利好共振

国内政策发力预期升温，“反内卷”和扩内需政策将协同发力，经济内生动能将进一步稳固。全球宏观流动性改善，微观资金面向好，对股指形成支撑。因此，在基本面和流动性的共同提振下，股指在震荡整固后将重拾上行趋势。

近期，市场转入震荡整理模式，板块轮动加快，科技板块延续强势表现，周三半导体板块领涨。

政策加码概率上升

8月广义财政收入和支出增速悉数回落。8月广义财政收入同比增长0.3%，增速较上月下降3.3个百分点，广义财政支出同比增长6%，增速较上月下降6.1个百分点。从收入端来看，1—8月一般公共预算收入同比增长0.3%，8月同比增长2%，增速较上月下降0.6个百分点。8月税收收入同比增长3.4%，增速较上月下降1.6个百分点，税收收入已经连续5个月保持正增长。8月国内增值税同比增长4.4%，增速较上月提高0.1个百分点；国内消费税同比增长0.9%，增速较上月下降4.5个百分点；企业所得税同比增长33.4%，增速较上月提高27个百分点，企业所得税大幅改善；个人所得税同比增长9.7%，增速较上月下降4.2个百分点。8月印花税同比增长152.2%，其中证券交易印花税同比增长226%，股票市场持续活跃带动证券印花税持续高增。土地增值税和契税等地产相关税收仍然延续负增长。8月非税收入同比下降3.8%，连续4个月负增长，降幅较上月收窄。土地出让收入继续拖累政府性基金收入，8月政府性基金收入同比下降5.7%，增速较上月下降14.6个百分点。8月国有土地使用权出让收入同比下降5.8%，增速较上月下降12.9个百分点。

图为一般公共预算收入和支出累计同比走势

从支出端来看，一般公用预算支出速度加快，民生相关支出保持增长，基建相关支出同比下滑。1—8月一般公共预算支出同比增长3.1%，增速较上月下降0.3个百分点。8月一般公共预算支出同比增长0.8%，增速较上月下降2.2个百分点。分项来看，8月基建相关支出同比继续下降，且降幅有所扩大。8月民生相关支出延续高增态势，社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出均保持正增长，但增速有所放缓。政府性基金支出保持高速增长，一方面是因为去年基数偏低，另一方面是因为政府债券发行使用节奏较快。

8月财政数据反映出当前经济边际承压，尤其是土地相关收入偏弱，政策继续发力的概率上升，后续关注政策性金融工具落地情况。此外，企业所得税增速大幅提高彰显“反内卷”成效，PPI降幅收窄带动企业利润出现回暖迹象。

全球宏观流动性改善

由于美国就业市场风险上行，上周美联储如期降息25个基点。根据点阵图，年内或仍有两次降息。“预防式”降息周期开启，全球宏观流动性改善，有助于风险资产估值抬升。美元年内预计保持偏弱态势，我国经济韧性较强，人民币汇率仍有升值动能，对人民币资产较为有利。国内方面，在9月22日的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会上，央行表示，中国的货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，当前中国的货币政策立场是支持性的。证监会表示，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。在当前经济修复动能仍不够稳固的情况下，未来货币政策预计延续适度宽松的基调。微观资金面方面，在政策的积极支持下，中长期资金将持续入市，为市场的稳健运行提供助力。近期非银存款持续高增，印证居民存款“搬家”仍在进行中。融资余额保持高位，市场情绪活跃。因此，在全球宏观流动性改善的背景下，国内微观资金面也保持向好态势。

图为融资余额及环比走势

综合来看，国内政策发力预期升温，“反内卷”和扩内需政策将协同发力，经济内生动能将进一步稳固。全球宏观流动性改善，微观资金面向好，对股指形成支撑。因此，在基本面和流动性的共同提振下，股指在震荡整固后将重拾上行趋势。