回升支撑纯碱刚需,但光伏玻璃产能下降明显削弱纯碱消耗量。四季度之后浮法玻璃行业面临煤改气、冬季大气污染治理等因素扰动,光伏玻璃产能短期波动空间有限,但中长期或仍将落实反内卷政策导向,纯碱刚需仍面临较多压制。 ④成本:纯碱成本面临和玻璃成本类似趋势,核心因素仍在于煤炭等原燃料价格回暖所带来的成本支撑效应。煤价上涨对纯碱影响首先体现在情绪层面,落实至产业链及纯碱实际成本仍需时日。 ⑤宏观政策:“十四五”收官之年反内卷题材不断发酵,9月底多部门先后印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》、《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》等文件,中长期或将同时对纯碱供需两端产生影响。需要关注的是后续反内卷如何落实至产业链。另外,市场对国内出台更多宏观刺激政策预期也在加强,玻璃、煤炭等相关品种走强也将在情绪上支撑纯碱期货价格。 ⑥价格研判:纯碱行业在新投产能压力下供需宽松程度仍有进一步扩大预期,但当前市场影响因素中基本面占比较小。后续积极的宏观刺激政策、反内卷及环保题材等外部题材反复演绎,将和纯碱羸弱的基本面持续博弈。当价格跌至下游心理预期时将触发原料补库行为,而当价格上涨明显时中下游抵触情绪、产业套保等也将压制价格上涨高度。因此,纯碱期价上方和下方空间都相对受限,大趋势仍以低位宽幅波动为主,整体走势或弱于玻璃。后期不排除跟随宏观、政策及玻璃期价走势出现短期强势行情的可能性,关注宏观情绪变化、反内卷及环保影响、纯碱产能落地速度、相关期货品种走势。 七禾带你去调研,最新调研活动请扫码咨询 更多调研报告、调研活动请扫码了解 |
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