宏观要点

宏观金融：美联储如期降息25BP，美元先跌后涨

【宏观】 海外方面，美联储宣布降息25个基点，点阵图中值暗示今年将累计降息3次；鲍威尔表示劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风险管理式降息，美元指数先跌后涨，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国8消费同比增长3.4%，1-8月投资同比增长0.5%，工业增加值同比增长5.2%，均低于前值和市场预期，内需继续放缓；政策方面，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》；短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，国内风险偏好整体升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。

【股指】 在光刻机、多元金融以及消费电子等板块的带动下，国内股市继续小幅上涨。基本面上，中国8消费同比增长3.4%，1-8月投资同比增长0.5%，工业增加值同比增长5.2%，均低于前值和市场预期，内需继续放缓；政策方面，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》；短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，国内风险偏好整体升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：市场静待宏观消息，钢材期现货价格延续震荡

【钢材】周三，国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交量延续回落。市场依旧受益于反内卷预期升温，伴随着内蒙古煤炭查超产，唐山地区焦企限产，多个工业品相关品种出现上涨。基本面方面，现实需求未有明显改善，钢谷网建筑钢材及热卷库存均延续回升，表观消费量则继续下降。供应方面，8月份几个门类的钢材品种均有不同程度增长，供需矛盾进一步加大，不过，市场再次传唐山市空气质量形势严峻，参照“9.3”期间限产安排，即日起到9月30日，减排量需达到50%。短期钢材市场大概率延续震荡偏强走势。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格小幅回落。钢厂高炉开工率维持高位，上周铁水产量回升至240万吨上方，刚性补库需求持续释放，部分钢厂逢低采购，支撑现货成交回暖。不过在低利润和反内卷预期之下，铁水产量继续上涨空间有限。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升816.9万吨，到港量环比回落85.7万吨，供应整体维持高位。铁矿石港口库存也小幅下降63万吨。铁矿石价格仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5680-5730元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿报价有所上调，天津港半碳酸报价35元/吨度左右，成交34.3-34.5元/吨度，南非高铁29.5-30元/吨度区间，加蓬报价40-40.5元/吨度，澳块指标报价40.5-42元/吨度区间。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国47.38%，较上周增0.93%；日均产量30590吨/日，增185吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150-5300元/吨，75硅铁价格报 5750-5950元/吨。虽然硅铁利润有所压缩，但硅铁电价成本存在支撑，且总体厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周三，纯碱主力合约高位震荡运行，受成本端煤炭价格的上行和反内卷情绪的反复，纯碱价格走强后震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量周产量环比增加，供应量回升，在新产能投放周期下，纯碱供应压力存在，供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，需求周环比持稳，刚需为主但下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；当前纯碱依旧存在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，中长期仍是偏空思路对待，需警惕短期政策面消息面带来的短期利多影响，做好仓位管理。

【玻璃】周三，玻璃主力合约高位震荡，受反内卷情绪反复和原料端价格上行的影响，玻璃价格走强后震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃产量持稳，周环比变化不大；需求方面，虽然已到旺季，但需求增量有限；整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，整体基本面格局宽松，但政策面情绪反复，预计短期区间震荡。

有色板块

有色新能源：利率决议靴子落地，有色回落

【铜】美联储如期降息，鲍威尔表态谨慎，表示是风险管理式降息。近期铜价上涨主要还是由于美联储降息预期提振，另外税收政策对再生铜市场的扰动，以及印尼铜矿事故也从情绪上提振铜价。对于后市，我们认为空间不宜看得太高，提防市场买预期卖事实交易，美国经济处于放缓趋势中，衰退风险不容忽视，制约上方高度。

【铝】周三，铝价下跌，周四凌晨美联储利率会议前，市场表现谨慎，获利了结情绪浓厚，铜价下跌，带动铝价回落。近期铝价上涨，主要受美联储降息提振和铜价上涨外溢，但目前铝基本面偏弱，库存继续增加，旺季下需求虽有回升，但力度偏低，若累库持续，库存将超过2024年同期。中短期技术看压力位在21300元/吨一线。

【铝合金】目前废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率大幅下降20.63%，达到28.48%，创年内新低，主要受云南部分冶炼企业检修和矿端现实偏紧影响，但预计实际影响偏短暂，检修结束后，开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端仍将趋于宽松，11月后缅甸锡矿将大量产出。需求端，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，近两个月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，新能源汽车同比增速也有所回落，虽然开工率显著下降，库存增加108吨达到9389吨，随着锡价再度走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购。综上，预计价格短期维持震荡偏强，检修预期和旺季预期仍将支撑价格，有色板块上涨也从情绪上提振锡价，但向上空间仍将承压。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2511合约上涨0.03%，最新结算价73420元/吨，加权合约减仓4800手，总持仓75万手。钢联报价电池级碳酸锂73250元/吨（环比上涨250元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价825美元/吨（环比上涨5美元）。外购锂辉石生产利润-3227元/吨。当前碳酸锂供需双增，旺季需求表现强劲，社会库存小幅去库，冶炼厂库存向下游转移。基本面边际转好，但供给端压力犹在，预计行情震荡偏强，关注上方压力区间。

【工业硅】周三工业硅主力2511合约下跌0.06%，最新结算价8925元/吨，加权合约持仓量51万手，减仓2096手。华东通氧553#报价9350元/吨（环比上涨50元），期货贴水385元/吨；华东421#和华东通氧553#价差250元/吨。近期多晶硅高位震荡，成本端焦煤转强，工业硅以震荡偏强看待。

【多晶硅】周三多晶硅主力2511合约下跌2.09%，最新结算价53465元/吨，加权合约持仓28.95万手，减仓4424手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.32元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量7880手（环比增加30手）。近期多晶硅、硅片、电池片现货价格涨价，政策预期强仍存，短期预计高位震荡。

能化板块

能源化工：降息决定放出，油价结束三连涨

【原油】原油价格周三回落，市场消化最新的美联储降息决定，和美国库存数据。美联储下调基准利率25bp，并暗示今年还将有2次降息。尽管利率下降通常会提振能源需求，但投资者更关注决策者对劳动力市场疲软加剧的警告。另外此前市场已大体消化了25bp的降息预期，这导致部分针对更大幅度降息的对冲头寸被解除，美元走强也降低了商品整体吸引力。油价近期将更关注后续库存情况，短期下方仍有支撑。

【沥青】油价结束反弹小幅下行，沥青跟随保持震荡，但需求弱化已较为明显，上方空间将有限。短期基差仍然处在小幅下降过程中，且目前社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存继续去化有限的情况下，后期仍需关注跟涨原油幅度。

【PX】PX价格跟随能化板块共振，盘面价格略有回升，但前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价。PXN价差近期小幅下降至233美金，PX外盘则保持836美金，PTA短期加工费继续被明显挤压，PX仍然处于偏紧格局，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。

【PTA】PTA价格继续小幅回升，目前下游开工恢复至91.6%，但终端开工恢复仍然有限，织机开工未见明显提升，继续保持66%，下游库存也继续小幅增加，PTA价格上行空间有限。但近期加工费偏低影响逐渐体现，包括英力士等装置均有增加检修计划，其余检修装置或也有推迟重启可能，基差近期也基本保持01-60，下方支撑也存在。短期原油价格稳定的情况下，PTA难有趋势性行情，维持震荡为主。

【乙二醇】乙二醇结束连续下跌，小幅反弹调整。跟随板块反内卷行情继续小幅升温，但港口库存小幅累积至46.5万吨，近期裕龙装置或很快投产，盘面计价较为充分。此外下游开工也继续继续受到终端订单低迷的制约，出口订单水平仍然低下，并且圣诞订单继续下发空间已经有限，叠加后期进口将逐渐回归正常水平，乙二醇近期继续保持偏弱震荡概率较大。

【短纤】短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回升。终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地装置供应仍在增加，进口到港目前仍维持高位，下游装置检修导致需求走弱，整体库存继续上行，港口压力较大，库存创历史新高。但港口MTO装置计划重启，周度 进口到港有下调预期，内地“金九银十”需求旺季到来，对甲醇价格形成支撑，短期震荡偏弱，下行空间有限。

【PP】装置因检修短期产量有所下降，下游开工提升订单情况好转，原料库存开始上涨，旺季备货开始。但季节性供应增产和新增产能释放使得供应仍宽松，过剩格局未改变，短期预计震荡偏弱为主，关注旺季需求提升情况。

【LLDPE】装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，近期订单增速较快，有所改善。且库存绝对值偏低，供需矛盾不突出。宏观政策真空期，市场情绪回落，原油价格下跌，塑料预计震荡偏弱。

【尿素】月底部分装置计划重启，供应压力预计增加。当前工业需求仍偏弱，阅兵后恢复缓慢；农需零星，集港需求对价格支撑有限，且印度招标带来的情绪拉动不足。若价格持续下跌并破前低，可能刺激下游补库，短期市场仍看刚需释放情况。进入10月后，季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，出口政策收紧预期已基本被市场消化，叠加新增产能释放、尿素中长期价格仍以低位下行为主。

农产品板块

农产品：生猪产能调控引发饲料需求缩量担忧，猪价跌幅也超于预期

【美豆】隔夜CBOT市场11月大豆收1044.00跌5.75或0.55%(结算价1043.75)。目前美国大豆作物进入早期收割阶段，作物评级连续第三周下滑。本周美国农业部作物生长报告显示，截至2025年9月14日当周，美国大豆优良率为63%，低于前一周的64%，上年同期也为64%。当周，美国大豆收割率5%，去年同期为6%，五年均值为3%。9月以来收割初期作物评级下调，为后期美豆单产预估留下了想象空间。如果出现像去年同期这么大调整幅度，足可以对冲对华出国缺失导致的累库风险。CBOT大豆维持谨慎乐观。

【豆菜粕】国内短期供需过剩形势不变，油厂大豆还高到港、高开机、催提，下游因前期采购节奏较快，下游库存偏高，加之跨区发运形成的渠道库存逐渐显现，市场供应压力增大。尽管豆粕市场估值低，但短期风险多头风险偏好不高，美豆也缺乏方向性指引。预计9月底10月供需面或有改善，且美豆出口预期改善空间或收购单产再下调，美豆偏强行情均有望提高豆粕震荡价格重心。菜粕短期高库存流通压力也依然存在，然菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，那后期依然有上行波动基础。

【油脂】国内大豆维持高压榨，豆油供应充足，虽然备货亦悄然启动，但整体消费支撑十分有限。菜油方面，近期加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎。随着菜油高库存持续去化，中秋国庆季节性出货旺季，且期价明显走强，市场惜售挺价心态明显。

【棕榈油】国内棕榈油需求逐渐转淡，库存增加，基差承压。9月以来马来西亚沙巴州持续遭遇水灾侵袭，产量和生产运输活动引发市场担忧情绪。此外，据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少8.05%。随着下半月天气预报改善，棕榈油增产季及短期情绪降温或限制涨幅，马棕出口环比也有明显下降。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%。

【玉米】新季玉米上市初期市场稳定，北港及产区价格小幅反弹，华北玉米价格下跌范围收窄。今年旧作库存低、进口到港冲击小，销区市场玉米价格现在依然偏强。此外，今年玉米上市盈利预期好，农户低价预计会有惜售。近日受到生猪产能调控预期影响，四季度饲料消费预期下滑，期货预期表现略显疲软，但前低破位风险不高。

【生猪】市场猪源供给充足，屠企订单量一般，无较大采购需求，部分区域猪价跌幅超于预期。当前全国二次育肥补栏积极性较为低迷，一是前期二育补栏有亏损，二是消费低迷，猪价连续走低，养户悲观情绪较强，三是对后市看法谨慎。中期看，9月生猪产能调控企业座谈会，头部带头减产压力增加，二育受限、降重空间也还有，10-11月猪价不排除出现超季节性承压行情，从而加快推动以市场化手段去产能或供应出清的节奏。